Investidores globais reavaliam riscos da política dos EUA com a volta da tese de "vender América"

Sinais recentes vindos de Washington reacenderam, entre investidores de renda fixa e câmbio, o debate sobre a estratégia de "vender os EUA" — reduzir exposição ao dólar e a Treasuries. Mudanças na forma de comunicação do presidente do Federal Reserve, somadas à participação do Tesouro em ações no mercado de câmbio, ao aumento do déficit fiscal e ao risco de novas guerras comerciais, voltaram a colocar em dúvida a confiança em ativos americanos. Os desdobramentos mais recentes sugerem que o presidente do Fed, Walsh, tende a diminuir a orientação dada ao mercado, o que alimentou questionamentos sobre o compromisso do banco central no combate à inflação. Segundo o The Wall Street Journal, Trump teria telefonado repetidas vezes para Walsh desde a nomeação, quebrando uma prática recente — embora não haja evidências de que juros tenham sido tema das conversas. No Tesouro, o secretário Bessent autorizou apoio dos EUA à intervenção do Japão para fortalecer o iene, a primeira coordenação desse tipo em quase 30 anos. A medida aumentou a pressão sobre o dólar. Esse duplo choque já apareceu nos preços. O rendimento dos Treasuries de 30 anos superou 5%, patamar não visto desde 2007, embora depois tenha recuado. O Bloomberg Dollar Spot Index caiu cerca de 2% desde a máxima de junho, com o dólar enfraquecendo frente a quase todas as moedas do G10 — um movimento considerado incomum num cenário de juros americanos ainda elevados. Rajeev De Mello, gestor global macro da Gama Asset Management, disse que, diante da incerteza de política econômica, está vendendo Treasuries e dólar: "Biden e Walsh são um golpe duplo para os mercados globais; os investidores precisam precificar esse risco no dólar e na curva de Treasuries — esse é o prêmio do governo Trump". A volta do "sell America" não é igual à do ano passado A tese ganhou destaque em abril do ano passado, quando Trump anunciou medidas tarifárias e provocou quedas simultâneas do dólar, das ações americanas e dos Treasuries. Embora o movimento tenha perdido força rapidamente, ele abalou uma crença antiga: a de que os EUA poderiam financiar indefinidamente déficits crescentes graças ao status do dólar e à profundidade dos mercados. Agora o quadro é mais complexo. Na bolsa, a força de ações de tecnologia levou o S&P 500 a um novo recorde, sem colapso generalizado. As posições estrangeiras em Treasuries somavam US$ 9,4 trilhões em maio, alta de 4% em 12 meses, sinal de confiança ainda ampla. Mesmo assim, alguns investidores globais em câmbio e renda fixa vêm ajustando posições. Carol Lye, gestora na Brandywine Global Investment Management, afirmou que a casa mantém visão baixista para o dólar no médio prazo: "Agora que Bessent também veio a público dizendo que o iene deve se fortalecer, isso valida nossa leitura de dólar fraco". Ela acrescentou que os "sinais confusos" de Washington têm desestimulado a entrada de capital nos EUA. Credibilidade do Fed entra no radar e pressiona a ponta longa Uma das preocupações centrais é se o Fed conseguirá ancorar expectativas de inflação sob a liderança de Walsh. Analistas avaliam que, se o banco central ficar atrás da curva no ciclo de alta de juros, os rendimentos longos podem subir ainda mais. Dados da Bloomberg Economics mostram que o prêmio de prazo nos Treasuries de 30 anos — o retorno adicional exigido para carregar títulos longos — subiu nesta semana para 1,56%, o maior nível desde 2013. A Allianz Global Investors (US$ 598 bilhões sob gestão) diz preferir estratégias de inclinação da curva, posicionando papéis de cinco a sete anos contra os de 30 anos. Ranjiv Mann, gestor sênior da empresa, afirmou: "O risco é o Fed ficar atrás da curva no ciclo de aperto, levando os rendimentos longos a se desancorarem ainda mais, num momento em que os desafios fiscais dos EUA já são severos". Nesta semana, o Tesouro elevou sua projeção trimestral de captação para US$ 739 bilhões. O mercado espera que as autoridades mantenham a estratégia de concentrar emissões em T-bills de curto prazo, o que preserva a pressão de oferta. Intervenção no iene reabre debate sobre a trajetória estrutural do dólar A participação dos EUA no câmbio levou investidores a revisitar a discussão sobre o caminho estrutural do dólar. Em entrevista à CNBC, Bessent defendeu a medida, dizendo que a fraqueza persistente do iene poderia desencadear desvalorizações mais amplas em moedas asiáticas e que Washington faria "o que fosse necessário" para apoiar o Japão de forma a beneficiar a economia americana e estabilizar os mercados globais. A intervenção foi feita por meio da compra de euros e venda de dólares para adquirir iene, com o objetivo de evitar pressão direta sobre o mercado de Treasuries. Bessent descreveu a operação como uma "realocação de reservas". Participantes do mercado alertam, porém, que se o Japão — maior detentor estrangeiro de Treasuries, com mais de US$ 1 trilhão — precisar vender parte de sua carteira para financiar a intervenção, os efeitos podem chegar ao mercado de títulos dos EUA. Steve Brice, CIO global de investimentos da divisão de wealth management do Standard Chartered, estima que o dólar pode cair cerca de 3% a 4% nos próximos 12 meses, à medida que "ações do governo e outros fatores vão corroendo gradualmente as vantagens estruturais do mercado americano". Excepcionalismo americano segue, mas o risco aumentou Estrategistas destacam que ninguém está prevendo o fim do dólar como moeda de reserva global ou dos Treasuries como referência mundial de ativo livre de risco. Lotfi Karoui, estrategista de crédito multiativos da PIMCO, escreveu que os ativos dos EUA continuam amplamente atraentes para compradores estrangeiros, como mostra a ausência de uma onda coordenada de vendas. Neste ano, quedas sincronizadas em Treasuries de 10 anos, spreads de crédito investment grade dos EUA e dólar ocorreram em apenas cerca de 2% dos pregões. "Se a confiança no excepcionalismo americano estivesse realmente se deteriorando, esse tipo de venda sincronizada seria muito mais frequente", afirmou. Ronald Temple, estrategista-chefe de mercados da Lazard, disse que a preocupação central é que o ritmo de compra estrangeira de Treasuries não tem acompanhado a velocidade com que os EUA elevam suas necessidades de financiamento. Em entrevista à Bloomberg Television, ele afirmou que o pano de fundo de confiança nos ativos seguros dos EUA está mudando e que, nos próximos anos, uma tendência de depreciação do dólar pode voltar a ganhar força.