Strive vượt Strategy trong nhịp phục hồi của Bitcoin

Tác giả: Zhou, ChainCatcher Bitcoin vừa bật tăng từ vùng khoảng 62.000 USD lên 80.000 USD, kéo theo đà hồi phục mạnh của nhóm doanh nghiệp niêm yết nắm giữ Bitcoin trong kho bạc. Trong bốn phiên gần nhất, cổ phiếu Strive tăng xấp xỉ 54%, Strategy tăng khoảng 32%; một số cái tên nhỏ hơn như Twenty One Capital cũng ghi nhận mức hồi hai chữ số. Bức tranh ngành đang bước vào giai đoạn phân hóa rõ rệt trong năm 2026. Các “ông lớn” như Strategy không còn chỉ mua vào: kể từ cuối tháng 6 năm nay, nhóm dẫn đầu đã bán tổng cộng gần 7.000 BTC. Gần 40% doanh nghiệp trong mảng này có thị giá rơi xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV), nhiều công ty chọn giảm đòn bẩy hoặc tạm dừng mua quy mô lớn. Trong bối cảnh đó, Strive trở thành một trong số ít doanh nghiệp đại chúng vẫn đều đặn công bố mua thêm, nâng tổng lượng nắm giữ lên 21.356 BTC. Điểm nhấn của Strive là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA: lãi suất cổ tức 13%/năm và đến tháng 6/2026 được điều chỉnh để trở thành chứng khoán niêm yết đầu tiên trong lịch sử Mỹ chi trả cổ tức theo ngày. Dù quy mô hiện nhỏ hơn Strategy, tốc độ gom Bitcoin và lựa chọn cấu trúc vốn khiến Strive nổi bật hơn về khả năng tạo khác biệt. CEO Matt Cole thời gian qua liên tục nhấn mạnh niềm tin dài hạn vào Bitcoin. Từ quỹ “chống ESG” đến chiến lược kho bạc Bitcoin Nhiều người biết đến Strive nhờ nhãn “Bitcoin treasury”, nhưng khởi đầu của công ty không liên quan tiền mã hóa. Năm 2022, Vivek Ramaswamy và cựu lãnh đạo Anheuser-Busch Anson Frericks đồng sáng lập Strive, ra mắt ETF duy nhất DRLL — quỹ chỉ số năng lượng mang quan điểm “anti-ESG”, kêu gọi đầu tư không đặt nặng các tiêu chí môi trường, xã hội và quản trị. DRLL nhanh chóng hút vốn từ nhóm nhà đầu tư đồng quan điểm. Tháng 2/2023, Ramaswamy rời vai trò Chủ tịch điều hành để tranh cử Tổng thống Mỹ. Tháng 4 cùng năm, Matt Cole lên làm CEO và trở thành người định hình chiến lược của công ty trong những năm tiếp theo. Bước ngoặt đến vào năm 2025, khi mô hình “nắm giữ coin” của Strategy đã phần lớn phản ánh vào giá cổ phiếu. Giai đoạn tháng 5–9/2025, Strive chuyển mình thành công ty niêm yết theo chiến lược kho bạc Bitcoin thông qua thương vụ sáp nhập ngược với Asset Entities (công ty đại chúng tại Dallas). Giao dịch đi kèm khoản PIPE 750 triệu USD, cổ phiếu tiếp tục giao dịch trên Nasdaq với mã ASST. Sau khi chuyển hướng, Strive mở rộng nhanh. Từ tháng 9/2025 đến tháng 1/2026, Strive mua lại Semler Scientific (một công ty kho bạc Bitcoin khác) bằng hình thức hoán đổi cổ phiếu, đưa khoảng 5.000 BTC của doanh nghiệp mục tiêu lên bảng cân đối của mình. Hoàn tất thương vụ, công ty hợp nhất nắm khoảng 12.798 BTC, xếp thứ 11 trong nhóm công ty đại chúng sở hữu Bitcoin. Song song, Strive củng cố bộ máy: Avik Roy làm Giám đốc chiến lược; Eric Semler, cựu Chủ tịch Semler Scientific, gia nhập hội đồng quản trị; Joe Burnett đảm nhiệm Phó chủ tịch Chiến lược Bitcoin và trở thành một trong các gương mặt phát ngôn chủ chốt. Diễn biến giá phản ánh rõ tâm lý thị trường. Sau tin chuyển đổi, ASST từng vọt lên trên 200 USD, rồi giảm dần do chia tách cổ phiếu theo chiều ngược và điều chỉnh định giá, hiện dao động ở vùng “đầu teen”. Tính đến ngày 21/8, Strive công bố nắm tổng cộng 21.356 BTC, sở hữu 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy (giá trị hợp lý khoảng 48,57 triệu USD) và khoảng 171,9 triệu USD tiền mặt. Không chỉ “hodl”: thiết kế sản phẩm và công cụ huy động vốn Công cụ huy động vốn của Strive tương đối truyền thống: (1) chương trình phát