Ngân hàng Trung Quốc chuyển sang lãi suất repo qua đêm làm chuẩn mới cho tín dụng

Các ngân hàng thương mại Trung Quốc đang bắt đầu định giá các đợt phát hành trái phiếu mới và khoản vay doanh nghiệp dựa trên chi phí vốn liên ngân hàng qua đêm. Diễn biến này đưa lãi suất repo ngắn hạn lên vị trí tham chiếu mới trên thị trường tài chính lớn thứ hai thế giới. Sự dịch chuyển khỏi LPR kỳ hạn 1 năm – thước đo vốn là chuẩn tham chiếu phổ biến cho hoạt động cho vay tại Trung Quốc – diễn ra trong bối cảnh Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) thúc đẩy cải cách chính sách tiền tệ nhằm kiểm soát chặt hơn lãi suất ngắn hạn. Tính đến giữa tháng 8/2026, lãi suất repo liên ngân hàng qua đêm và kỳ hạn 7 ngày dao động quanh 1,38%, trong khi LPR 1 năm ở mức 3%. Biên lãi ròng (NIM) của các ngân hàng giảm xuống mức thấp kỷ lục khoảng 1,4% trong quý I/2026. Cú hích đến từ ngày 29/6/2026, khi PBOC triển khai các nghiệp vụ reverse repo qua đêm định kỳ, bơm 300 tỷ nhân dân tệ vào hệ thống với lãi suất 1,25%. Mức này thấp hơn lãi suất reverse repo 7 ngày hiện hành 1,4% đúng 15 điểm cơ bản. Việc tạo ra một nguồn vốn qua đêm ổn định và rẻ hơn đã mở đường để các ngân hàng neo định giá theo chuẩn mới. Trên thực tế, nhiều ngân hàng đã chuyển sang lấy lãi suất repo của các tổ chức lưu ký (DR) làm tham chiếu cho khoản vay doanh nghiệp và trái phiếu, thay vì LPR. Điều này đồng nghĩa chi phí đi vay của doanh nghiệp Trung Quốc ngày càng gắn với thanh khoản thị trường theo ngày, thay vì phụ thuộc vào một quyết định hành chính theo chu kỳ tháng. Với PBOC, đây không chỉ là câu chuyện các ngân hàng tìm kiếm nguồn vốn rẻ. Đó là kết quả hữu hình của chiến lược chuyển đổi từ cơ chế điều hành tiền tệ dựa trên "lượng" – kiểm soát dòng tiền vào hệ thống – sang cơ chế dựa trên "giá", tức kiểm soát chi phí của đồng tiền. Trong quá trình này, PBOC thu hẹp hành lang lãi suất cho các công cụ repo và reverse repo qua đêm tạm thời xuống còn 50 điểm cơ bản, nhằm giảm biến động quanh thời điểm chốt sổ cuối tháng và cuối quý. Đối với doanh nghiệp, việc neo lãi suất vay và định giá trái phiếu theo repo – hiện thấp hơn đáng kể so với LPR – có thể giúp chi phí tài trợ giảm, ít nhất khi thanh khoản vẫn dồi dào. Đối với nhà đầu tư trái phiếu, thay đổi này kéo theo một dạng rủi ro kỳ hạn khác. Trái phiếu định giá theo lãi suất qua đêm sẽ nhạy hơn với điều kiện thanh khoản hằng ngày và các động thái thị trường mở của PBOC so với các sản phẩm tham chiếu LPR vốn ít biến động hơn. Quá trình chuyển đổi cũng hàm chứa rủi ro. Nếu thanh khoản thắt chặt do dòng vốn rút ra, thay đổi quy định hoặc PBOC chủ động hút bớt dự trữ, các bên đi vay định giá theo lãi suất qua đêm sẽ chịu tác động ngay lập tức. LPR, dù còn hạn chế, từng đóng vai trò như một vùng đệm trước biến động ngắn hạn. Vùng đệm đó đang thu hẹp đối với tỷ trọng tín dụng ngày càng lớn tại Trung Quốc.