Lạm phát Mỹ giữ ở mức 3,7%, làm tăng khả năng Fed nâng lãi suất

Sáng thứ Tư, Bộ Thương mại Mỹ công bố số liệu lạm phát mới nhất. Chỉ số giá PCE tháng 7 tăng 3,7% so với cùng kỳ, không đổi so với tháng 6. Đây là tháng thứ 65 liên tiếp lạm phát cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Đà tăng trưởng kinh tế chậm lại trong quý II: GDP tăng theo năm hóa 1,5%, đúng như ước tính ban đầu công bố tháng trước và giảm từ 2,1% của quý I. Về phía cầu tiêu dùng, sau khi điều chỉnh theo lạm phát, chi tiêu tiêu dùng trong tháng 7 không tăng. The New York Times tóm tắt báo cáo bằng một câu: lạm phát Mỹ dai dẳng không xấu đi trong tháng 7, nhưng cũng không cải thiện. Trong bối cảnh hiện tại của Fed, việc "không cải thiện" tự nó đã là một tín hiệu. Lý do "đi ngang" lại khiến khả năng tăng lãi suất cao hơn nằm ở chỗ thị trường đã kỳ vọng hạ nhiệt. Khảo sát của Reuters dự báo PCE ở mức 3,6%, nhưng thực tế là 3,7%. Mức tăng theo tháng cũng vượt kỳ vọng: PCE tăng 0,2% so với tháng trước (so với dự báo 0,1%), đảo chiều so với mức giảm 0,1% của tháng 6, vốn là mức yếu nhất kể từ tháng 4/2020. PCE lõi (loại trừ thực phẩm và năng lượng) tăng 3,3% so với cùng kỳ, không đổi so với tháng 6; theo tháng tăng từ 0,1% lên 0,2%. Ngay sau khi số liệu được công bố, hợp đồng tương lai lãi suất Fed cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 9 tăng từ khoảng 36% lên quanh 44%. Giới giao dịch cũng đã định giá đầy đủ khả năng có ít nhất một lần tăng lãi suất trước cuối năm. Omair Sharif, nhà sáng lập công ty dự báo Inflation Insights, nhận xét ngắn gọn: "Đây là dữ liệu ủng hộ việc tăng lãi suất." Heather Long, Kinh tế trưởng của Navy Federal Credit Union, cho rằng: "Mỹ vẫn còn vấn đề lạm phát. Dữ liệu mới nhất cho (Waugh) thêm thời gian để chờ đợi, nhưng ông cần nói rõ hơn mình đang theo dõi sát điều gì và điều kiện nào sẽ khiến ông tăng lãi suất." Đồng USD ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong gần bốn tuần, lấy lại khoảng một nửa mức giảm của tuần trước sau khi Bộ trưởng Tài chính Bessent can thiệp vào thị trường trái phiếu. Chỉ số Bloomberg Dollar Spot Index có lúc tăng 0,3%, trong khi yen giảm 0,2% xuống 159,45. Đường đi của lạm phát đến hiện tại khá gập ghềnh. PCE đạt đỉnh 7,2% vào tháng 6/2022; đợt tăng lãi suất mạnh nhất kể từ thập niên 1980 đã kéo chỉ số này quay lại quỹ đạo hướng về 2%. Đà cải thiện bị gián đoạn năm ngoái khi một vòng thuế nhập khẩu mới, sau khi ông Trump trở lại Nhà Trắng, đẩy giá nhiều nhóm hàng hóa tăng lên. Cuối tháng 2 năm nay, Mỹ và Israel mở các cuộc tấn công nhằm vào Iran. Trước khi xung đột nổ ra, PCE ở mức 2,9%. Xung đột khiến khoảng 1/5 nguồn cung dầu toàn cầu bị gián đoạn, kéo giá năng lượng tăng vọt và đẩy PCE lên đỉnh ba năm 4,1% vào tháng 5. Sau sáu tháng, xung đột vẫn chưa có lối ra, nhưng cường độ giao tranh giảm; giá dầu và áp lực lạm phát liên quan cũng rút khỏi đỉnh mùa xuân. PCE giảm về 3,7% rồi chững lại. Vấn đề là làn sóng áp lực thuế quan mới đang tới. Thứ Sáu tuần trước, đàm phán giữa Mỹ và đối tác thương mại lớn thứ hai là Canada đổ vỡ; các mức thuế mới áp lên 20 tỷ USD hàng hóa Canada đã có hiệu lực. Từ đó, hai bên tiếp tục công bố các biện pháp trả đũa bổ sung dự kiến triển khai trong những tháng tới. Điểm đáng chú ý của báo cáo là cả phe ủng hộ "chờ đợi" lẫn phe ủng hộ "tăng lãi suất" đều có thể tìm thấy luận cứ. Phe chờ đợi nhấn mạnh lạm phát không xấu đi; giá dầu cao hầu như chưa lan rộng trong nền kinh tế ngoài một vài hạng mục như vé máy bay; từ tháng tới, Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) sẽ thay đổi phương pháp tính giá đối với một số dịch vụ (dịch vụ quản lý danh mục, phần mềm và phụ kiện máy tính), nhiều khả năng khiến lạm phát đo lường được giảm. Ngược lại, phe ủng