CFTC пропонує рамку, щоб повернути офшорну криптоторгівлю на ринки США

Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) запропонувала американським криптобіржам федеральний шлях до роздрібного кредитного плеча на тлі того, що Конгрес не просувається із законодавством щодо структури ринку. 5 жовтня регулятор відкрив процедуру rulemaking для двох пакетів правил — Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) та Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Вони мають сформувати національну рамку для платформ, які надають роздрібним клієнтам маржинальну, плечову або фінансовану торгівлю криптоактивами. Участь у новому режимі залишатиметься добровільною для звичайних спотових бірж: CFTC визнає, що без рішення Конгресу не може примусово перевести широкий криптоспот-ринок на майданчики під її наглядом. Стимулом має стати доступ до продуктів із плечем, яких не дає сам по собі лише режим ліцензій штатів для money transmitter. Ініціатива також дозволяє CFTC спиратися на повноваження, які, за її позицією, уже передбачені Commodity Exchange Act, доки Конгрес не ухвалив комплексні правила для спотових крипторинків. Плече як "морквина" для нагляду CFTC Запропонована конструкція фактично створює три регуляторні траєкторії залежно від набору продуктів, які біржа хоче пропонувати клієнтам у США. Звичайні спотові платформи можуть і надалі працювати переважно в рамках ліцензування на рівні штатів, доповненого чинними повноваженнями CFTC щодо боротьби з шахрайством та маніпуляціями. Платформи, що пропонують роздрібні криптооперації з плечем або фінансуванням, зможуть податися на федеральну реєстрацію за новою рамкою. А майданчики з ф'ючерсами, безстроковими контрактами (perpetuals) та іншими деривативами залишаться в поточному режимі designated contract market. CAM відноситься до середньої категорії. Модель передбачає, що чинні designated contract markets зможуть пропонувати CTX за спеціально адаптованими правилами, а криптоплатформи отримають ще один шлях під федеральний нагляд без обов'язкового перетворення на класичну деривативну біржу. CFTC посилається на розділ 2(c)(2)(D) Commodity Exchange Act, який охоплює окремі види роздрібних товарних операцій із плечем. Hyperliquid Policy Center вважає, що така конструкція може дати учасникам ринку зрозумілішу "драбину" вимог: ліцензії штатів — для звичайного споту, федеральний нагляд CFTC — там, де з'являється плече, а чинний деривативний режим — для ф'ючерсів і perpetual-контрактів. Один із можливих наслідків — скорочення продуктового розриву між американськими біржами та офшорними конкурентами. Плечова торгівля та perpetual-контракти допомагали закордонним майданчикам залучати активних трейдерів і нарощувати обсяги. У США пропозиція продуктів зазвичай була вужчою через регуляторні обмеження. Комерційна угода виглядає так: федеральна реєстрація може відкрити доступ до продуктів, що традиційно підсилювали економіку офшорних гравців, але прийняття нагляду CFTC здатне вимагати змін у вертикально інтегрованій моделі, коли багато криптоплатформ поєднують біржу, брокерські функції та кастоді. Заступник головного юрисконсульта розробника synthetic dollar Ethena Labs Ларрі Флоріо назвав роздрібне плече ключовою привабливістю ініціативи й припустив, що цього може вистачити, аби біржі добровільно зайшли в єдину федеральну рамку. Те, чи забезпечить плече достатнє зростання обсягів і виручки, аби виправдати додаткові обмеження, визначатиме, скільки великих платформ оберуть цей режим. FTX і ціна добровільного входу Регуляторний компроміс виходить далеко за межі дозволу на плече. Голова CFTC Майкл Селіг прив'язав ініціативу до уроків банкрутства FTX, наголошуючи на потребі превентивних запобіжників замість опори переважно на примусове правозастосування після втрат клієнтів. 5 жовтня Селіг заявив, що "урок провалу FTX мав бути очевидним", і підкреслив, що захист клієнтів від шахрайства має співіснувати з відповідальною криптоінновацією. Оператори CAM повинні будуть виконувати базові вимоги, характерні для designated contract markets: фінансова надійність, нагляд і моніторинг, управління конфліктами інтересів, операційні запобіжники. CFTC також розглядає криптоспецифічні вимоги. Біржі можуть зобов'язати оцінювати концентрацію токенів, способи розподілу, графіки вестингу, локапи, програмну емісію та викупи (buybacks), визначаючи, чи можна торгувати активом без високого ризику маніпуляцій. Для платформ, що зберігають майно клієнтів в omnibus-рахунках, можуть запровадити вимоги до proof-of-reserves — запобіжник, який Селіг прямо пов'язав із ризиками, оголеними кейсом FTX. Транзакції CTX для клієнтів мають проходити через зареєстрованих futures commission merchants (FCM). Це підпорядковує рахунки та активи клієнтів вимогам щодо капіталу, розкриття інформації та сегрегації. Залучення FCM також поширить на клієнтську діяльність відповідні обов'язки за Bank Secrecy Act, включно з AML-контролями, ідентифікацією клієнтів та поданням звітів про підозрілу активність. Такі умови підвищують ціну входу у федеральний режим не лише через реєстраційні платежі чи потребу в комплаєнс-персоналі. Біржі отримають плече, але можуть поступитися частиною структурної гнучкості, яка дозволяла тримати торгівлю, брокеридж і кастоді "під одним дахом". Саме цей компроміс визначатиме, чи долучаться великі американські біржі, без яких рамка не матиме значного масштабу. Межа для ончейн-ринків CFTC паралельно починає окреслювати, де у федеральному товарному праві знаходяться децентралізовані ринки та розробники програмного забезпечення, хоча ця робота частково виходить за межі ініціатив CTX і CAM. Пропозиція CTX має уточнити виняток "actual delivery" у Commodity Exchange Act: передача активів на зовнішній некостодіальний гаманець клієнта протягом 28 днів зазвичай вважатиметься такою, що відповідає звільненню від вимог щодо біржової торгівлі для окремих роздрібних товарних операцій із плечем. Окремо Селіг повідомив, що агентство розглядає підхід до розробників, які публікують софт, не приймаючи клієнтські ордери, не контролюючи виконання та не утримуючи клієнтські активи. За його словами: "Людина не повинна реєструватися як introducing broker лише тому, що вона відвантажила код". CFTC консультується з розробниками, щоб визначити, де саме зосереджений контроль в ончейн-майданчиках і коли діяльність із софтом починає нагадувати регульоване фінансове посередництво. Найближче питання для централізованих бірж — економічне. Крок від 5 жовтня має формат advance notice of proposed rulemaking: регулятор збирає публічні коментарі перед підготовкою детальних правил щодо плеча, придатності активів, кастоді, резервів і ролі посередників. Значна частина параметрів поки не визначена, зокрема ліміти плеча, стандарти капіталу та те, наскільки посередництво FCM може переформатувати чинні бізнес-моделі бірж. Правила агентства також менш стабільні, ніж закон, і майбутній склад комісії може їх переглянути. CFTC перевіряє просту тезу: чи є доступ до федерально регульованого роздрібного плеча достатньо цінним, щоб переконати криптобіржі добровільно погодитися на суттєво глибший нагляд. Якщо великі платформи скажуть "так", CFTC зможе почати повертати торгову активність, яка нині зосереджена на офшорних майданчиках, на регульовані ринки США, не чекаючи, доки Конгрес розв'яже ширшу суперечку щодо юрисдикції над криптоспот-ринком.