Волатильність ринку держоблігацій США зростає на тлі невизначеності щодо політики

Сю Чао, The Wall Street Journal Ринок казначейських облігацій США дедалі сильніше передає сигнали напруги іншим класам активів, і першими удар відчувають акції. Минулого тижня довгострокові прибутковості Treasuries різко підскочили: дохідність 30-річних паперів піднялася до найвищого рівня з 2007 року, а 10-річні вийшли вище діапазону, в якому торгувалися з кінця 2023-го. Індекс ICE Bank of America MOVE, що відображає очікувану волатильність на ринку держоблігацій США, зріс до максимуму з травня. На цьому тлі різко посилився попит на put-опціони, які ставлять на падіння цін облігацій. За даними Chicago Board Options Exchange, одномісячний перекіс (put skew) для iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) піднявся до найвищого рівня з часів фінансової кризи 2008 року. Найближчими днями ринок отримає одразу кілька тригерів: Мінфін США оприлюднить деталі плану фінансування, а в п'ятницю вийде звіт щодо зайнятості поза сільським господарством за липень. Обидві події можуть підсилити коливання в бондах. Боб Елліотт з Unlimited Funds зауважив: "Складно оцінити, як довго інші ринки активів, зокрема акції, зможуть утримуватися за нинішніх ставок, не потрапивши під тиск". Керівник стратегії з процентних ставок США в TD Securities Геннадій Голдберг також попередив про крихкість ринкових умов через невизначеність у сигналах ФРС, посилену геополітичними чинниками та іншими джерелами "шуму". На думку учасників ринку, ключова причина зростання прибутковостей Treasuries — сумніви щодо переконливості політики ФРС. Відтоді як Кевін Ворш очолив Федеральну резервну систему, він зайняв жорстку позицію щодо боротьби з інфляцією. Водночас інфляція п'ять років поспіль залишається вище цільового орієнтира ФРС у 2%, і інвестори дедалі частіше ставлять під питання, чи готовий регулятор знову підвищувати ставки. Минулої середи в комітеті, що ухвалює рішення щодо ставки, стався рідкісний розкол: троє президентів регіональних ФРБ проголосували за підвищення ставки, виступивши проти більшості. Після завершення пресконференції минулого тижня довгострокові прибутковості зросли, тоді як короткострокові знизилися, а спред між ними різко звузився. За підрахунками Dow Jones Market Data, це було найбільше "стискання" кривої дохідності в день засідання ФРС з 2023 року. Голдберг заявив: "Ринок ставить під сумнів, наскільки ФРС справді віддана контролю інфляції". Він додав, що в базовому сценарії підвищень ставки не очікується ні цього, ні наступного року, але ймовірність такого кроку "суттєво зросла". Волатильність на ринку облігацій стимулює різке зростання попиту на хеджування. Коливання прибутковостей швидко перекинулися на деривативи: MOVE піднявся до максимуму з травня, що вказує на активне страхування ризику подальшого зростання ставок. Водночас співвідношення обсягів торгів put- і call-опціонами на TLT помітно зросло, а аналітики CBOE підкреслили: одномісячний перекіс за put-опціонами TLT досяг рівня, якого не було з 2008 року. Додаткову невизначеність додає те, що нинішнє зростання довгострокових прибутковостей відбувається врозріз із динамікою нафти: ціни на нафту знижувалися, а не піднімалися разом із прибутковостями. Це послаблює історичну кореляцію між ними. Побічні ефекти вже проявляються, підвищуючи ризик тиску на фондові ринки. Історично турбулентність на ринку Treasuries часто передувала зростанню ризиків для акцій, і поточна ситуація помітно нервує акціонерних інвесторів. Елліотт зазначив, що коли прибутковості наближаються до нинішніх рівнів або досягають їх, тиск часто починає поширюватися на інші сегменти, і саме акції зазвичай реагують першими. Наразі дохідність 30-річних облігацій США становить 5.239%, а 10-річних — 4.693%; обидва показники перебувають у зоні історично високих значень. Голдберг також вказав на поєднання факторів, яке робить ринок особливо вразливим: геополітична невизначеність, пов'язана з ситуацією навколо Ірану, нечіткі сигнали ФРС та інші чинники. "Різні невизначеності переплітаються", — підсумував він. Наступний тиждень може стати ключовою перевіркою того, чи пошириться цей імпульс напруги з Treasuries далі. Пізніше цього тижня Мінфін США оголосить деталі нового плану державних запозичень; будь-який сюрприз здатен перезапустити хвилю волатильності на ринку облігацій. Упродовж тижня вийде низка важливих макроданих, кульмінацією стане звіт із зайнятості за липень у п'ятницю, який суттєво вплине на очікування щодо подальших кроків ФРС. Окремо минулого тижня Мінфін США у координації з ФРС та японською владою провів історичну узгоджену інтервенцію для стабілізації єни, яка тривалий час слабшала. Аналітики вважають, що участь США була частково зумовлена бажанням не допустити нового сплеску волатильності на ринку Treasuries. Ринок держоблігацій США обсягом близько $30 трлн є фундаментом глобальної фінансової системи: він слугує ключовим забезпеченням для короткострокової інституційної ліквідності та базовим ціновим орієнтиром для трильйонів доларів світового боргу. Якщо цей "сплячий гігант" і далі залишатиметься в неспокійному стані, наслідки вийдуть далеко за межі самого ринку облігацій.