Ліквідація застави з біткоїн-резервів: у деяких кредитах на реакцію дають лише 12 годин

Коли публічна компанія закладає біткоїн із корпоративної скарбниці під позику, ці монети фактично змінюють статус: вони стають заставою. За умовами loantovalue (LTV) падіння ціни може змусити позичальника терміново довнести BTC, частково або повністю погасити борг, або ж зіткнутися з правом кредитора продати заставу в дуже стислий термін. Цей ризик уже не виглядає теоретичним. У лютому Fold отримала офіційне повідомлення щодо підтримання застави та внесла додаткові 50 BTC. У Empery Digital чинне фінансування перетнуло поріг підтримання, після чого компанія додала 576 BTC. Nakamoto також довнесла 688 BTC для виконання вимог. Fold прямо повідомила про формальний margin call. Empery і Nakamoto зазначили, що додали заставу після досягнення порогів за кредитами, але ознак того, що кредитори надсилали формальну вимогу, немає. Жодна з компаній, матеріали яких вивчав CryptoSlate, не повідомляла про продаж заставлених BTC кредиторами. 14 липня Bitcoin торгувався в діапазоні $61,988–$64,207, що відповідає зниженню на 19–23% від ціни 60 днів тому. Документи не свідчать, що через це падіння запускалися 12- чи 24-годинні таймери відповіді. Водночас нове порушення порогів здатне перетворити волатильність ринку на негайне рішення щодо ліквідності. Найчіткіший приклад формального margin call надала Fold. 5 лютого компанія отримала повідомлення про підтримання маржі після того, як Bitcoin опустився нижче порогу в кредитній угоді. У встановлений термін Fold довнесла 50 BTC. Станом на 31 березня Fold звітувала про непогашений баланс $20 млн і заставу 430 BTC. У червні компанія продала Bitcoin приблизно на $45 млн за середньою ціною близько $71,000 і повністю погасила баланс $20 млн. Продаж і погашення ініціювала сама компанія. У документах Empery Digital застосовано інші формулювання. Чинне фінансування Two Prime 4 лютого опустилося нижче maintenance margin, що спонукало Empery довнести 576 BTC для відновлення покриття. Через шість днів компанія змінила умови позики: початковий LTV знизили з 250% до 174%, maintenance margin — зі 175% до 153%, liquidation margin — зі 150% до 143%. Станом на 31 березня Empery мала борг $45 млн і 1,096 BTC у заставі за угодою. У липневому оновленні компанія знову вказала борг $45 млн (після активного погашення $10 млн), але не навела оновленого обсягу заставлених BTC. Також Empery повідомила, що з 7 травня продала 1,400 BTC за середньою ціною приблизно $62,200, залишивши 1,514 BTC і $73.9 млн готівки. Це рішення зі скарбниці та погашення боргу, ініційовані компанією, а не зафіксовані ліквідації з боку кредитора. Nakamoto розкрила інший формат тиску на заставу. 5 лютого вона довнесла 688 BTC для виконання вимог підтримання за позикою $210 млн USDT, довівши загальний обсяг застави приблизно до 4,405 BTC. Згодом Nakamoto рефінансувала позицію, продавши близько 600 BTC і закривши деривативну позицію, отримавши чистий прибуток близько $48 млн. Компанія скоротила кредит до $165 млн USDT, використавши $45 млн; нове фінансування спочатку було забезпечене 3,805.112 BTC. У документах описано пороги підтримання та ліквідації, але без конкретних значень, тож надійно порахувати, наскільки має впасти Bitcoin до наступної дії, неможливо. Угода зазвичай передбачає послідовність подій до ліквідації: кредитор фіксує дефолт, позичальник довносить заставу, після чого активи можуть бути продані, позиція рефінансована або борг погашений. У частині контрактів позичальнику відводиться лише кілька годин на реакцію. Це показує, наскільки швидко компанії можуть опинитися перед необхідністю діяти, коли "подушка" застави зменшується. Порівнювати компанії за коефіцієнтом покриття напряму складно: кожен контракт по-різному оцінює ризик і запускає повідомлення. USBC наводить найпрозоріший корпоративний розрахунок запасу