Strive випереджає Strategy на тлі ралі біткоїна

Біткоїн за останній час відновився з рівнів близько 62 000 дол. до 80 000 дол., а разом із ним помітно підросли й публічні компанії, що тримають BTC у казначействі. За чотири торгові дні Strive додала приблизно 54%, Strategy — близько 32%, а менші гравці на кшталт Twenty One Capital також показали двозначне відскокове зростання. Водночас до 2026 року сектор Bitcoin-treasury дедалі чіткіше входить у фазу розшарування. Найбільші учасники, зокрема Strategy, вже не обмежуються лише купівлями: від кінця червня цього року вони сукупно продали майже 7 000 BTC. Близько 40% компаній сегмента торгуються нижче чистої вартості активів (NAV), багато хто обирає зниження левериджу або ставить на паузу масштабні закупівлі. На цьому тлі Strive залишається одним із небагатьох публічних емітентів, які й далі регулярно розкривають покупки: сукупний обсяг володіння компанії становить 21 356 BTC. Її безстрокові привілейовані акції SATA мають 13% річних дивідендів, а у червні 2026 року умови було змінено так, що інструмент став першим в історії США біржовим цінним папером із щоденною виплатою дивідендів. Масштаб Strive все ще значно менший за Strategy, але темпи накопичення та вибір структури фінансування роблять компанію помітно більш диференційованою на поточному етапі. CEO Matt Cole у публічних заявах неодноразово підкреслював довгострокову віру в біткоїн. Від анти-ESG ETF до стратегії Bitcoin-treasury Strive асоціюють із "казначейством у BTC", але старт компанії з крипторинком не був пов'язаний. У 2022 році Вівек Рамасвамі (Vivek Ramaswamy) та колишній топменеджер Anheuser-Busch Енсон Фрерікс (Anson Frericks) співзаснували Strive і запустили один ETF — DRLL, анти-ESG енергетичний індексний фонд, що просуває інвестування без урахування ESG-факторів. Продукт швидко залучив капітал інвесторів, близьких до цієї ідеології. У лютому 2023 року Рамасвамі залишив посаду виконавчого голови ради директорів, аби балотуватися в президенти США. У квітні того ж року CEO став Matt Cole, який фактично визначав стратегічний курс компанії наступні роки. Перелом настав у 2025 році, коли модель утримання монет Strategy вже значною мірою відобразилася в ціні її акцій. У період з травня по вересень Strive перетворилася на публічну компанію з фокусом на Bitcoin-treasury через зворотне злиття з Asset Entities (публічна компанія з Далласа). Угода включала PIPE-фінансування на 750 млн дол., а акції продовжили торгуватися на Nasdaq під тикером ASST. Після трансформації Strive швидко масштабувалася. З вересня 2025 по січень 2026 року вона придбала Semler Scientific — ще одну Bitcoin-treasury компанію — в угоді "all-stock", додавши до балансу близько 5 000 BTC, які належали цільовій компанії. Після завершення об'єднана структура мала приблизно 12 798 BTC і посідала 11-те місце серед публічних компаній за обсягом володіння біткоїном. Паралельно Strive посилила управлінську команду: Avik Roy став Chief Strategy Officer, колишній голова Semler Scientific Ерік Семлер (Eric Semler) увійшов до ради директорів, а Джо Бернетт (Joe Burnett) став віцепрезидентом із Bitcoin Strategy та одним із ключових публічних представників. Зміни добре видно і в динаміці котирувань. Після оголошення про трансформацію ASST злітала вище 200 дол., але згодом через зворотний спліт та корекцію оцінки опустилася в "низькі підлітки". Станом на 21 серпня компанія мала 21 356 BTC, 505 000 акцій привілейованих Strategy STRC із справедливою вартістю близько 48,57 млн дол., а також приблизно 171,9 млн дол. готівки. Не лише HODL: продуктова та фінансова конструкція Strive Фінансові інструменти Strive загалом стандартні: програма ATM-розміщення