CFTC запропонувала рамку для роздрібного кредитного плеча в криптотрейдингу

Комісія США з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) 5 жовтня відкрила процедуру rulemaking щодо двох режимів: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) та Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Запропонована рамка має охопити платформи, які пропонують роздрібним клієнтам маржинальну торгівлю, кредитне плече або фінансовані операції з криптоактивами. Ініціатива дає американським криптобіржам федеральний шлях до запуску роздрібного плеча на тлі застою в Конгресі щодо законодавства про ринкову структуру. Поточний крок має форму попереднього повідомлення про майбутнє нормотворення: CFTC збирає публічні коментарі перед підготовкою детальних правил. Для звичайних спотових бірж участь залишатиметься добровільною, а CFTC прямо визнає, що без рішення Конгресу не може примусово перевести широкий крипторинок на майданчики, які регулюються CFTC. Федеральна реєстрація, за задумом регулятора, відкриватиме доступ до продуктів із плечем, яких не забезпечує лише ліцензування штатів як money transmitter. CFTC вважає, що має повноваження в межах Commodity Exchange Act, зокрема за Section 2(c)(2)(D), який стосується певних роздрібних товарних транзакцій із кредитним плечем. Рамка передбачає три регуляторні траєкторії залежно від того, які продукти платформа хоче пропонувати клієнтам у США. Спотові біржі можуть залишатися переважно під наглядом штатів, із доповненням чинних повноважень CFTC щодо боротьби з шахрайством і маніпуляціями. Платформи, що пропонують роздрібні криптооперації з плечем або фінансуванням, зможуть претендувати на федеральну реєстрацію в режимі CAM. Майданчики з ф'ючерсами, безстроковими контрактами та іншими деривативами й надалі працюватимуть у наявному режимі designated contract market. Чинні designated contract markets отримають можливість пропонувати CTX за адаптованими правилами, а криптоплатформи зможуть увійти до федерального нагляду, не перетворюючись на традиційні деривативні біржі. За оцінкою Hyperliquid Policy Center, структура може створити зрозумілішу "сходинку" від спотової торгівлі під ліцензіями штатів до плеча під федеральним наглядом і до вже сформованого регулювання деривативів. Торгівля з плечем і безстрокові контракти допомагали офшорним майданчикам залучати активних трейдерів і формувати значні обсяги. Американські платформи зазвичай мали скромнішу продуктову лінійку через регуляторні обмеження. Федеральна реєстрація може скоротити цей розрив, але водночас нагляд CFTC здатен вимагати змін від платформ, які поєднують функції біржі, брокера та кастодіана. Ларрі Флоріо, заступник генерального юрисконсульта розробника syntheticdollar Ethena Labs, вважає, що сам факт доступу до роздрібного плеча може стимулювати біржі добровільно приєднуватися до єдиного федерального режиму. Рішення великих майданчиків, за його логікою, залежатиме від того, чи переважать додаткові обсяги та виручка від плеча обмеження й витрати на комплаєнс. Голова CFTC Майкл Селіг прив'язав ініціативу до уроків банкрутства FTX, наголошуючи на превентивних запобіжниках замість переважно постфактумного застосування правил після втрат клієнтів. 5 жовтня він заявив, що захист клієнтів від шахрайства має поєднуватися з відповідальними інноваціями у криптосфері. Оператори CAM підпадатимуть під вимоги, притаманні designated contract markets: фінансова цілісність, нагляд і моніторинг, управління конфліктами інтересів, операційні запобіжники. CFTC також розглядає криптоспецифічні вимоги. Під час оцінки вразливості активу до маніпуляцій біржі можуть бути зобов'язані аналізувати концентрацію токенів, способи розподілу, графіки вестингу, локапи, програмну емісію та викупи. Платформи, що зберігають майно клієнтів в омнібус-рахунках, можуть зіткнутися з вимогами proofofreserves, які Селіг безпосередньо пов'язав із ризиками, виявленими кейсом FTX. Посередниками в клієнтських CTX-угодах виступатимуть зареєстровані futures commission merchants (FCMs). Це підпорядкує рахунки й майно клієнтів вимогам щодо капіталу, розкриття інформації та сегрегації. Залучення FCMs також переноситиме клієнтські процеси в площину зобов'язань за Bank Secrecy Act, включно з AML-контролями, ідентифікацією клієнтів і звітуванням про підозрілу активність. Такі положення підвищать вартість участі понад реєстраційні збори та штат комплаєнс-фахівців. Біржі можуть отримати доступ до плеча, поступившись частиною гнучкості в поєднанні торгівлі, брокериджу та кастоді, що впливатиме на готовність великих американських гравців приєднуватися. Пропозиція CTX також має уточнити виняток actualdelivery у Commodity Exchange Act для окремих роздрібних товарних транзакцій із плечем. Загальне правило: переказ активів на зовнішній некастодіальний гаманець клієнта протягом 28 днів зазвичай відповідатиме умовам звільнення від вимог біржової торгівлі. Окремо Селіг повідомив, що CFTC розглядає підхід до розробників, які публікують програмне забезпечення, але не приймають клієнтські накази, не контролюють виконання та не зберігають активи клієнтів. На його думку, сама публікація коду не повинна вимагати реєстрації як introducing broker. Регулятор консультується з розробниками щодо критеріїв "контролю" на onchain-майданчиках і моменту, коли діяльність із софтом починає нагадувати регульоване фінансове посередництво. Майбутні детальні правила мають охопити плече, критерії придатності активів, кастоді, резерви та вимоги до посередників. Серед ключових відкритих питань — ліміти плеча, стандарти капіталу та те, наскільки посередництво FCM може змінити бізнес-моделі бірж. CFTC визнає, що правила агентства менш стійкі, ніж закон, і майбутній склад комісії здатен їх переглянути. Якщо великі платформи погодяться на істотно глибший нагляд в обмін на федерально врегульоване роздрібне плече, рамка може повернути частину офшорної активності в регульовані ринки США без очікування рішень Конгресу.