Barclays vê espaço para alta adicional nos Treasuries de 10 anos, apesar do ceticismo do mercado

Mercados de previsão como Kalshi e Polymarket passaram a embutir uma probabilidade maior de que os rendimentos dos Treasuries continuem subindo neste ano. O Barclays vai além: estima que o rendimento "justo" do Treasury de 10 anos pode chegar a 4,95%. No Departamento do Tesouro, o secretário Scott Bessent tenta usar instrumentos disponíveis para conter as taxas de longo prazo, com destaque para recompras. A reação do mercado, no entanto, tem sido morna. A leitura é que algumas rodadas de buybacks dificilmente eliminam a pressão altista dos juros. Na Kalshi, os participantes veem 56% de chance de o rendimento do Treasury de 10 anos atingir ou superar 4,75% até o fim de 2026, e 27% de probabilidade de passar de 5% até o fim do ano. Na tarde de segunda-feira, o papel girava em torno de 4,7%. Na Polymarket, a aposta majoritária indica cerca de dois terços de chance de o rendimento superar 4,8% pelo menos uma vez em 2026. Os volumes nesses mercados ainda são limitados — contratos ligados à Kalshi somavam pouco mais de US$ 16.500 negociados — e não equivalem a projeções formais de instituições. Ainda assim, capturam um sentimento crescente: Bessent pode até segurar os yields por algum tempo, mas não altera as forças que empurram as taxas para cima. Recomprar Treasuries não resolve a questão central de quem financia o gasto fiscal dos EUA. Na última semana, os títulos globais sofreram venda forte. A escalada do conflito entre EUA e Irã reativou temores inflacionários, enquanto a dívida pública americana ultrapassou US$ 40 trilhões pela primeira vez, ampliando as preocupações fiscais. Diante disso, Bessent anunciou a duplicação do tamanho das recompras de Treasuries de longo prazo para tentar estabilizar o mercado. Os yields caíram por pouco tempo e logo voltaram a subir. Na segunda-feira, circulou a informação de que o Tesouro poderia usar cerca de US$ 1 trilhão da Treasury General Account (TGA) para financiar a ampliação do programa de recompras, o que voltou a provocar uma queda momentânea nas taxas. O ponto crítico é que a recompra de títulos não reduz a necessidade total de financiamento do governo americano. Por isso, a Citadel Securities avalia que a estratégia carrega riscos. A casa argumenta que a tentativa de reduzir yields de longo prazo por meio de recompras tem traços de "repressão financeira": se os preços dos títulos não puderem cair o suficiente e os juros não refletirem riscos fiscais e de inflação, a pressão não desaparece — ela migra para outros mercados. Nohshad Shah, responsável por vendas de renda fixa para Europa, Oriente Médio e África na Citadel Securities, observa que suprimir os yields dos Treasuries pode reduzir o apelo do dólar e alimentar a inflação via encarecimento das importações. A combinação recente — Treasuries longos com avanço fraco, dólar em queda e ouro retomando força — reforça essa leitura. Com o Treasury de 10 anos perto de 4,7%, a pergunta que ganha peso entre investidores é se o nível já compensa para compra. Para o Barclays, a resposta ainda é não. Os estrategistas Ajay Rajadhyaksha e Anshul Pradhan avaliam que os vetores de alta dos juros não se esgotaram. Na visão do banco, o rendimento do Treasury de 10 anos depende de dois componentes: (1) a expectativa do mercado para a média dos juros de curto prazo ao longo dos próximos 10 anos; e (2) o prêmio exigido para carregar riscos de taxa, inflação e incerteza fiscal (term premium). Pelas contas do Barclays, a taxa neutra está em torno de 3,65% e o term premium do papel de 10 anos é de aproximadamente 130 pontos-base, resultando em um rendimento "justo" de cerca de 4,95% — algo como 25 pontos-base acima do nível atual. O que mais preocupa o Barclays é a persistência da inflação e o prêmio fiscal. A inflação nos EUA não alcança a meta de 2% do Federal Reserve há seis anos, e o aumento da dívida implica maior oferta de Treasuries. Quando investidores passam a duvidar da capacidade do mercado de absorver esse volume de novas emissões, exigem juros mais altos como compensação. O fato de a dívida do Tesouro ter superado US$ 40 trilhões é visto como o estopim dessas preocupações. O banco também aponta falta de vontade política suficiente para uma consolidação fiscal. Em paralelo, o rendimento do JGB de 10 anos se aproximou de 2,9% e o yield dos títulos ultralongos do Japão superou 4% pela primeira vez. Para instituições japonesas que mantêm Treasuries no longo prazo, a renda fixa doméstica volta a ficar mais atraente. Somam-se a isso os investimentos em capital ligados ao boom de IA, que elevaram as necessidades de financiamento das empresas americanas. A conclusão do Barclays é direta: o rendimento atual do Treasury de 10 anos ainda não remunera adequadamente riscos que seguem apontando para juros mais altos. A era do "TINA" acabou; os títulos voltaram a competir. Nem todos, porém, adotam postura pessimista com Treasuries. Um movimento relevante aparece no mercado acionário dos EUA. Ed Clissold, estrategista-chefe para EUA da Ned Davis Research, avalia que, com uma alta estrutural dos juros, o mercado migra do "TINA" ("There Is No Alternative") para o "TARA" ("There Are Real Alternatives"). Em 2016, 63,4% das empresas do S&P 500 tinham dividend yield acima do rendimento do Treasury de 10 anos; hoje, essa fatia caiu para menos de 4%, o menor nível desde 2007. Na prática, um retorno livre de risco por volta de 4,7% passou a disputar de forma real o capital antes direcionado às ações.