Глобальні інвестори переоцінюють політичні ризики США: повертається угода "продай Америку"

Автор оригіналу: Xu Chao. Джерело: The Wall Street Journal. Низка сигналів із Вашингтона знову підживлює дискусію серед інвесторів у боргові папери та на валютному ринку про стратегію "sell the U.S." — скорочення позицій у доларі та американських активах. Інвесторів насторожують зміни в комунікації голови ФРС, участь Мінфіну США в валютних інтервенціях, зростання бюджетного дефіциту та ризик загострення торговельних воєн. Останні події вказують, що голова ФРС Walsh схиляється до менш активної політичної комунікації, що посилило сумніви ринку щодо рішучості регулятора боротися з інфляцією. The Wall Street Journal також повідомляє, що Трамп неодноразово телефонував Walsh після його призначення, відступивши від нещодавньої практики — водночас наразі немає доказів, що обговорювалися ставки. Додатковий тиск на долар створила й позиція Мінфіну. Міністр фінансів Bessent погодив підтримку США валютної інтервенції Японії для зміцнення єни — першу подібну скоординовану дію майже за тридцять років. Ці два чинники вже відобразилися в цінах. Дохідність 30-річних казначейських облігацій США піднімалася вище 5% — до рівня, якого не бачили з 2007 року, хоча згодом відступила. Індекс Bloomberg Dollar Spot знизився приблизно на 2% від червневого максимуму; долар ослаб майже проти всіх валют G10, що виглядає нетипово з огляду на все ще підвищені процентні ставки у США. Rajeev De Mello, глобальний макро-портфельний менеджер Gama Asset Management, заявив, що через невизначеність політики продає US Treasuries і долар: "Biden і Walsh — подвійний удар по глобальних ринках; інвестори мають закласти політичний ризик у долар і криву дохідності казначейських паперів — це премія адміністрації Трампа." "Продай Америку" повертається, але цього разу картина інша Стратегія "sell America" уперше привернула широку увагу у квітні минулого року, коли Трамп оголосив тарифні заходи й це спричинило одночасні розпродажі долара, американських акцій і US Treasuries. Хвиля швидко згасла, але похитнула давнє припущення: США можуть без обмежень фінансувати зростаючий дефіцит завдяки статусу долара як резервної валюти та глибині ринків капіталу. Нині ситуація складніша. Технологічні акції підтримали фондовий ринок: S&P 500 оновив історичний максимум, і загального обвалу не видно. Обсяг іноземного володіння US Treasuries у травні сягнув $9,4 трлн — на 4% більше, ніж рік тому, що свідчить про збереження загальної довіри. Водночас частина глобальних інвесторів у бондах і FX коригує позиції. Carol Lye, керуюча фондом у Brandywine Global Investment Management, сказала, що компанія тримає середньостроковий "ведмежий" погляд на долар: "Тепер, коли Bessent також прямо заявив, що єна має зміцнюватися, це підтверджує наш сценарій слабкого долара." Вона додала, що "заплутані сигнали" з Вашингтона стримують приплив капіталу до США. Під питанням довіра до ФРС: тиск на довгі Treasuries посилюється Одне з ключових занепокоєнь — чи зможе ФРС ефективно закріплювати інфляційні очікування під керівництвом Waugh. Аналітики вважають: якщо регулятор відставатиме в циклі підвищення ставок, довгострокові дохідності можуть піти ще вище. За даними Bloomberg Economics, термінова премія 30-річних US Treasuries — додаткова винагорода, яку інвестори вимагають за утримання довгих паперів, — цього тижня піднялася до 1,56%, максимуму з 2013 року. Allianz Global Investors (активи під управлінням $598 млрд) надає перевагу стратегіям steepener, роблячи ставку на різницю між паперами 5–7 років і 30-річними облігаціями. Ranjiv Mann, старший портфельний менеджер компанії, зазначив: "Ризик у тому, що ФРС може відстати від кривої в циклі підвищення ставок, і тоді довгі дохідності стануть ще менш керованими на тлі вже гострих фіскальних проблем США." Тим часом Мінфін підвищив квартальний прогноз запозичень до $739 млрд. Ринок загалом очікує продовження стратегії переважного розміщення короткострокових векселів, що означає збереження тиску пропозиції. Інтервенція на підтримку єни знову ставить питання про траєкторію долара Участь США у валютній інтервенції спонукала інвесторів переглянути структурні перспективи долара. В інтерв'ю CNBC Bessent захистив крок, заявивши, що затяжна слабкість єни може спричинити ширшу девальвацію азійських валют, і Вашингтон "зробить усе необхідне", аби підтримати Японію так, щоб це відповідало інтересам економіки США та стабілізувало глобальні ринки. Інтервенцію провели через купівлю євро та продаж доларів США для придбання єни, щоб не створювати прямого тиску на ринок US Treasuries. Bessent назвав це "перерозподілом резервів". Учасники ринку застерігають: якщо Японія — найбільший іноземний власник US Treasuries з портфелем понад $1 трлн — буде змушена продати частину облігацій для фінансування інтервенції, наслідки все одно можуть докотитися до ринку казначейських паперів. Steve Brice, глобальний CIO у підрозділі Wealth Management Standard Chartered, очікує зниження долара США приблизно на 3%–4% упродовж наступних 12 місяців, оскільки "дії уряду та інші чинники поступово розмивають структурні переваги американського ринку". Американська винятковість не зникла, але ігнорувати ризики складно Стратеги підкреслюють: ніхто не прогнозує швидкого завершення ролі долара як головної резервної валюти чи втрати US Treasuries статусу глобального еталонного безризикового активу. Lotfi Karoui, стратег із мультиактивного кредиту в PIMCO, у дослідницькій записці зазначив, що американські активи загалом залишаються привабливими для іноземних покупців, на що вказує відсутність масштабного синхронного розпродажу. Цього року одночасне падіння 10-річних US Treasuries, спредів інвестиційного класу США та долара спостерігалося лише приблизно у 2% торгових днів. "Якби довіра до американської винятковості справді руйнувалася, така синхронність траплялася б значно частіше", — зазначив він. Водночас Ronald Temple, головний ринковий стратег Lazard, звернув увагу на інше: темп, з яким іноземний капітал купує US Treasuries, відстає від темпу нарощування запозичень США. В інтерв'ю Bloomberg Television він сказав: "Тло довіри до статусу американських 'безпечних' активів змінюється, і лишаються суттєві питання. У найближчі роки тренд на послаблення долара, ймовірно, знову проявиться."