Инфляция в США застыла на уровне 3,7%: рынки повышают ставки на сентябрьское ужесточение ФРС

Министерство торговли США в среду опубликовало свежие данные по инфляции. Индекс цен PCE за июль вырос на 3,7% в годовом выражении — ровно как и в июне. Это уже 65-й месяц подряд, когда показатель держится выше целевого уровня ФРС в 2%. Ожидания рынка на фоне релиза сместились в сторону более жёсткого сценария. Консенсус Reuters предполагал замедление до 3,6%, но факт оказался выше. Месячный прирост PCE составил 0,2% при ожиданиях 0,1%; в июне показатель снижался на 0,1% — это был самый слабый месяц с апреля 2020 года. Базовый PCE (без еды и энергии) прибавил 3,3% г/г, не изменившись к июню, а м/м ускорился с 0,1% до 0,2%. Сразу после публикации фьючерсы на ставку по федеральным фондам показали рост вероятности повышения ставки в сентябре примерно с 36% до около 44%. Трейдеры также полностью заложили как минимум одно повышение до конца года. Основатель Inflation Insights Омайр Шариф резюмировал: «Эти данные поддерживают повышение ставок». Главный экономист Navy Federal Credit Union Хизер Лонг оценила шире: «У США по-прежнему инфляционная проблема. Последние данные дали (Warsh) время подождать, но ему нужно яснее объяснить, за какими индикаторами он следит и при каких условиях будет повышать ставку». Доллар отреагировал ростом: он показал максимальное укрепление почти за четыре недели, отыграв около половины прошлой недельной просадки после вмешательства министра финансов Бессента на рынке облигаций. Индекс Bloomberg Dollar Spot поднимался до 0,3%, иена ослабла на 0,2% до 159,45. Текущая конфигурация инфляции стала результатом нескольких шоков. PCE достигал пика 7,2% в июне 2022 года, после чего самая агрессивная серия повышений ставок с 1980-х вернула показатель на траекторию к 2%. В прошлом году движение сбилось: новый раунд импортных пошлин после возвращения Трампа в Белый дом поднял цены на широкий набор товаров. В конце февраля этого года США и Израиль начали удары по Ирану — до начала конфликта PCE был 2,9%. Война вывела из рынка около одной пятой мировых поставок нефти, разогнав энергоресурсы и подтолкнув PCE к трёхлетнему максимуму 4,1% в мае. Прошло шесть месяцев, конфликт далёк от завершения, но интенсивность боёв снизилась, нефть и вызванная ею инфляция откатились от весенних пиков — до 3,7%, после чего показатель перестал улучшаться. Впереди — новый источник давления: торговые трения с Канадой. В прошлую пятницу сорвались переговоры США со вторым крупнейшим торговым партнёром, уже вступили в силу новые пошлины на канадские товары на $20 млрд. С тех пор обе стороны объявили дополнительные ответные меры, которые будут вводиться в ближайшие месяцы. В отчёте хватает аргументов для обеих фракций внутри ФРС — сторонников паузы и сторонников повышения. Лагерь «подождать» отмечает, что инфляция не ускорилась; высокие цены на нефть почти не расползлись по экономике, кроме отдельных позиций вроде авиабилетов; к тому же уже со следующего месяца Бюро экономического анализа США изменит методику расчёта цен по ряду услуг (управление портфелем, программное обеспечение и компьютерные аксессуары), что может снизить измеряемую инфляцию. Сторонники ужесточения указывают на другое: и общий, и базовый показатели в июле вышли горячее ожиданий; цены на услуги без жилья — метрика, которую некоторые чиновники считают индикатором устойчивого ценового давления, — росли быстрее, чем в июне; цены на дизель приближаются к рекордам и тянут вверх не одну категорию товаров; бум ИИ поднимает цены на чипы; торговый конфликт с Канадой фактически перезапущен. Ключевой тезис «ястребов» при этом шире июльских цифр: инфляция выше цели уже больше пяти лет, и, по их логике, центробанк должен действовать решительно, иначе рискует потерять доверие. Но отчёт показывает и охлаждение экономики — аспект, который, по мнению ряда наблюдателей, остаётся недооценённым. Так, в июле потребительские расходы с поправкой на инфляцию не выросли вовсе после сильного повышения в предыдущие два месяца. Номинальные личные доходы прибавили 0,4%, расходы — 0,2%, оба показателя выше ожиданий, но в реальном выражении рост свёлся к нулю. Ещё показательнее доходы: с учётом инфляции они выросли всего на 0,2% г/г после нескольких месяцев отрицательной динамики. Иначе говоря, даже при снижении годовой инфляции накопленный рост цен за пять лет разъел покупательную способность — это помогает объяснить, почему в опросах уверенности потребителей большинство американцев остаются пессимистичны в оценке экономики и личных финансов. Параллельно пересмотренные данные по ВВП за II квартал добавили нюансов. Общий рост составил 1,5% в годовом выражении — на уровне первоначальной оценки прошлого месяца и ниже 2,1% в I квартале. Внутренняя картина при этом выглядит заметно сильнее: потребительские расходы (более двух третей экономики) выросли на 3,4% в годовом выражении, оценку повысили с 3,2%; в I квартале было лишь 0,5%. Инвестиции бизнеса без учёта жилья подскочили на 8,5% на фоне спроса на ИИ-проекты. Индикатор базовой устойчивости — конечные продажи частным внутренним покупателям (без волатильных госрасходов и внешней торговли) — вырос на 4,2%, максимум более чем за три года; оценка повышена с 3,9% (в I квартале — 1,7%). Инвестиции в жильё тоже увеличились — это первый рост с конца 2024 года. Почему же итоговые 1,5% выглядят скромно? Из-за импорта. Во II квартале импорт вырос на 12,5% в годовом выражении; значительная часть — чипы и сопутствующая продукция для ИИ-инвестиций. В ВВП учитывается только внутреннее производство, поэтому импорт вычитается: этот компонент один сократил показатель на 1,64 п.п. Госрасходы снизились на 1%, и дополнительным тормозом стало резкое падение невоенных расходов. В итоге возник парадокс: закупки чипов для строительства ИИ-инфраструктуры ухудшили статистику роста. Третья и окончательная оценка ВВП за II квартал выйдет 30 сентября. Вся эта статистика подводит рынки к выступлению в Джексон-Хоуле в пятницу. Председатель ФРС Кевин Уорш выступит с первой крупной речью после вступления в должность. Он обещал положить конец инфляции выше цели, но пока не дал ответа, считает ли возможным её самостоятельное охлаждение без повышения ставок. Среда не дала признаков, что это происходит. Ставка остаётся в диапазоне 3,5%–3,75% с декабря прошлого года. На июльском заседании трое представителей ФРС голосовали против сохранения уровня и выступали за повышение на 25 б.п. Валютный стратег Bank of America Алекс Коэн отметил неопределённость: «Выступление Уорша в Джексон-Хоуле несёт явные двусторонние риски и остаётся неизвестной». Добавляется и политический календарь: до промежуточных выборов остаётся всего 10 недель. Бензин остаётся дорогим из-за войны с Ираном, президент грозит новыми пошлинами против Канады и Китая, а инвестиции в ИИ-инфраструктуру поднимают цены на компьютеры, игровые консоли и полупроводники. Тема цен становится центральной в этой кампании.