Звіт про зайнятість у США розчарував, але дохідність 10-річних казначейських облігацій утрималася поблизу максимумів

Нефермерська зайнятість у США у вересні зросла лише на 29 тис., що суттєво нижче очікуваних 90 тис. Реакція ринку боргу виявилася неоднозначною: дохідність 10-річних U.S. Treasuries ненадовго просіла, після чого швидко відіграла падіння більш ніж на 10 б.п. і піднялася до 5,30%, сформувавши V-подібний розворот. Слабші дані зменшили шанси на найближче підвищення ставки ФРС, але майже не вплинули на довгий кінець кривої — на Волл-стріт дедалі більше хвилює не "наступний крок" ФРС, а те, як довго економіка витримає, якщо вартість запозичень не почне знижуватися. М'якіші очікування щодо ФРС — і стійкість довгих ставок Міністерство праці США у п'ятницю повідомило: серпневий приріст робочих місць переглянули донизу зі 162 тис. до 133 тис., рівень безробіття піднявся до 4,2%, а річне зростання середньої погодинної оплати праці сповільнилося до 3,0%. На цьому тлі дохідність 2-річних казначейських облігацій за день знизилася на 10 б.п. до 4,69%. Ф'ючерси на S&P 500 додали 0,8%, на Nasdaq 100 — 1,1%. За даними CME FedWatch Tool, імовірність підвищення ставки у жовтні зменшилася з 22% до 17%. Головний економіст Jefferies по США Томас Саймонс заявив, що ці цифри "мають стати останнім цвяхом у труну" жовтневого підвищення. Втім, довгі ставки швидко повернулися вгору. Дохідність 10-річних паперів відскочила від денного мінімуму 5,16% і вже до середини дня піднялася до 5,30%, наблизившись до 5,34% — піку, зафіксованого у четвер, найвищого рівня з 2002 року. За підсумками тижня 10-річна дохідність зросла приблизно на 12 б.п., продовживши підйом п'ятий тиждень поспіль. Натомість 2-річна дохідність за тиждень знизилася приблизно на 3 б.п., перервавши шеститижневу серію зростання. Розбіжність між коротким і довгим кінцем кривої підкреслює ключовий висновок: слабші payrolls охолоджують очікування щодо короткострокових ставок, але інфляційні ризики, фіскальна пропозиція боргу та термінова премія продовжують утримувати довгі дохідності на високих рівнях. Економісти також вказують на можливі сезонні викривлення. За даними Reuters, цьогорічне свято Labor Day припало на кінець місяця, що історично може занижувати статистику. Первинні заявки на допомогу з безробіття залишаються поблизу мінімумів за 57 років, а чисте зростання зайнятості триває в охороні здоров'я, будівництві та виробництві; ознак масштабних звільнень немає. Чарльз Тан, CIO з глобального фіксованого доходу в 百年投资, підсумував: це дає ФРС додаткові підстави зберігати паузу, але один-два "гарячіші" інфляційні релізи можуть швидко повернути ринок до жорсткіших очікувань. К-подібний розрив у середовищі 5%: індекси блищать, чутливі сектори тріщать Для фондового ринку важлива швидкість підйому дохідностей, але для економіки визначальним є рівень, на якому вони закріпляться. "Є суттєвий розрив між реальною економікою та AI/капітальними видатками", — зазначив Бред Конгер, CIO Hirtle & Co. Сильні прибутки та хвиля витрат на штучний інтелект утримують ключові індекси поблизу рекордів. У п'ятницю NVIDIA оновила внутрішньоденний максимум, а її ринкова капіталізація наблизилася до $6 трлн; Nasdaq 100 закрився на новому рекорді. Водночас ширина ринку звужується: слабшають банки, промислові компанії та комунальні підприємства, а індекс KBW Bank Index за тиждень упав на 2,78%. Із трьох основних індексів лише Nasdaq завершив тиждень у плюсі (+0,45%), тоді як S&P 500 знизився на 0,27%, а Dow — на 1,26%. Конгер зауважив, що не очікує миттєвого "обвалу всього", але економіка вже перебуває в діапазоні, де окремі галузі відчувають біль — зокрема нерухомість, автомобілі, споживчі кредити та кредитні картки. Ненсі Тенглер із Laffer Tengler Investments налаштована оптимістичніше: "Іноді зростання дохідностей — це добре". На її думку, якщо компанії можуть позичати під 5% і отримувати 15%–20% прибутковості, "їм варто робити це постійно". Керуючий фондом Gallo Partners Майкл Альфаро додає: приватні витрати на дата-центри не демонструють ознак сповільнення, а компанії, пов'язані з AI та аерокосмічним сектором, значно терпиміші до високих ставок, ніж традиційні галузі. Головний ризик — не 5%, а тривалість періоду високих ставок Поки що економіка має певний буфер. Максим Гокман із Franklin Templeton зазначив, що більшість американських власників житла мають іпотеку з фіксованою ставкою із середнім рівнем близько 4%, що захищає їх від короткострокових шоків. Лише близько 13% (приблизно $570 млрд) боргу нефінансових корпорацій США погашається до 2027 року. Близько $300 млрд фінансування, пов'язаного з AI, за очікуваннями, припаде переважно на емітентів інвестиційного класу з достатнім капіталом, тож їхня чутливість до вартості фондування нижча. Утім, цей запас міцності не безмежний. "5% — не та соломинка, що ламає спину верблюду, але це ще один важкий мішок на вже втомленому горбі: якщо ми не скинемо частину вантажу, питання колапсу — лише питання часу", — сказав Гокман. Він також вказав на перші ознаки напруги в останніх даних щодо зайнятості та індикаторах настроїв. Найнебезпечніший сценарій — стійка інфляція, яка штовхає дохідності вгору, одночасно з ослабленням зростання. Конфлікти за участі США, Ізраїлю та Ірану підняли ціни на енергоносії, а дизель досяг рекордних рівнів. Скорочення потужностей переробки на Близькому Сході та в Росії перетворило дефіцит нафтопродуктів на новий чинник тиску. У п'ятницю країни G7 оголосили про скоординовані вивільнення 100 млн барелів через МЕА, із фокусом на дизель, після чого WTI тимчасово просіла більш ніж на 5%. Тарифні суперечки також стримують готовність бізнесу нарощувати виробництво: опитування ISM показують, що занепокоєння виробників через торгові конфлікти з Канадою продовжує зростати. "Тоді акції та облігації можуть падати одночасно, відтворюючи сценарій на кшталт 2022 року, а сировина стане єдиним тихим притулком", — вважає Гокман. Він повідомив, що його команда вже збільшила частку товарних активів у портфелі для хеджування цього ризику. Тиск на світові боргові ринки шириться. Спред дохідностей між 10-річними держоблігаціями Франції та Німеччини у п'ятницю розширився до 150 б.п., максимуму з часів європейської боргової кризи 2012 року. Слабкий звіт payrolls може тимчасово знизити очікування щодо коротких ставок, але довгі дохідності залишаються непохитними. Для "ери 5%" вирішальним стане не сам рівень, а те, як довго він протримається.