SEC схвалила 3x-біткоїн-ETF із плечем, але щоденне перебалансування може посилити збитки

Навіть якщо біткоїн відновиться, 3-кратний ETF може залишитися глибоко в мінусі. Причина — щоденне перебалансування, яке робить очікування дорогим. 2 жовтня SEC схвалила правила біржового лістингу для 3-кратних фондів на біткоїн і Ethereum від VS Trust. Це наближає їх до торгів. Привабливість проста: більша експозиція до ринку, який інвестор і так вважає зростаючим. Але обіцянка фонду діє лише один день — значно коротший строк, ніж більшість інвесторів планує тримати гроші. Заявлена мета фондів — триразова денна дохідність бенчмарку до комісій і витрат. Місячне утримання не поширює цю обіцянку на триразову місячну дохідність: щоденний прибуток або збиток стає стартовим капіталом наступного дня. Інвестор у біткоїн думає, де ринок буде за пів року, а фонд постійно змінює експозицію залежно від того, скільки грошей у нього сьогодні. Коли ринок падає, плече з’їдає капітал фонду швидше, ніж скорочується його позиція. Щоб повернути заданий множник, фонд урізає експозицію. На початку відскоку він має меншу позицію, тому повернення базового ринку до старого рівня не гарантує такого самого результату для акціонера. Під час ралі прибуток дає фонду більше капіталу й дозволяє наростити експозицію на наступну сесію. Акції можуть лежати без змін, а інвестиція всередині них щодня зростає або стискається, незважаючи на довгостроковий погляд на біткоїн. В інвесторському бюлетені SEC про фонди з плечем описано реальний чотиримісячний період, коли неназваний індекс додав близько 8%, а фонд із триразовою денною дохідністю втратив 53%. Це не біткоїн-фонд і не прогноз для нових продуктів, але за цією цифрою стоїть попередження з проспекту, яке легко відкинути. Щоденне компаундування може бути й дуже вигідним під час тривалого зростання: фонд із плечем здатен заробити більше ніж утричі від сукупної дохідності бенчмарку. Механізм винагороджує одні цінові траєкторії та карає інші, тому покупцю мало вгадати кінцеву точку. Ринкова репутація біткоїна як активу, що винагороджує терпіння, тут шкодить: фонд із щоденним перерахунком постійно визначає, яку експозицію може підтримувати залишок грошей. ETF-обгортка додає зайвих документів. Схвалення лістингу показало, що фонди використовують ф’ючерси. Це ще один шар між ціною біткоїна, за якою стежать люди, і дохідністю, яку вони отримують. Ф’ючерси мають дати експірації, тому для підтримки експозиції контракти потрібно заміняти. Ціни заміни можуть робити стратегію дорожчою або вигіднішою залежно від співвідношення ближчих і дальших контрактів. У будь-якому разі триразова дохідність спотової ціни біткоїна не відтворить результатів фонду. У зміненій заявці VS Trust від 7 жовтня вказано річну комісію за управління 1,85% для обох продуктів. Орієнтовна торговельна дохідність, потрібна для покриття витрат, становить 1,98% для біткоїн-фонду та 2,78% для Ethereum-фонду, з урахуванням інших витрат і передбачуваного відсотка на заставу. Це оцінки беззбитковості за припущеннями заявки — до того, як інвестор заробить щось за свій ризик. Звичний ETF супроводжують менш звичні документи. Це товарні пули поза межами Закону про інвестиційні компанії 1940 року, який регулює традиційні інвестиційні ETF. Заявка передбачає податкову звітність партнерства через Schedule K-1. Акціонери можуть мати оподатковувані розподіли без грошових виплат — ще одне ускладнення для угоди, яку купують заради зростання ціни. У заявці від 7 жовтня зазначено, що фонди ще не почали торгувати, тож історії дохідності BITH чи ETHK немає. Рішення про лістинг відкриває шлях на ринок, а розкриття пояснюють, чим насправді володів би покупець. Коли погана угода стає довгостроковою інвестицією. Трейдери, які хочуть посиленої експозиції на короткий строк і розуміють, що купують, бачать тут законну привабливість. Купівля акцій за гроші може позбавити їх клопоту з власним маржинальним рахунком на ф’ючерси, хоча плече залишається. Проблеми починаються, коли короткострокова позиція втрачає гроші, а її власник переводить її в довгострокову інвестицію. Чекати на відновлення біткоїна приємніше, ніж визнати збиток. Але фонд продовжує відновлювати позицію навколо капіталу, що залишився, незалежно від терпіння акціонерів. Навіть надія на очікування передбачає, що капіталу вистачить для участі у відскоку: емітент попереджає, що вся інвестиція може бути втрачена за день або за ніч. Купівля 3-кратного фонду означає згоду на щоденні коригування експозиції та на те, що волатильне відновлення може залишити інвестора далеко позаду активу, у який він слушно вірив. Навіть якщо біткоїн відновиться, фонд із щоденним перерахунком не зобов’язаний повертати гроші, втрачені дорогою. Переконання не змусить фонд рахувати завтрашню дохідність на гроші, які зникли вчора.