Volatilidade nos Treasuries aumenta com incerteza sobre política econômica

Reportagem de Xu Chao, Wall Street Journal O mercado de Treasuries dos EUA vem emitindo sinais de pressão cada vez mais fortes para outras classes de ativos, com as ações entre as primeiras a sentir o impacto. Na semana passada, os juros dos títulos de longo prazo dispararam: o rendimento do Treasury de 30 anos atingiu o maior nível desde 2007, e o do papel de 10 anos rompeu o intervalo de negociação que sustentava desde o fim de 2023. O ICE Bank of America MOVE Index, que mede a volatilidade esperada no mercado de Treasuries, subiu ao maior patamar desde maio, em meio ao aumento da demanda por opções de venda (puts) que apostam em queda nos preços dos títulos. Dados da Chicago Board Options Exchange indicam que o "put skew" de um mês do iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) avançou para o nível mais alto desde a crise financeira de 2008. Nos próximos dias, dois eventos podem elevar ainda mais a oscilação: a divulgação de detalhes do plano de financiamento do Tesouro dos EUA e o relatório de emprego (payroll) de julho. Bob Elliott, da Unlimited Funds, afirmou recentemente: "É difícil avaliar por quanto tempo outros mercados de ativos, como ações, conseguem se sustentar com os juros atuais sem serem puxados para baixo". Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de juros dos EUA na TD Securities, também alertou para a fragilidade das condições de mercado diante da incerteza sobre a orientação de política monetária do Fed, agravada por ruídos adicionais, incluindo fatores geopolíticos. A credibilidade do Fed está sob escrutínio, o que tem contribuído para a alta dos rendimentos de longo prazo. Segundo a análise, o principal motor do avanço dos Treasuries é o ceticismo do mercado quanto à credibilidade da política do Federal Reserve. Desde que Kevin Warsh assumiu o comando do Fed, adotou uma postura dura no combate à inflação. Ainda assim, a inflação permaneceu acima da meta de 2% por cinco anos consecutivos, levando investidores a questionar se o Fed de fato estaria disposto a elevar os juros novamente. Na última quarta-feira, a decisão de juros do comitê do Fed registrou uma divisão rara: três presidentes de Fed regionais votaram por uma alta, em oposição à maioria. Ao fim da coletiva de imprensa da semana passada, os rendimentos de longo prazo subiram enquanto os de curto prazo caíram, comprimindo de forma acentuada o diferencial entre eles. Dados da Dow Jones Market Data apontaram que foi a maior compressão da curva em um "dia de reunião do Fed" desde 2023. Goldberg afirmou: "O mercado está questionando o quão comprometido o Fed realmente está com o controle da inflação". Ele acrescentou que, no cenário-base, não se esperam altas de juros neste ano nem no próximo, mas que a probabilidade de elevações "aumentou significativamente". A volatilidade também se espalhou para os derivativos e elevou a busca por proteção. O MOVE Index voltou ao maior nível desde maio, sugerindo que os investidores estão reforçando hedge contra o risco de novas altas de juros. Ao mesmo tempo, a relação entre volumes de puts e calls ligados ao TLT aumentou, e analistas da CBOE destacaram que o "put skew" de um mês saltou ao maior nível desde 2008. Um ponto que chama atenção é que, desta vez, a alta dos rendimentos longos se descolou do petróleo: os preços do óleo recuaram em vez de acompanharem a subida dos juros, enfraquecendo ainda mais a correlação entre as variáveis e ampliando a incerteza. Os efeitos de transbordamento começam a aparecer, elevando o risco de pressão sobre as bolsas. Historicamente, turbulências no mercado de Treasuries costumam anteceder episódios de estresse em ações, e o quadro atual tem incomodado investidores de renda variável. Elliott observou que, quando os rendimentos dos Treasuries alcançam ou se aproximam dos níveis atuais, a pressão tende a se espalhar para outros mercados, com as ações na linha de frente. O rendimento do Treasury de 30 anos está em 5,239% e o do papel de 10 anos em 4,693%, ambos em faixas historicamente elevadas. Goldberg também citou a incerteza geopolítica relacionada ao Irã, a orientação pouco clara do Fed e a combinação de outros ruídos como elementos que deixaram o ambiente especialmente sensível. "Várias incertezas estão se entrelaçando", disse. A próxima semana deve funcionar como um teste decisivo para saber se a pressão no mercado de Treasuries vai se intensificar e se espalhar. O Tesouro dos EUA deve publicar os detalhes do seu mais recente plano de financiamento, e qualquer surpresa pode reativar a volatilidade. A agenda inclui ainda indicadores econômicos relevantes, com destaque para o payroll de julho na sexta-feira, que tende a influenciar de forma importante as expectativas sobre o rumo da política do Fed. Na semana passada, o Tesouro dos EUA, em coordenação com o Federal Reserve e autoridades japonesas, participou de uma intervenção coordenada histórica para estabilizar o iene, que vinha em queda contínua. Analistas avaliam que a participação americana ocorreu, em parte, para evitar um novo episódio de volatilidade nos Treasuries. Com cerca de US$ 30 trilhões, o mercado de Treasuries é um pilar do sistema financeiro global: serve como principal colateral para a liquidez institucional de curto prazo e como referência de precificação para trilhões de dólares em dívidas ao redor do mundo. Se esse "gigante adormecido" continuar instável, os efeitos tendem a ir muito além do mercado de títulos.