SEC công bố tài liệu Hỏi & Đáp mới về tài sản crypto và "hợp đồng đầu tư"

Nhân viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) vừa công bố tài liệu Hỏi & Đáp mới về cách luật chứng khoán liên bang áp dụng đối với tài sản crypto. Văn bản phát hành hôm nay tập trung làm rõ khi nào các token liquid staking, chương trình mua lại token, hoạt động phát triển giao thức và hoạt động tiếp thị của dự án crypto có thể cấu thành "hợp đồng đầu tư". Theo bộ phận Tài chính Doanh nghiệp của SEC, token biên nhận staking (staking receipt tokens) — đại diện quyền sở hữu một hàng hóa số — trong một số điều kiện có thể được xem là "công cụ số" (digital instrument). Trong khi đó, token staking do nhà cung cấp liquid staking vận hành dựa trên giao thức phát hành có thể được phân loại là "hàng hóa số" (digital commodity) nếu gắn với hoạt động mang tính lập trình của một hệ thống mật mã đã vận hành và giá trị hình thành chủ yếu từ quan hệ cung – cầu. Hướng dẫn cũng đưa ra đánh giá đáng chú ý về các chương trình mua lại token. SEC nêu rằng, với một hệ thống tiền mã hóa đã hoạt động, việc công bố mua lại đối với token không phải chứng khoán tự thân không được coi là "nỗ lực quản lý thiết yếu" mà nhà đầu tư dựa vào để kỳ vọng lợi nhuận. Dù vậy, bối cảnh có thể thay đổi nếu giao thức chưa vận hành. SEC cho biết nếu nhóm dự án trình bày mua lại như một cơ chế tạo lợi suất hoặc lợi nhuận cho người nắm giữ, đây có thể là một yếu tố cho thấy tồn tại hợp đồng đầu tư theo tiêu chí Howey. SEC đồng thời làm rõ các hoạt động như bảo mật, duy trì, phát triển và nâng cấp một hệ thống crypto đã được thiết lập, hoặc cấp và triển khai các khoản quỹ để tăng tác động mạng lưới, nhìn chung không cấu thành "nỗ lực quản trị thiết yếu". Khung diễn giải của SEC công bố vào tháng 3/2026 cũng nhấn mạnh tài sản crypto có thể không phải chứng khoán tự thân, nhưng có thể trở thành một phần của hợp đồng đầu tư tùy theo cách thức bán và tiếp thị. Ở phần tiếp thị, SEC cho rằng việc giới thiệu các trường hợp sử dụng và tính năng hiện có của hệ thống mật mã thường không bị kỳ vọng là tạo thành hợp đồng đầu tư. Tương tự, mô tả các tính năng tương lai theo hướng khái quát, không ràng buộc có thể không được coi là cam kết về nỗ lực quản lý cốt lõi, trừ khi gắn với lời hứa về tiềm năng lợi nhuận. SEC cũng lưu ý rằng với một hệ thống crypto chưa hoàn thiện nhưng không có cơ chế kiểm soát tập trung, các thông báo tiếp theo từ bên phát hành token nhìn chung không được kỳ vọng sẽ tạo ra một hợp đồng đầu tư mới. Lý do là bên phát hành hoặc bất kỳ bên nào khác không còn đủ quyền kiểm soát để quyết định hệ thống thành công hay thất bại. Tài liệu cũng đề cập giao dịch trên thị trường thứ cấp. Theo đó, một nền tảng giao dịch cung cấp thị trường thứ cấp cho một tài sản crypto không mặc nhiên bị coi là "bên thúc đẩy" (promoter) chỉ vì lý do này; nền tảng phải đáp ứng định nghĩa "promoter" theo Quy tắc 405 của Đạo luật Chứng khoán. Thông báo mới của SEC cung cấp khung chi tiết hơn cho một số chủ đề tranh luận lâu nay trong ngành, đặc biệt về cách đánh giá liquid staking, chương trình mua lại token và công việc phát triển liên tục trên các giao thức phi tập trung dưới góc độ luật chứng khoán. *Thông tin này không phải là lời khuyên đầu tư. Đọc tiếp: BREAKING: SEC Releases Important Document on Cryptocurrencies