Мінфін США може спрямувати до $1 трлн із рахунку TGA на фінансування викупу держоблігацій

Автор: GeLongHui Як повідомляє CNBC, Міністерство фінансів США розглядає можливість активніше використовувати кошти Treasury General Account (TGA) для розширених операцій з викупу казначейських облігацій США. TGA — це, по суті, основний грошовий рахунок Мінфіну у Федеральній резервній системі: на нього надходять податкові платежі та кошти від розміщення боргу, з нього здійснюються бюджетні видатки та погашення зобов'язань. За оцінками, до кінця жовтня обсяг TGA може сягнути близько $1,05 трлн. Це означає, що у Мінфіну є значний запас ліквідності, який дозволяє частково фінансувати викуп без підвищеної залежності від нового короткострокового запозичення у найближчій перспективі. Поштовхом до дискусії стала динаміка довгих ставок. 19 серпня дохідність 30-річних казначейських облігацій США піднімалася до 5,34% — максимуму з 2007 року. Після цього Мінфін оголосив про збільшення обсягів операцій з викупу довгострокових паперів: з максимально $2 млрд за операцію до щонайменше $4 млрд. Програма охоплює номінальні US Treasuries зі строками 10–20 років і 20–30 років. Водночас дохідність 30-річних паперів і далі утримується поблизу найвищих рівнів з 2007 року, що сигналізує: питання не зводиться лише до нестачі ринкової ліквідності. Якщо Мінфін залучатиме кошти під викуп через масштабний випуск короткострокових казначейських паперів, додаткову пропозицію все одно має поглинути ринок, а це підвищує тиск на сегмент короткого фінансування. Використання TGA дозволяє тимчасово обійти цей етап. Коли Мінфін витрачає кошти з TGA, гроші зрештою потрапляють у приватний фінансовий сектор; за незмінних інших умов резерви банківської системи можуть зрости. Федеральний резервний банк Нью-Йорка раніше зазначав, що зміни балансу TGA безпосередньо впливають на системну ліквідність: значні списання Мінфіном можуть тимчасово її збільшувати, а поповнення рахунку — навпаки, вилучати. Тому якщо викуп справді дедалі більше фінансуватиметься за рахунок TGA, короткострокова ринкова реакція може виглядати так: зниження грошового залишку Мінфіну → зростання ліквідності на ринку → посилення попиту на довгі US Treasuries → тиск на зниження довгих дохідностей. Саме тому ринок трактує опору на TGA як більш агресивний крок порівняно з продовженням фінансування через випуск коротких паперів. Втім, така схема має обмеження. Мінфін чітко вказував, що очікує зберегти грошовий залишок на рівні близько $950 млрд до кінця вересня. У середньо- та довгостроковому горизонті, якщо TGA суттєво скоротиться, його доведеться поповнювати через податкові надходження, нові запозичення та бюджетні грошові потоки. Отже, тиск, який сьогодні можна зняти за рахунок TGA, радше переноситься у майбутнє. Крім того, дохідність довгострокових казначейських облігацій США визначається не лише балансом попиту та пропозиції. Викуп здатен покращити ліквідність і дещо зменшити пропозицію довгих паперів, що може знизити термінову премію. Але якщо інвесторів турбує розширення бюджетного дефіциту США у найближчі роки, викуп на десятки або навіть сотні мільярдів доларів навряд чи змінить довгострокову рівновагу. Ринок, по суті, очікує нового фіскального плану — масштабнішого рішення.