звичайних акцій ASST та безстрокові привілейовані SATA. У травні цього року разом із звітом за 1-й квартал компанія повідомила, що викупила та погасила всі непогашені довгострокові ноти, вийшовши на "нуль боргу", "нуль маржі" та "нуль заставленого біткоїна". SATA позиціонується як перший у США біржовий інструмент із щоденними дивідендами: номінал 100 дол., річна дохідність 13%. На кожен торговий день виплачується близько 0,0516 дол. на акцію, що за 252 торгові дні дає приблизно 13 дол. на рік — рівно 13% купона. Цього року SATA двічі опускалася до близько 75 дол. — на початку січня та у червні, тобто до трьох чвертей номіналу, але згодом відновилася разом із біткоїном і повернулася вище номіналу. Як і STRC у Strategy, SATA є безстроковою: немає дати погашення, дивіденди встановлюються на розсуд компанії й можуть бути відкладені, а також відсутні обов'язкові умови викупу чи ліквідації, прив'язані до певного падіння ціни BTC. Цього року Strive збільшила ліміти кожної з ATM-програм — ASST і SATA — на 2,1 млрд дол. Під час різкого падіння SATA у першій половині року компанія призупинила нарощування позиції більш ніж на два місяці й відновила накопичення BTC у серпні після повернення SATA до номіналу та відновлення можливості фінансування. Ринок неминуче порівнює Strive зі Strategy. Ключові відмінності виглядають так: 1) Боргова структура. Strategy у 2020–2024 роках накопичила значний обсяг конвертованих облігацій, зокрема нульовий купон на 3 млрд дол., випущений у листопаді 2024 року з погашенням у 2029-му. Останні два роки Strategy припинила масові випуски "конвертів" і більше зосередилася на викупі та скороченні боргу. У Strive конвертованого боргу немає; CIO Ben Werkman зазначав, що опора лише на акціонерне фінансування без "конвертів" дала змогу компанії зберігати стійкість у ведмежі фази. 2) Політика HODL. Strategy знижує леверидж, викуповує конвертовані зобов'язання та STRC і цього року продала майже 7 000 BTC. Strive, навпаки, продовжує розширення — випускає SATA та купує біткоїн. 3) Вартість "грошей". STRC зараз дає близько 12% річних, дивіденди виплачуються раз на два тижні по 0,50 дол. на акцію. SATA має 13% купона зі щоденними виплатами. 4) Перехресне володіння. Strive придбала близько 505 000 акцій привілейованих STRC із балансовою вартістю близько 48,6 млн дол. Фактично компанія тримає привілейований інструмент конкурента як процентний резерв і використовує приблизно 12% дохідності STRC для підтримки дивідендів за власною SATA. Зміна наративу та віра менеджменту Наратив довкола Bitcoin-treasury змінюється. Роками базовою обіцянкою було "купуємо і не продаємо" — назавжди закріплюємо BTC на балансі. У 2026 році найбільший гравець, Strategy, порушив цю парадигму. Проданий обсяг становив менше ніж 1% від загальних запасів у 840 000 BTC, але символічний ефект значний. Strive, схоже, перебуває на раннішій стадії циклу й до продажів BTC ще не дійшла. Cole пояснює свою довгострокову ставку структурною слабкістю долара США, попитом капіталу на дефіцитні активи в епоху ШІ та сигналами з показника "gold-to-Bitcoin", який, за його словами, "позначив дно". Він також заявляв: навіть якщо біткоїн упаде до 0,01 дол. і протримається на цьому рівні 18 місяців, Strive не доведеться продавати жодного BTC. Важливішим сигналом за макроісторії є готовність інсайдерів ризикувати власним капіталом. Cole писав, що 19 лютого стало "дном ведмежого ринку" для ASST: тоді CFO, CLO та кілька керівників і директорів купували акції на відкритому ринку. Троє незалежних директорів за шість місяців перейшли на роботу повний день, демонструючи високу впевненість у біткоїн-експозиції компанії, структурі левериджу та внутрішній