Đồng hồ thanh lý tài sản thế chấp từ kho bạc Bitcoin: có khoản vay chỉ cho 12 giờ để phản hồi

Khi lượng Bitcoin trong kho bạc của một công ty niêm yết được đem cầm cố cho bên cho vay, chúng không còn là dự trữ "nhàn rỗi" mà trở thành tài sản thế chấp. Tùy theo tỷ lệ cho vay trên giá trị (loan-to-value), doanh nghiệp có thể bị buộc phải nộp thêm BTC, trả bớt nợ hoặc đối mặt với quyền bán tài sản thế chấp của bên cho vay chỉ trong vài giờ. Rủi ro này đã không còn mang tính giả định. Trong tháng 2, Fold nhận thông báo chính thức về yêu cầu duy trì tài sản thế chấp và đã bổ sung thêm 50 BTC. Khoản vay đang triển khai của Empery Digital vượt ngưỡng duy trì, khiến công ty nạp thêm 576 BTC. Nakamoto cũng nộp thêm 688 BTC để đáp ứng yêu cầu duy trì. Fold công bố một lệnh gọi ký quỹ (margin call) chính thức; Empery và Nakamoto cho biết đã tăng tài sản thế chấp sau khi chạm các ngưỡng trong hợp đồng. Dù vậy, chưa có dấu hiệu cho thấy bên cho vay của Empery hoặc Nakamoto đưa ra yêu cầu chính thức. CryptoSlate cũng ghi nhận không công ty nào trong nhóm được xem xét báo cáo việc bên cho vay đã bán số Bitcoin đang bị cầm cố. Ngày 14/7, Bitcoin giao dịch trong vùng 61.988–64.207 USD, thấp hơn 19–23% so với 60 ngày trước. Chưa có tài liệu nào cho thấy cơ chế "đếm ngược" phản hồi 12 hoặc 24 giờ đã bị kích hoạt chỉ vì đợt giảm giá này. Dù vậy, nếu tiếp tục vi phạm ngưỡng, biến động thị trường có thể nhanh chóng biến thành quyết định thanh khoản tức thời. Fold là ví dụ rõ nhất về việc bị gọi ký quỹ chính thức. Ngày 5/2, công ty nhận thông báo duy trì ký quỹ sau khi Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng trong thỏa thuận vay. Fold sau đó nộp thêm 50 BTC trong thời hạn yêu cầu. Tính đến 31/3, công ty ghi nhận dư nợ 20 triệu USD và tài sản thế chấp 430 BTC. Tháng 6, Fold bán lượng Bitcoin trị giá khoảng 45 triệu USD, giá bình quân gần 71.000 USD, rồi tất toán toàn bộ dư nợ 20 triệu USD. Đây là quyết định bán và trả nợ do công ty chủ động thực hiện. Hồ sơ của Empery Digital dùng cách diễn đạt khác. Khoản tài trợ Two Prime của họ rơi xuống dưới mức ký quỹ duy trì vào ngày 4/2, khiến công ty nộp thêm 576 BTC để khôi phục mức bảo đảm. Sáu ngày sau, Empery điều chỉnh điều khoản vay: tỷ lệ LTV ban đầu giảm từ 250% xuống 174%, mức duy trì giảm từ 175% xuống 153%, và mức thanh lý giảm từ 150% xuống 143%. Tính đến 31/3, Empery còn dư nợ 45 triệu USD và đã cầm cố 1.096 BTC theo thỏa thuận. Bản cập nhật tháng 7 tiếp tục ghi nhận khoản nợ 45 triệu USD (sau khi chủ động trả 10 triệu USD), nhưng không công bố số BTC cầm cố mới. Công ty cũng cho biết từ ngày 7/5 đã bán 1.400 BTC với giá bình quân khoảng 62.200 USD, còn lại 1.514 BTC và 73,9 triệu USD tiền mặt. Các động thái này được mô tả là quyết định kho bạc và trả nợ do công ty dẫn dắt, không phải thanh lý từ bên cho vay. Nakamoto công bố một dạng áp lực thế chấp khác. Ngày 5/2, công ty nộp thêm 688 BTC để đáp ứng yêu cầu duy trì cho khoản vay 210 triệu USDT, đưa tổng số BTC bị thế chấp lên khoảng 4.405 BTC. Sau đó, Nakamoto tái cấp vốn vị thế, bán khoảng 600 BTC và đóng vị thế phái sinh, tạo lợi nhuận ròng khoảng 48 triệu USD. Công ty giảm khoản vay xuống 165 triệu USDT bằng cách sử dụng 45 triệu USD; khoản tài trợ mới ban đầu được bảo đảm bằng 3.805,112 BTC. Tài liệu mô tả các ngưỡng duy trì và thanh lý nhưng không nêu con số cụ thể, khiến việc tính toán mức giá Bitcoin giảm bao nhiêu thì cần hành động tiếp theo trở nên không đáng tin cậy. Các tài liệu hợp đồng cho thấy chuỗi sự kiện có thể diễn ra trước khi thanh lý: bên cho vay xác định khoản vay vi phạm (default), bên vay nộp thêm tài sản thế chấp, sau đó tài sản có thể bị bán, được tái cấp vốn hoặc khoản nợ được trả. Một số hợp đồng chỉ cho bên vay vài giờ để phản hồi, cho thấy doanh nghiệp có thể phải hành động nhanh đến mức nào khi "đệm" tài sản thế chấp bị thu hẹp. Do cách đo rủi ro và cơ chế thông báo khác nhau giữa các hợp đồng, tỷ lệ bao phủ không