Barclays dự báo lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm còn tăng, bất chấp nỗ lực "hạ nhiệt" từ Bộ Tài chính

Các thị trường dự báo như Kalshi và Polymarket đang nghiêng về kịch bản lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ tiếp tục đi lên trong năm nay. Barclays thậm chí ước tính mức lợi suất "hợp lý" của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể lên tới 4,95%. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent đang tận dụng nhiều công cụ trong tay để kìm hãm lợi suất trái phiếu dài hạn. Dù vậy, phản ứng của thị trường khá hờ hững: áp lực tăng lợi suất khó có thể bị triệt tiêu chỉ bằng vài đợt mua lại. Trên Kalshi, nhà giao dịch hiện định giá xác suất 56% rằng lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm sẽ chạm hoặc vượt 4,75% trước cuối năm 2026, và 27% khả năng vượt 5% vào thời điểm cuối năm. Tính đến chiều thứ Hai, lợi suất 10 năm quanh 4,7%. Trên Polymarket, nhà giao dịch đánh giá có khoảng hai phần ba khả năng lợi suất 10 năm sẽ vượt 4,8% ít nhất một lần trong năm nay. Quy mô giao dịch trên các thị trường dự báo này không lớn—các hợp đồng liên quan tới Kalshi mới giao dịch hơn 16.500 USD—nên khó coi là dự báo chính thức của các tổ chức chuyên nghiệp. Dù vậy, chúng phản ánh tâm lý đang lan rộng: ông Bessent có thể tạm thời ghìm lợi suất, nhưng khó đảo chiều các lực đẩy lợi suất tăng. Việc mua lại trái phiếu Kho bạc cũng không giải quyết câu hỏi ai sẽ chi trả cho chi tiêu tài khóa của Mỹ. Tuần qua, thị trường trái phiếu toàn cầu chứng kiến một đợt bán tháo. Xung đột Mỹ-Iran làm sống lại lo ngại lạm phát, trong khi nợ công Mỹ lần đầu vượt 40.000 tỷ USD, khuếch đại rủi ro tài khóa. Sau đó, ông Bessent công bố tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc dài hạn nhằm ổn định thị trường. Lợi suất có giảm ngắn rồi nhanh chóng bật lại. Đến thứ Hai, thông tin Bộ Tài chính có thể rút khoảng 1.000 tỷ USD từ Treasury General Account (TGA) để tài trợ cho chương trình mua lại mở rộng khiến lợi suất lại hạ trong chốc lát. Vấn đề cốt lõi là khi Bộ Tài chính mua lại trái phiếu chính phủ, tổng nhu cầu tài trợ của Chính phủ Mỹ không giảm đi. Đây cũng là lý do Citadel Securities cho rằng chính sách này tiềm ẩn rủi ro. Theo hãng, nỗ lực kìm lợi suất dài hạn thông qua mua lại mang dáng dấp "đàn áp tài chính": nếu giá trái phiếu không được phép giảm đủ sâu và lợi suất không phản ánh đúng rủi ro tài khóa và lạm phát, áp lực sẽ không biến mất mà chỉ chuyển sang các thị trường khác. Nohshad Shah, Trưởng bộ phận bán hàng thu nhập cố định khu vực châu Âu, Trung Đông và châu Phi tại Citadel Securities, nhận định việc đè lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể làm suy giảm sức hấp dẫn của USD, đồng thời đẩy lạm phát tăng thêm thông qua giá nhập khẩu cao hơn. Diễn biến gần đây vì thế trở nên đáng chú ý: trái phiếu dài hạn Mỹ tăng giá ì ạch, đồng USD suy yếu và vàng mạnh trở lại. Lợi suất 10 năm ở mức 4,7% đã đủ hấp dẫn để mua vào? Barclays cho rằng: chưa. Hai chiến lược gia Ajay Rajadhyaksha và Anshul Pradhan đánh giá các lực đẩy lợi suất đi lên vẫn chưa cạn. Theo Barclays, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm về cơ bản phụ thuộc vào hai yếu tố: kỳ vọng của thị trường về mức lãi suất ngắn hạn trung bình trong 10 năm tới, và phần bù kỳ hạn (term premium) mà nhà đầu tư đòi hỏi để bù đắp rủi ro lãi suất, lạm phát và bất định tài khóa. Tính toán của Barclays cho thấy lãi suất trung tính hiện khoảng 3,65%. Với phần bù kỳ hạn khoảng 130 điểm cơ bản, lợi suất "hợp lý" của trái phiếu 10 năm vào khoảng 4,95%, cao hơn khoảng 25 điểm cơ bản so với mức hiện tại. Điều khiến Barclays lo nhất là lạm phát dai dẳng và phần bù tài khóa trong term premium. Lạm phát Mỹ đã không đạt mục tiêu 2% của Fed suốt 6 năm liên tiếp, trong khi nợ chính phủ tăng kéo theo nguồn cung trái phiếu Kho bạc ngày càng lớn. Khi nhà đầu tư nghi ngờ khả năng thị trường hấp thụ lượng phát hành mới khổng lồ, họ sẽ yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp. Nợ Kho bạc Mỹ vượt 40.000 tỷ USD chính là thời điểm các lo ngại này bùng lên. Barclays cũng cho rằng hiện thiếu ý chí chính trị đủ mạnh để thúc đẩy thắt chặt tài khóa. Ở chiều quốc tế, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã tiến sát 2,9%, còn lợi suất trái phiếu siêu dài hạn Nhật vượt 4% lần đầu tiên. Với các tổ chức Nhật nắm giữ trái phiếu Kho bạc Mỹ dài hạn, trái phiếu trong nước ngày càng hấp dẫn. Bên cạnh đó, làn sóng bùng nổ AI thúc đẩy doanh nghiệp Mỹ tăng mạnh chi tiêu vốn, làm gia tăng nhu cầu huy động vốn. Vì vậy, kết luận của Barclays khá thẳng: lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm hiện chưa đủ để bù đắp các rủi ro theo hướng lợi suất còn tăng. Kỷ nguyên "TINA" đã qua; trái phiếu cuối cùng cũng trở nên cạnh tranh. Dù vậy, không phải mọi nhà đầu tư đều bi quan với trái phiếu Kho bạc Mỹ. Một sự dịch chuyển đáng chú ý đang hình thành trên thị trường chứng khoán Mỹ. Ed Clissold, Chiến lược gia trưởng thị trường Mỹ tại Ned Davis Research, cho rằng khi lãi suất bước vào giai đoạn tăng mang tính cấu trúc, thị trường đang chuyển từ thời "TINA"—"There Is No Alternative"—sang "TARA"—"There Are Real Alternatives". Năm 2016, 63,4% cổ phiếu trong S&P 500 có tỷ suất cổ tức cao hơn lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 10 năm. Hiện nay, tỷ lệ này giảm xuống dưới 4%, mức thấp nhất kể từ năm 2007. Điều đó đồng nghĩa lợi suất phi rủi ro quanh 4,7% đã bắt đầu tạo sức ép cạnh tranh thực sự lên tài sản cổ phiếu.