координації. Поруч із переконанням команди є прагматичне питання: скільки біткоїна насправді отримали звичайні акціонери завдяки гучним покупкам? Оцінка лише за приростом запасів може вводити в оману. Наприклад, за тиждень 17–21 серпня біткоїн-резерви зросли приблизно на 5,48%, але кошти на купівлю переважно залучили через емісію нових акцій: кількість звичайних акцій збільшилася з близько 86,04 млн до приблизно 89,68 млн, що означало одноразове розмивання приблизно на 4,24%. Паралельно зростали й привілейовані SATA, які мають пріоритет перед звичайними акціями у разі ліквідації. З урахуванням розмивання та пріоритету "префів", за метрикою CEBE (вартість BTC на одну звичайну акцію) реальний тижневий приріст становив лише близько 1,73% — з приблизно 14 767 сатоші до 15 023 сатоші. Поверхневі цифри не завжди передають реальну картину. Як втриматися на спадах і посилити ефект на зростанні Strive стикається з типовою для treasury-сектора проблемою: у ведмежий період "маховик" втрачає інерцію. Відповідь компанії — "цифровий кредит": трактування біткоїна як кредитного активу, що може генерувати стабільну дохідність, а не лише як ставка на зростання ціни. CIO Burnett посилався на "алгоритм Сейлора": якщо біткоїн зростає хоча б на 3,3% на рік, приріст капіталу може покрити дивіденди за привілейованими, перетворюючи утримання BTC на самопідтримуваний бізнес із доходом. Щоденні дивіденди SATA — продуктова реалізація цієї ідеї. Cole наголошує: щоб максимізувати очікувану сукупну дохідність $ASST, слід збільшувати участь у "апсайді" біткоїна настільки, наскільки компанія може відповідально витримати, зберігаючи сувору фінансову дисципліну. Складність у балансі між двома режимами ринку: який спад компанія здатна пережити і чи не втратить вона потенційний прибуток, якщо діятиме надто обережно. Під час падінь Strive зменшує ризик примусових ліквідацій завдяки відсутності боргу, відсутності маржі та відмові від структур, що можуть запустити "маржин-кол". Водночас фінансування істотно залежить від того, щоб SATA та ASST торгувалися на рівні або вище номіналу чи чистої вартості. Перший сигнал цієї залежності ринок побачив, коли SATA впала до трьох чвертей номіналу і компанія зупинила нарощування BTC більш ніж на два місяці. Щодо зростання, Cole описує капітальну структуру ASST як "структуру підсилення", яка посилює чутливість до зростання ціни BTC через три взаємопідсилювальні механізми: збільшення пулу дефіцитних активів, підвищення частки біткоїна та додатковий рівень підсилення через конструкцію ASST. Менший масштаб і нижча ліквідність означають вищу еластичність і "бету" до біткоїна. Від початку року ASST зросла приблизно на 34%, тоді як MSTR (аналог Strategy) за той самий період впала приблизно на 19%. За амплітудою коливань діапазон для ASST становив близько 111%, для MSTR — близько 76%. Підсумок Strive вирізняється на тлі Strategy нульовим боргом, щоденними дивідендами та концепцією "цифрового кредиту" — це виглядає і безпечніше, і більш інноваційно. Проте в основі конструкція все одно залишається високоволатильною ставкою на біткоїн. Конкуренція за інвесторів посилюється: із появою спотових Bitcoin ETF, структурованих ETF та інших біткоїн-продуктів інструментів для отримання експозиції стало значно більше, і treasury-компаніям доводиться боротися за увагу та капітал. Для невеликої Strive обмеження відчутніші: менша капіталізація й тонша ліквідність ускладнюють вхід і вихід великих фондів, звужуючи коло потенційних інвесторів. Переваги теж очевидні — висока гнучкість і висока "бета". Для тих, хто свідомо готовий витримувати значну волатильність і шукає саме таку форму експозиції до BTC, це і є ключова причина інтересу.