Biến động trên thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng mạnh giữa bất định chính sách

Theo bài viết của Xu Chao (Wall Street Journal), thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ đang phát đi tín hiệu căng thẳng ngày càng rõ và bắt đầu lan sang các lớp tài sản khác, trong đó cổ phiếu là nhóm chịu tác động sớm nhất. Lợi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn dài tăng vọt trong tuần trước: lợi suất 30 năm lên mức cao nhất kể từ năm 2007, còn lợi suất 10 năm vượt khỏi vùng giao dịch đã duy trì từ cuối năm 2023. Cùng lúc, chỉ số ICE Bank of America MOVE Index — thước đo biến động kỳ vọng của thị trường Kho bạc Mỹ — tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 5 khi nhu cầu mua quyền chọn bán (put) đặt cược giá trái phiếu giảm tăng mạnh. Dữ liệu từ Chicago Board Options Exchange (CBOE) cho thấy "put skew" kỳ hạn một tháng của ETF iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond (TLT) đã lên mức cao nhất kể từ khủng hoảng tài chính 2008. Tuần tới, thị trường sẽ đón thông tin về kế hoạch huy động vốn của Bộ Tài chính Mỹ và báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7, những yếu tố có thể tiếp tục khuấy động biến động trên thị trường trái phiếu. Bob Elliott của Unlimited Funds nhận định: "Rất khó đánh giá các thị trường tài sản khác như cổ phiếu còn có thể trụ được bao lâu ở mặt bằng lãi suất hiện tại mà không bị kéo xuống." Gennadiy Goldberg, Trưởng bộ phận Chiến lược Lãi suất Mỹ tại TD Securities, cảnh báo điều kiện thị trường đang ở trạng thái mong manh do bất định quanh định hướng chính sách của Fed, đồng thời chịu thêm nhiều "nhiễu" từ các yếu tố địa chính trị. Theo ông, uy tín của Fed đang bị soi xét, góp phần khiến lợi suất dài hạn bứt lên. Tâm điểm nằm ở mức độ thị trường tin vào tính nhất quán của chính sách Fed. Dù Kevin Warsh nắm quyền điều hành Fed và thể hiện lập trường cứng rắn trong chống lạm phát, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed trong 5 năm liên tiếp, khiến nhà đầu tư nghi ngờ liệu Fed có thực sự sẵn sàng tăng lãi suất trở lại hay không. Tuần trước, Ủy ban ra quyết định lãi suất của Fed ghi nhận một sự chia rẽ hiếm thấy: ba chủ tịch Fed khu vực bỏ phiếu ủng hộ tăng lãi suất, đi ngược đa số. Sau cuộc họp báo, lợi suất dài hạn tăng mạnh trong khi lợi suất ngắn hạn giảm, khiến chênh lệch giữa hai đầu kỳ hạn thu hẹp đáng kể. Phân tích của Dow Jones Market Data cho biết đây là phiên "nén" đường cong lợi suất trong ngày họp Fed lớn nhất kể từ năm 2023. Goldberg nói: "Thị trường đang đặt câu hỏi Fed thực sự cam kết đến đâu trong việc kiểm soát lạm phát." Ông cho biết trong kịch bản cơ sở, Fed không được kỳ vọng tăng lãi suất trong năm nay hoặc năm tới, nhưng xác suất tăng lãi suất đã "tăng đáng kể". Biến động lợi suất nhanh chóng lan sang thị trường phái sinh, kéo nhu cầu phòng hộ tăng vọt. MOVE Index lên mức cao nhất kể từ tháng 5 phản ánh giới giao dịch đang tích cực bảo vệ trước rủi ro lãi suất còn tăng. Tỷ lệ khối lượng giao dịch quyền chọn bán so với quyền chọn mua liên quan đến ETF TLT cũng gia tăng rõ rệt; các nhà phân tích của CBOE lưu ý "put skew" một tháng của TLT đã vọt lên mức cao nhất kể từ khủng hoảng 2008. Đáng chú ý, nhịp tăng lợi suất dài hạn lần này không đồng pha với giá dầu: giá dầu đi xuống thay vì tăng cùng lợi suất. Diễn biến này làm suy yếu thêm mối tương quan giữa lợi suất và giá dầu, qua đó gia tăng bất định thị trường. Tác động lan tỏa đang hình thành, làm tăng rủi ro gây áp lực lên thị trường chứng khoán. Trong lịch sử, xáo trộn trên thị trường Kho bạc Mỹ thường là tín hiệu sớm của rủi ro đối với cổ phiếu; bối cảnh hiện tại đang khiến nhà đầu tư chứng khoán lo ngại. Elliott cho rằng mỗi khi lợi suất Kho bạc Mỹ đạt hoặc tiệm cận các mức hiện tại, áp lực thường bắt đầu lan sang những thị trường khác và cổ phiếu thường bị ảnh hưởng trước. Hiện lợi suất Kho bạc Mỹ 30 năm ở mức 5.239%, lợi suất 10 năm là 4.693%, đều nằm trong vùng cao theo lịch sử. Goldberg cũng nhấn mạnh bất định địa chính trị liên quan đến Iran, định hướng chưa rõ ràng từ Fed cùng hàng loạt yếu tố nhiễu khác đang tạo ra môi trường thị trường dễ tổn thương: "Nhiều bất định đang đan xen." Tuần tới được xem là phép thử quan trọng để đánh giá liệu áp lực từ thị trường Kho bạc Mỹ có lan rộng hay không. Cuối tuần này, Bộ Tài chính Mỹ sẽ công bố chi tiết kế hoạch tài trợ ngân sách mới nhất; bất kỳ yếu tố bất ngờ nào cũng có thể kích hoạt một vòng biến động mới trên thị trường trái phiếu. Lịch công bố dữ liệu kinh tế cũng dày đặc và sẽ kết thúc bằng báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 vào thứ Sáu — yếu tố có ảnh hưởng lớn đến kỳ vọng về hướng đi chính sách của Fed. Ngoài ra, tuần trước, Bộ Tài chính Mỹ phối hợp với Fed và nhà chức trách Nhật Bản thực hiện một đợt can thiệp phối hợp mang tính lịch sử nhằm ổn định đồng yên đang giảm liên tục. Giới phân tích cho rằng Mỹ tham gia một phần vì muốn ngăn thị trường Kho bạc Mỹ tái bùng phát biến động. Thị trường Kho bạc Mỹ, quy mô khoảng 30 nghìn tỷ USD, là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu: tài sản thế chấp chủ đạo cho thanh khoản ngắn hạn của các tổ chức và là neo định giá cho hàng nghìn tỷ USD nợ toàn cầu. Nếu "gã khổng lồ đang ngủ" này tiếp tục bất ổn kéo dài, dư chấn sẽ vượt xa phạm vi thị trường trái phiếu.