міцності. Компанія зазначила, що станом на 2 липня вартість її заставленого Bitcoin може знизитися ще на 18.2% до досягнення maintenance ratio 130%, якщо не буде погашень основної суми чи додаткової застави. USBC також повідомила, що станом на 2 липня не було звернень щодо застави, примусових погашень або ліквідацій. Відтоді Bitcoin зріс приблизно на 5%. У квартальному звіті USBC йдеться, що лютнева зміна умов скоротила час на довнесення застави на рівнях ліквідації до 12 годин. Водночас подані документи щодо змін до кредитної угоди також зазначають, що порушення рівня ліквідації 143% автоматично є подією дефолту й дозволяє кредитору продати заставу без повідомлення. Розкриття інформації не дає підстав трактувати 12 годин як безумовний пільговий період. Окремо можна згадати Hut 8, яка додала активне фінансування з короткими строками. 1 травня компанія підписала кредит Charlie на $200 млн із FalconX під 7% річних і спрямувала кошти на погашення попереднього фінансування від Coinbase. За даними квартального звіту Hut 8, рефінансування вивільнило приблизно 3,300 BTC з попередньої заставної структури. Точний обсяг BTC, закладений під новий кредит FalconX, компанія не розкрила. За протоколом FalconX порушення лінії maintenance margin 130% дає кредиторам право надіслати повідомлення з вимогою надати кошти або заставу протягом 24 годин. Позичальникам, які на рівні дефолту 105% нададуть необхідну управлінську сертифікацію, можуть дати продовження не більш як на 12 годин або на залишок початкового 24-годинного періоду — залежно від того, що менше. Якщо умови не виконані, права кредитора можуть бути реалізовані без будь-якого продовження. Відлік критично важливий до початку врегулювання. Ці документи не дозволяють визначити, хто найближче до margin call. Вони показують інше: як швидко наростає тиск після порушення коефіцієнта покриття. Нестандартизована звітність справді створює плутанину. USBC прямо не називає кількість Bitcoin у заставі. Empery востаннє розкривала обсяг застави станом на 31 березня, хоча борг оновлювала в липні. Hut 8 не повідомила точний обсяг застави під кредит FalconX, а Nakamoto не вказала конкретні значення порогів підтримання та ліквідації. Спроби на основі таких різнорідних даних порахувати "тригерну" ціну Bitcoin створюють хибне відчуття точності: погашення, перекази застави, відсотки та контрактні правила оцінки можуть змінювати покриття навіть без руху спотової ціни. Це не означає, що ризик контрактів суто теоретичний. Компанії, які отримують повідомлення, мають у встановлене "вікно" залучити готівку, перевести додатковий Bitcoin або погасити борг. У деяких угодах на це відведено лише 12 або 24 години. Ключова відмінність — між примусовою реакцією позичальника та ліквідацією з боку кредитора. Fold, Empery і Nakamoto розкрили повідомлення, порушення порогів або вимоги підтримання. Далі вони продавали активи, рефінансували фінансування чи скорочували борг, але в документах ці кроки описані як ініційовані позичальниками. Кредиторам не обов'язково продавати заставлений Bitcoin, щоб посилити фінансові рамки компанії: сама позика може "заморозити" додаткові резерви, змусити конкурувати за готівку й перетворити пасивні запаси на негайні зобов'язання. Наступним суттєвим сигналом стане поява документів про нові повідомлення, перекази застави, погашення, зміни порогів або дії кредиторів. До цього корпоративні Bitcoin-резерви можуть залишатися недоторканими роками, якщо їх не закладати. Але щойно вони стають забезпеченням позики, саме умови контракту та строки відповіді визначають, скільки часу має компанія на рішення. Фінансування під Bitcoin стає тенденцією, особливо серед майнерів, які намагаються пережити "криптозиму". За останні 24 години Bitcoin зріс на 3.99% і наразі посідає #1 за ринковою капіталізацією. Автор: Liam \u0027Akiba\u0027 Wright; Переклад: Shenchao TechFlow