hành cổ phiếu phổ thông ASST theo cơ chế at-the-market (ATM); (2) cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA. Tháng 5 năm nay, cùng báo cáo quý I, Strive cho biết đã mua lại và hủy toàn bộ trái phiếu dài hạn đang lưu hành, đưa công ty về trạng thái “0 nợ, 0 margin, 0 BTC cầm cố”. SATA có mệnh giá 100 USD, lợi suất cổ tức quy đổi 13%/năm và chi trả theo ngày. Mỗi ngày giao dịch, cổ đông nhận khoảng 0,0516 USD/cổ phiếu; cộng dồn 252 ngày giao dịch vào khoảng 13 USD/năm, tương ứng đúng mức coupon 13%. Trong năm nay, SATA hai lần rơi về quanh 75 USD (đầu tháng 1 và trong tháng 6), tức chỉ còn khoảng 3/4 mệnh giá, sau đó hồi phục cùng Bitcoin và trở lại trên mệnh giá. Do là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, SATA và STRC của Strategy không có ngày đáo hạn; cổ tức do doanh nghiệp quyết định và có thể hoãn; không có điều khoản bắt buộc mua lại hay thanh lý khi giá Bitcoin giảm xuống một ngưỡng nhất định. Năm nay, Strive nâng hạn mức cho hai chương trình ATM của ASST và SATA thêm 2,1 tỷ USD mỗi chương trình. Khi SATA giảm sâu trong nửa đầu năm, Strive đã tạm dừng tăng nắm giữ hơn hai tháng, chỉ nối lại tích lũy Bitcoin vào tháng 8 sau khi SATA quay về mệnh giá và “kênh” huy động mở lại. So với Strategy: 4 khác biệt chính Với vai trò công ty kho bạc Bitcoin, Strive thường bị đặt cạnh Strategy. Bốn điểm khác biệt được nhắc đến nhiều nhất gồm: 1) Cấu trúc nợ: Strategy từng tích lũy lượng lớn trái phiếu chuyển đổi giai đoạn 2020–2024, điển hình là trái phiếu chuyển đổi zero-coupon 3 tỷ USD phát hành tháng 11/2024, đáo hạn năm 2029. Hai năm gần đây, Strategy giảm phát hành quy mô lớn, chuyển sang mua lại và giảm nợ. Strive không có nợ trái phiếu chuyển đổi; CIO Ben Werkman cho rằng việc trước đây dựa vào vốn cổ phần, không phát hành convertible, giúp công ty đứng vững trong thị trường gấu. 2) Chiến lược HODL: Strategy giảm đòn bẩy, mua lại trái phiếu chuyển đổi và mua lại STRC, đồng thời đã bán gần 7.000 BTC trong năm nay. Strive vẫn ở pha mở rộng, phát hành SATA và mua thêm Bitcoin. 3) Mức và tần suất chi trả: STRC hiện có lãi suất quy đổi 12%/năm, cổ tức trả hai tuần một lần ở mức 0,50 USD/cổ phiếu. SATA chi trả theo ngày với coupon 13%. 4) Sở hữu chéo: Strive mua khoảng 505.000 cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, giá trị ghi sổ khoảng 48,6 triệu USD. Cách làm này biến cổ phiếu ưu đãi của đối thủ thành khoản dự trữ sinh lãi, dùng lợi suất khoảng 12% từ STRC để hỗ trợ chi trả cổ tức cho SATA. Câu chuyện mới của “Bitcoin treasury” và niềm tin của ban lãnh đạo Thông điệp chủ đạo của mô hình kho bạc Bitcoin nhiều năm qua là “chỉ mua, không bán”, khóa chặt Bitcoin trên bảng cân đối. Năm 2026, cam kết đó bị phá vỡ bởi người chơi lớn nhất là Strategy. Dù lượng bán ra chưa đến 1% so với tổng nắm giữ 840.000 BTC, ý nghĩa biểu tượng rất lớn. Strive hiện ở giai đoạn sớm hơn của chu kỳ, chưa bước tới thời điểm bán Bitcoin. CEO Cole liên tục nêu quan điểm lạc quan dài hạn, viện dẫn điểm yếu mang tính cấu trúc của đồng USD, dòng vốn tìm đến tài sản khan hiếm trong kỷ nguyên AI, và tỷ lệ vàng/BTC gợi ý vùng đáy. Ông cũng nói rằng ngay cả khi Bitcoin giảm về 0,01 USD và nằm đó suốt 18 tháng, Strive cũng không cần bán một BTC nào. So với câu chuyện vĩ mô, tín hiệu đáng chú ý hơn đến từ việc người trong cuộc bỏ tiền thật. Cole cho biết ngày 19/2 là “đáy thị trường gấu” của ASST, khi CFO, CLO cùng nhiều lãnh đạo và thành viên HĐQT mua cổ phiếu trên thị trường. Ba giám đốc độc lập cũng chuyển sang vai trò toàn thời gian trong vòng 6 tháng, thể hiện mức độ tin tưởng vào mức độ tiếp