Morgan Stanley понизив рейтинг Circle і зменшив цільову ціну до $38 через сумніви щодо зростання USDC

Акції Circle просіли після того, як Morgan Stanley переглянув прогноз і різко знизив цільову ціну, акцентувавши нові ризики для здатності емітента стейблкоїна підтримувати дохідність моделі, що ґрунтується на резервах, у міру зміни ринку. У понеділок Morgan Stanley знизив рекомендацію для Circle Internet Group до Underweight з Equal Weight і скоротив цільову ціну з $106 до $38. У банку пояснили рішення зменшенням довгострокових очікувань щодо поширення USDC та зростаючим тиском на модель резервного доходу Circle. Після публікації записки папери в передринковій торгівлі втрачали майже 6% і торгувалися близько $58.81, попри те, що того ж дня TD Cowen розпочав покриття з рекомендацією Buy та ціллю $82. Що зазначив Morgan Stanley Аналітик Джеймс Фосетт знизив припущення Morgan Stanley щодо обсягу USDC в обігу приблизно на 33% для 2027 року та на 44% для 2028-го, вказавши, що USDC розширюється повільніше, ніж очікували раніше. Банк також опустив оцінки GAAP EPS Circle приблизно до 3% нижче консенсусу на 2027 рік і приблизно на 20% нижче консенсусу на 2028 рік. Morgan Stanley вказав на конкуренцію з боку токенізованих грошових продуктів — зокрема токенізованих фондів грошового ринку та токенізованих депозитів — які можуть відтягувати капітал із резервів USDC та послаблювати дохід від прибутковості резервів. У звіті також згадується ініціатива USDC OpenUSD: спільне управління та механіка резервів, на думку банку, можуть підвищити витрати на дистрибуцію. Водночас обсяги "agentic"-платежів, як зазначає Morgan Stanley, залишаються несуттєвими: оцінка становить близько $41,900 щоденного обороту, що відповідає середньому платежу приблизно $0.24. Брокер також поставив під сумнів довгострокову ціль Circle щодо середнього зростання USDC на 40% щороку в межах циклів, зазначивши, що USDC "фактично не зростав" із III кварталу минулого року. Ринковий контекст і структура транзакцій Посилаючись на дані McKinsey, Morgan Stanley зазначив: у 2025 році стейблкоїни обробили близько $35 трлн скоригованого обсягу транзакцій, але лише приблизно $390 млрд із цього можна ідентифікувати як реальні платежі. Основна активність і далі припадає на криптотрейдинг і перекази, а не на комерційні розрахунки. Платіжні сценарії залишаються зосередженими на транскордонних B2B-операціях, грошових переказах і витратах через картки, прив'язані до стейблкоїнів. На думку Morgan Stanley, ці напрями поки не забезпечили стійких залишків і повторюваної транзакційної економіки, достатніх для компенсації тиску на резервний дохід Circle. Альтернативний погляд: TD Cowen TD Cowen зайняв протилежну позицію, розпочавши покриття з рекомендацією Buy і цільовою ціною $82. Аналітик Браян Бергін вважає, що Circle еволюціонує від "чистого" емітента стейблкоїнів у бік ширшої фінансової інфраструктури, розвиваючи продукти в платежах, казначейських сервісах, токенізованих реальних активах, інтероперабельності та інструментах для розробників. Це, на його думку, може з часом диверсифікувати виручку та допомогти залучити інституційних клієнтів до використання стейблкоїнів. Уолл-стріт не має єдиної думки Покриття аналітиків розділене: за даними LSEG, 16 із 30 аналітиків оцінюють Circle як Hold або Sell, тоді як 14 рекомендують Buy або Strong Buy. Це відображає розбіжності щодо траєкторії зростання та стійкості бізнес-моделі компанії. Регуляторні здобутки й неоднозначна реакція ринку Circle нещодавно посилив регуляторні позиції, отримавши limited-purpose trust charter від New York Department of Financial Services для Circle New York Trust. Це доповнює федеральну авторизацію trust bank від OCC, надану в липні (Circle National Trust). У компанії заявляють, що емісія USDC спочатку продовжиться через нью-йоркський траст, а згодом буде переведена під федеральну трастову структуру. CEO Джеремі Аллер розглядає нью-йоркську ліцензію як довгострокову мету, що додає регуляторної визначеності; Circle також був серед ранніх отримувачів BitLicense у 2015 році. Водночас ці кроки не забезпечили стабільної підтримки акцій: 31 липня папери Circle знизилися на 2.54%, хоча ARK Invest Кеті Вуд напередодні звіту за II квартал придбав 109,129 акцій через ETF. Що далі відстежуватиме ринок Записка Morgan Stanley підкреслює: навіть з урахуванням регуляторного прогресу майбутнє Circle залежить від динаміки попиту на USDC і транзакційної активності, а також від здатності компанії отримувати суттєві доходи поза резервною моделлю. Інвестори, ймовірно, стежитимуть за обсягом USDC в обігу, розвитком токенізованих продуктів на кшталт USYC, динамікою "agentic"-платежів та тим, як диверсифікація перетворюється на повторювані потоки виручки. Додатковим каталізатором може стати запропонований Clarity Act, який потенційно визначить регуляторну рамку для крипторинку в США. Підсумок: думки аналітиків розходяться щодо того, чи переважить курс Circle на перетворення на ширшого гравця фінансової інфраструктури найближчі ризики для резервного доходу на тлі змін економіки стейблкоїнів і посилення конкуренції.