Bộ Tài chính Mỹ có thể dùng gần 1.000 tỷ USD từ TGA để tài trợ chương trình mua lại trái phiếu.

Theo bài viết của CNBC đăng hôm nay với tiêu đề "Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said", Bộ Tài chính Mỹ có thể sử dụng Treasury General Account (TGA) để tài trợ cho việc mở rộng hoạt động mua lại trái phiếu Kho bạc. TGA về bản chất là tài khoản tiền mặt của Bộ Tài chính tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Thu ngân sách từ thuế và nguồn tiền huy động qua phát hành trái phiếu được ghi có vào tài khoản này; chi tiêu của chính phủ và trả nợ cũng được thực hiện từ đây. Quy mô TGA có thể đạt khoảng 1,05 nghìn tỷ USD vào cuối tháng 10. Điều đó cho thấy Bộ Tài chính đang nắm một "đệm tiền mặt" đáng kể, cho phép triển khai một phần chương trình mua lại mà ít phụ thuộc hơn vào việc phát hành thêm nợ ngắn hạn trong ngắn hạn. Động thái này diễn ra trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm ngày 19/8 từng vọt lên 5,34%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Sau đó, Bộ Tài chính thông báo sẽ nâng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn từ mức tối đa 2 tỷ USD mỗi đợt lên tối thiểu 4 tỷ USD, áp dụng với trái phiếu danh nghĩa kỳ hạn 10–20 năm và 20–30 năm. Tính đến hiện tại, lợi suất 30 năm vẫn neo gần vùng cao nhất kể từ 2007, hàm ý vấn đề không chỉ nằm ở thiếu thanh khoản. Nếu Bộ Tài chính phát hành khối lượng lớn tín phiếu/trái phiếu ngắn hạn để lấy tiền mua lại, phần thanh khoản tăng thêm vẫn phải được thị trường hấp thụ, đồng thời làm tăng nguồn cung tài trợ ngắn hạn. Sử dụng TGA trước có thể tạm thời bỏ qua bước này. Khi Bộ Tài chính rút tiền từ TGA để chi ra, dòng tiền cuối cùng đi vào hệ thống tài chính khu vực tư nhân; nếu các điều kiện khác không đổi, dự trữ của hệ thống ngân hàng có thể tăng. Trước đó, Fed New York từng lưu ý biến động số dư TGA tác động trực tiếp đến thanh khoản của hệ thống tài chính: rút tiền lớn có thể làm thanh khoản tăng tạm thời, còn việc bổ sung lại TGA sẽ hút thanh khoản trở lại. Vì vậy, nếu Bộ Tài chính thực sự dựa nhiều hơn vào TGA để thực hiện mua lại, phản ứng ngắn hạn có thể là: số dư tiền mặt của Kho bạc giảm → thanh khoản thị trường tăng → nhu cầu mua trái phiếu dài hạn tăng → lợi suất dài hạn bị kéo xuống. Đây là lý do thị trường xem việc dùng TGA là cách tiếp cận quyết liệt hơn so với tiếp tục tài trợ bằng phát hành nợ ngắn hạn. Dẫu vậy, giải pháp này khó bền vững. Bộ Tài chính đã nêu rõ kỳ vọng duy trì số dư tiền mặt khoảng 950 tỷ USD vào cuối tháng 9. Ở góc nhìn trung và dài hạn, nếu TGA giảm mạnh thì tài khoản sẽ phải được bổ sung thông qua thuế, phát hành nợ và các dòng tiền ngân sách. Nói cách khác, áp lực phát hành nợ ngắn hạn hiện tại chủ yếu chỉ được dời sang tương lai. Ngoài ra, lợi suất dài hạn của Kho bạc Mỹ không chỉ do cung–cầu quyết định. Mua lại trái phiếu có thể cải thiện thanh khoản và giảm nhẹ nguồn cung biên của trái phiếu dài hạn, qua đó hạ phần bù kỳ hạn. Nhưng nếu nhà đầu tư thực sự lo ngại về thâm hụt tài khóa của Mỹ sẽ tiếp tục nới rộng trong những năm tới, việc mua lại vài chục đến thậm chí vài trăm tỷ USD trái phiếu khó có thể thay đổi trạng thái cân bằng dài hạn. Thứ thị trường thực sự chờ đợi là một kế hoạch tài khóa mới, với bước đi lớn hơn.