xúc Bitcoin, cấu trúc đòn bẩy và khả năng phối hợp nội bộ. Dẫu vậy, câu hỏi thực tế vẫn là: cổ đông phổ thông thực sự “tăng được bao nhiêu Bitcoin” từ các thương vụ mua rầm rộ? Chỉ nhìn tổng số BTC nắm giữ có thể khiến đánh giá bị phóng đại. Chẳng hạn tuần 17–21/8, dự trữ Bitcoin của Strive tăng khoảng 5,48%, nhưng nguồn tiền chủ yếu đến từ phát hành thêm cổ phiếu. Trong cùng giai đoạn, số cổ phiếu phổ thông tăng từ khoảng 86,04 triệu lên khoảng 89,68 triệu, pha loãng khoảng 4,24% chỉ trong một nhịp; quy mô cổ phiếu ưu đãi SATA (được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông khi thanh lý) cũng tăng đồng thời. Sau khi trừ tác động pha loãng và quyền ưu tiên của cổ phiếu ưu đãi, theo thước đo CEBE (giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu phổ thông), mức tăng thực tế tuần đó chỉ khoảng 1,73%, từ khoảng 14.767 satoshi lên 15.023 satoshi. Con số bề mặt không phải lúc nào cũng phản ánh đúng lợi ích cho cổ đông phổ thông. Bài toán qua mùa đông và tận dụng mùa xuân Strive đang đối mặt thách thức chung của ngành: “bánh đà” tăng trưởng mất lực khi thị trường gấu kéo dài. Hướng giải của Strive là “digital credit” — xem Bitcoin như tài sản tín dụng tạo dòng lợi suất ổn định, thay vì chỉ đặt cược tăng giá. CIO Burnett dẫn “thuật toán” của Saylor: nếu Bitcoin chỉ cần tăng trưởng 3,3%/năm, phần lãi vốn đã đủ để chi trả cổ tức ưu đãi, biến việc nắm giữ Bitcoin thành mô hình tạo thu nhập tự vận hành. Cổ tức theo ngày của SATA chính là cách “đóng gói” ý tưởng này. Cole cho rằng để tối đa hóa tổng lợi suất kỳ vọng của $ASST, doanh nghiệp cần gia tăng mức hưởng lợi từ đà tăng của Bitcoin trong giới hạn rủi ro có thể gánh, đi kèm kỷ luật vốn nghiêm ngặt. Thách thức nằm ở việc cân bằng cả hai vế: chịu được bao nhiêu khi giảm, và nếu Bitcoin tăng mạnh thì liệu quá thận trọng có khiến bỏ lỡ lợi nhuận. Ở chiều giảm, Strive tránh bị bán giải chấp bắt buộc nhờ không dùng nợ, không đặt margin, không sử dụng cấu trúc tài trợ có thể kích hoạt thanh lý cưỡng bức. Dù vậy, mô hình huy động phụ thuộc đáng kể vào việc SATA và ASST giao dịch ở hoặc trên mệnh giá/NAV. Nửa đầu năm nay, khi SATA rơi xuống 3/4 mệnh giá, Strive đã phải dừng mua thêm hơn hai tháng — tín hiệu sớm cho thấy điểm phụ thuộc này. Ở chiều tăng, Cole mô tả cấu trúc vốn của ASST là “cấu trúc khuếch đại”, tăng độ nhạy với đà tăng giá Bitcoin thông qua ba cơ chế bổ trợ lẫn nhau: mở rộng “rổ” tài sản khan hiếm, nâng tỷ trọng Bitcoin, và thêm một tầng khuếch đại từ chính cấu trúc ASST. Với quy mô nhỏ và thanh khoản mỏng, Strive có mức “đàn hồi” và beta cao hơn với Bitcoin. Từ đầu năm đến nay, ASST tăng khoảng 34% trong khi MSTR (đại diện của Strategy) giảm khoảng 19%. Về biên độ biến động, ASST ghi nhận khoảng 111% còn MSTR khoảng 76%. Kết luận Strive tạo khác biệt so với Strategy bằng các yếu tố như không nợ, cổ tức theo ngày và câu chuyện “digital credit”, nghe có vẻ an toàn và đổi mới hơn. Khi bóc tách lớp thiết kế, đây vẫn là một kênh tiếp xúc Bitcoin có biến động rất cao — và đang phải cạnh tranh với ngày càng nhiều lựa chọn thay thế. Sự xuất hiện của các ETF Bitcoin giao ngay, cùng nhiều ETF cấu trúc và sản phẩm Bitcoin khác, khiến nhà đầu tư có thêm nhiều cách tiếp cận, gia tăng áp lực cạnh tranh lên nhóm công ty kho bạc Bitcoin. Với Strive, hạn chế còn rõ hơn: vốn hóa nhỏ và thanh khoản mỏng khiến các quỹ lớn khó vào/ra, thu hẹp tệp nhà đầu tư phù hợp. Đổi lại, lợi thế của Strive cũng rất rõ: linh hoạt cao và beta cao. Với nhà đầu tư chấp nhận biến động lớn và chủ động tìm kiếm dạng “đòn bẩy” này, đó chính là điểm hấp dẫn của ASST.