Barclays очікує подальшого зростання дохідності 10-річних US Treasuries попри скепсис ринку

Ринки прогнозів Kalshi та Polymarket закладають вищі шанси на подальше підвищення дохідностей американських держоблігацій цього року. Barclays пішов далі й оцінив "справедливу" дохідність 10-річних US Treasuries у 4,95%. Міністр фінансів США Скотт Бессент намагається стримати довгострокові дохідності, використовуючи інструменти казначейства, зокрема викупи паперів. Реакція ринку залишається прохолодною: підвищувальний тиск на ставки навряд чи зникне після кількох раундів repurchase. На Kalshi трейдери оцінюють імовірність 56%, що до кінця 2026 року дохідність 10-річних US Treasuries сягне або перевищить 4,75%, і 27% — що вона перевищить 5% до кінця року. У понеділок по обіді показник тримався біля 4,7%. На Polymarket учасники бачать приблизно дві третини шансів, що цього року дохідність перевищить 4,8% хоча б один раз. Обсяги торгів на таких майданчиках невеликі — контракти Kalshi наразі наторгували трохи більше ніж на $16 500, тому це не можна вважати формальними прогнозами професійних інституцій. Водночас ці ціни відображають посилення настрою: Бессент може тимчасово приглушити дохідності, але не обов'язково здатен змінити фундаментальні сили, які штовхають їх угору. Викуп US Treasuries не відповідає на ключове питання — хто зрештою оплатить фіскальні витрати США. За останній тиждень глобальні ринки облігацій пережили розпродаж. Конфлікт між США та Іраном знову підживив інфляційні побоювання, а державний борг США вперше перевищив $40 трлн, посиливши фіскальні ризики. На цьому тлі Бессент оголосив про подвоєння обсягу викупів довгострокових US Treasuries, щоб стабілізувати ринок. Після заяви дохідності коротко знизилися, але швидко відновили зростання. У понеділок з'явилися повідомлення, що казначейство може залучити близько $1 трлн із Treasury General Account (TGA) для фінансування розширеної програми викупів, і це знову на мить опустило дохідності. Ключова проблема в тому, що викуп облігацій не зменшує загальну потребу уряду США у фінансуванні. Саме тому Citadel Securities, дочірня структура Citigroup, вважає цю політику ризикованою. На думку компанії, спроби знизити довгострокові дохідності через викупи мають ознаки "фінансових репресій": якщо цінам облігацій не дозволяти впасти достатньо, а дохідності не відображатимуть реальних фіскальних та інфляційних ризиків, тиск не зникне — він лише перейде на інші ринки. Нохшад Шах, керівник продажів боргових інструментів у регіоні EMEA в Citadel Securities, зазначив, що пригнічення дохідностей US Treasuries може послабити привабливість долара та підсилити інфляцію через здорожчання імпорту. Це частково пояснює нещодавню комбінацію: мляве зростання довгострокових US Treasuries, слабший долар і нову хвилю сили золота. Для інвесторів питання звучить практично: якщо дохідність 10-річних US Treasuries вже близько 4,7%, чи настав час купувати? Відповідь Barclays — поки що ні. Стратеги Ajay Rajadhyaksha та Anshul Pradhan вважають, що драйвери зростання дохідностей ще не вичерпалися. У Barclays нагадують, що 10-річна дохідність визначається двома складовими: очікуванням середньої короткострокової ставки на горизонті 10 років і додатковою премією за ризики ставки, інфляції та фіскальної невизначеності (term premium). За їхніми розрахунками, нейтральна ставка нині близько 3,65%, а term premium для 10-річних US Treasuries — приблизно 130 б.п. Виходить "справедлива" дохідність близько 4,95% — орієнтовно на 25 б.п. вище поточних рівнів. Найбільше Barclays турбує стійка інфляція та фіскальна складова term premium. Інфляція у США вже шість років поспіль не повертається до цілі ФРС у 2%, а нарощення держборгу означає збільшення пропозиції казначейських паперів. Коли інвестори починають сумніватися, чи здатен ринок поглинути такий обсяг нового боргу, вони вимагають вищої дохідності як компенсації. Перетин позначки $40 трлн за боргом став моментом, коли ці сумніви загострилися. Barclays також вказує на слабку політичну готовність до бюджетної консолідації. Паралельно 10-річна дохідність держоблігацій Японії наблизилася до 2,9%, а дохідність наддовгих японських паперів уперше піднялася вище 4%. Для японських інституційних інвесторів, які тримають US Treasuries у довгий горизонт, внутрішній ринок стає дедалі привабливішим. Додатковий фактор — бум ШІ, що підштовхує американські компанії до масштабних капітальних витрат і збільшує їхні потреби у фінансуванні. Висновок Barclays прямолінійний: поточна дохідність 10-річних US Treasuries не дає достатньої компенсації за ризики, які схиляють баланс у бік подальшого зростання ставок. Епоха "TINA" завершилася — облігації знову стали конкурентними. Водночас не всі налаштовані песимістично щодо американських держпаперів. У США помітні зміни в логіці фондового ринку. Головний стратег із США в Ned Davis Research Ед Кліссолд вважає, що за умов структурного підйому ставок ринок переходить від "TINA" ("There Is No Alternative") до "TARA" — "There Are Real Alternatives". У 2016 році 63,4% компаній зі складу S&P 500 мали дивідендну дохідність вищу за дохідність 10-річних US Treasuries. Нині ця частка впала нижче 4% — мінімум із 2007 року. Це означає, що безризикова дохідність близько 4,7% уже починає по-справжньому конкурувати з акціями.