hộ tăng lãi suất chỉ ra lạm phát tổng thể và lõi trong tháng 7 đều nóng hơn kỳ vọng; giá dịch vụ loại trừ nhà ở—một thước đo mà một số quan chức xem là phản ánh áp lực giá nền tảng—tăng nhanh hơn tháng 6; giá diesel tiến sát mức kỷ lục, đẩy giá tăng không chỉ ở một nhóm hàng; cơn sốt AI đang kéo giá chip đi lên; tranh chấp thương mại với Canada vừa bùng phát trở lại. Lập luận cốt lõi nhất của nhóm "diều hâu" lại không nằm ở riêng tháng này: lạm phát đã cao hơn mục tiêu hơn 5 năm. Theo quan điểm này, ngân hàng trung ương cần hành động dứt khoát nếu không muốn đánh mất uy tín. Trong khi đó, nền kinh tế đang hạ nhiệt—chi tiết dễ bị bỏ qua nhưng quan trọng bậc nhất của báo cáo. Tháng 7, chi tiêu tiêu dùng sau điều chỉnh lạm phát tăng 0%, sau hai tháng trước đó tăng mạnh. Thu nhập cá nhân danh nghĩa tăng 0,4% và chi tiêu tiêu dùng danh nghĩa tăng 0,2%, đều cao hơn kỳ vọng; nhưng sau khi tính lạm phát, tăng trưởng thực rơi về 0. Dữ liệu thu nhập càng cho thấy sức ép: điều chỉnh theo lạm phát, thu nhập chỉ tăng 0,2% so với cùng kỳ, sau nhiều tháng trước đó ở mức âm. Nói cách khác, dù lạm phát đã hạ nhiệt, mức tăng giá tích lũy trong 5 năm vẫn bào mòn thu nhập. Điều này lý giải vì sao trong các khảo sát niềm tin tiêu dùng, phần lớn người Mỹ vẫn bi quan về kinh tế và tình hình tài chính cá nhân. Tâm điểm kế tiếp là bài phát biểu ngày thứ Sáu. GDP quý II tăng 1,5% nghe có vẻ tầm thường, nhưng cấu trúc bên trong lại kể một câu chuyện khác. Chi tiêu tiêu dùng—chiếm hơn hai phần ba hoạt động kinh tế Mỹ—tăng theo năm hóa 3,4%, được điều chỉnh tăng so với ước tính ban đầu 3,2%; quý I chỉ 0,5%. Đầu tư doanh nghiệp (không tính nhà ở) tăng 8,5%, phản ánh nhu cầu mạnh cho các khoản đầu tư liên quan AI. Một thước đo sức mạnh nền tảng của kinh tế—doanh số cuối cùng tới người mua tư nhân trong nước (final sales to private domestic purchasers), loại trừ biến động từ chi tiêu chính phủ và thương mại—tăng 4,2%, nhanh nhất hơn ba năm, được điều chỉnh tăng từ 3,9%; quý I là 1,7%. Đầu tư nhà ở cũng tăng, lần tăng đầu tiên kể từ cuối 2024. Vậy điều gì kéo GDP xuống 1,5%? Nhập khẩu. Nhập khẩu tăng vọt theo năm hóa 12,5% trong quý II, phần lớn là chip máy tính và các sản phẩm liên quan phục vụ đầu tư AI. Do GDP chỉ tính sản xuất trong nước, nhập khẩu bị trừ ra—riêng mục này đã làm giảm 1,64 điểm phần trăm GDP. Chi tiêu chính phủ giảm 1%, trong đó sự sụt giảm mạnh của chi tiêu phi quốc phòng cũng gây sức ép lên tăng trưởng. Một nghịch lý hình thành: chip mua để xây hạ tầng AI lại kéo chỉ số tăng trưởng của nền kinh tế đi xuống. Số liệu GDP quý II sẽ được điều chỉnh lần thứ ba và cũng là lần cuối, công bố ngày 30/9. Toàn bộ chuỗi dữ liệu đang dẫn về Jackson Hole trong tuần này. Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu lớn đầu tiên kể từ khi nhậm chức. Ông cam kết chấm dứt tình trạng lạm phát cao hơn mục tiêu, nhưng chưa cho biết ông có tin lạm phát có thể tự hạ nhiệt mà không cần tăng lãi suất hay không. Dữ liệu công bố hôm thứ Tư không cho thấy điều đó. Lãi suất chính sách đã duy trì trong vùng 3,5% đến 3,75% מאז tháng 12 năm ngoái. Tại cuộc họp tháng 7, có ba quan chức bỏ phiếu phản đối việc giữ nguyên lãi suất và ủng hộ tăng 25 điểm cơ bản. Chiến lược gia FX của Bank of America, Alex Cohen, nhấn mạnh mức độ bất định của bài phát biểu: "Bài phát biểu của Wash tại Jackson Hole mang rủi ro hai chiều rõ rệt và vẫn là một ẩn số." Ngoài ra còn có yếu tố thời điểm: chỉ còn 10 tuần trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ. Giá xăng vẫn cao do chiến sự tại Iran; tổng thống đe dọa áp thêm thuế lên Canada và Trung Quốc; làn sóng chi tiêu cho hạ tầng AI đẩy giá máy tính, máy chơi game và chất bán dẫn lên cao. Giá cả đang trở thành vấn đề trung tâm của kỳ bầu cử này.