thể dùng để xếp hạng theo kiểu so sánh trực tiếp. USBC đưa ra phép tính "vùng đệm" rõ ràng nhất. Công ty cho biết tính đến 2/7, giá trị Bitcoin đã cầm cố của họ có thể giảm thêm 18,2% trước khi chạm tỷ lệ duy trì 130%, giả định không trả bớt gốc và không bổ sung thêm tài sản thế chấp. USBC cũng nêu rằng tính đến 2/7 chưa phát sinh yêu cầu bổ sung tài sản thế chấp, hoàn trả bắt buộc hoặc thanh lý; thực tế sau đó Bitcoin còn tăng khoảng 5%. Dù vậy, hồ sơ theo quý của USBC cho biết bản sửa đổi tháng 2 đã rút ngắn thời gian nộp thêm tài sản thế chấp ở mức thanh lý xuống 12 giờ. Song các tài liệu sửa đổi khoản vay nộp kèm cũng nêu rằng vi phạm mức thanh lý 143% sẽ tự động cấu thành một sự kiện vỡ nợ, cho phép bên cho vay bán tài sản thế chấp mà không cần thông báo. Các công bố này không ủng hộ cách hiểu 12 giờ là "thời gian ân hạn" vô điều kiện. Một trường hợp khác là Hut 8, công ty bổ sung một khoản tài trợ chủ động với thời gian phản hồi ngắn. Ngày 1/5, Hut 8 ký khoản vay "Charlie" trị giá 200 triệu USD với FalconX, lãi suất 7%, dùng tiền thu được để trả khoản tài trợ trước đó với Coinbase. Theo hồ sơ theo quý, việc tái cấp vốn đã giải phóng khoảng 3.300 BTC khỏi cơ chế thế chấp cũ. Hut 8 không công bố chính xác lượng BTC cầm cố cho khoản vay mới với FalconX. Theo giao thức của FalconX, nếu vi phạm ngưỡng duy trì 130% thì bên cho vay có thể phát thông báo yêu cầu bổ sung tiền hoặc tài sản thế chấp trong 24 giờ. Bên vay nếu cung cấp chứng nhận điều hành cần thiết tại mức vỡ nợ 105% có thể được gia hạn không quá 12 giờ hoặc phần thời gian còn lại của mốc 24 giờ ban đầu (tùy mức nào ngắn hơn). Nếu không đáp ứng các điều kiện này, bên cho vay có thể thực thi quyền của mình mà không cần gia hạn. "Đồng hồ" này đặc biệt quan trọng trước khi bước vào giai đoạn xử lý/settlement. Những tài liệu trên không cho biết ai đang gần một lệnh gọi ký quỹ nhất, nhưng cho thấy áp lực có thể tăng nhanh như thế nào khi tỷ lệ bao phủ bị xuyên thủng. Việc thiếu chuẩn báo cáo thống nhất cũng gây nhiễu đáng kể: USBC không nêu rõ lượng Bitcoin đã cầm cố; Empery chỉ công bố số tài sản thế chấp đến ngày 31/3 dù khoản nợ được cập nhật vào tháng 7; Hut 8 không tiết lộ lượng tài sản thế chấp cho khoản vay FalconX; Nakamoto không công bố các mức ngưỡng cụ thể. Dùng các công bố không đồng nhất này để tính "mức giá kích hoạt" của Bitcoin dễ tạo cảm giác chính xác giả. Hoàn trả nợ, chuyển tài sản thế chấp, lãi vay và quy tắc định giá riêng của từng hợp đồng đều có thể làm thay đổi mức bao phủ ngay cả khi giá giao ngay của Bitcoin không đổi. Điều đó không có nghĩa rủi ro hợp đồng chỉ nằm trên giấy. Doanh nghiệp nhận thông báo có thể phải huy động tiền mặt, chuyển thêm Bitcoin hoặc trả nợ trong khung thời gian áp dụng; một số thỏa thuận chỉ cho 12 hoặc 24 giờ để quyết định. Điểm then chốt là phân biệt phản ứng bắt buộc với việc bên cho vay thanh lý. Fold, Empery và Nakamoto công bố các thông báo, vi phạm ngưỡng hoặc yêu cầu duy trì; sau đó họ bán tài sản, tái cấp vốn hoặc giảm nợ, nhưng tài liệu được xem xét mô tả đây là biện pháp do bên vay chủ động. Bên cho vay không nhất thiết phải bán Bitcoin cầm cố để siết vị thế của doanh nghiệp. Chính khoản vay có thể khóa thêm dự trữ, buộc công ty cạnh tranh để có tiền mặt và biến tài sản nắm giữ thụ động thành nghĩa vụ tức thời. Tín hiệu đáng chú ý tiếp theo sẽ là tài liệu ghi nhận thông báo mới, chuyển thêm tài sản thế chấp, trả nợ, thay đổi ngưỡng hoặc hành động từ bên cho vay. Trước khi Bitcoin được đem đi thế chấp, dự trữ doanh nghiệp có thể nằm yên nhiều năm; một khi dùng để bảo đảm khoản vay, điều khoản hợp đồng và thời hạn phản hồi sẽ quyết định doanh nghiệp còn bao nhiêu thời gian để xoay xở. Tài trợ bằng Bitcoin đang trở thành xu hướng, đặc biệt với các công ty đào coin muốn vượt qua giai đoạn "mùa đông". Bitcoin tăng 3,99% trong 24 giờ qua và hiện đứng #1 về vốn hóa thị trường. Tác giả: Liam 'Akiba' Wright; Dịch bởi Shenchao TechFlow.