SEC предлагает новый регуляторный режим для криптоактивов с освобождением для размещений до 75 млн долларов

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) направила в Белый дом проект правила, призванный сформировать комплексную систему регулирования привлечения капитала с использованием цифровых активов. Инициатива под названием "Regulation Crypto Assets" предусматривает специальные исключения из традиционных требований по регистрации ценных бумаг и вводит механизм, позволяющий криптотокенам со временем утратить статус "инвестиционного контракта". Проект, представленный 18 августа при председателе SEC Поле С. Аткинсе, предлагает два отдельных освобождения от регистрационных требований, которые ранее делали привлечение средств в США через криптоинструменты юридически рискованным. Первое — "стартап-исключение": ранние проекты смогут привлечь до 5 млн долларов в течение четырех лет без прохождения полного процесса регистрации. Второе — освобождение для привлечения капитала до 75 млн долларов в пределах 12-месячного периода, но при выполнении условий: наличие аудированной финансовой отчетности и последующие обязательства по регулярному раскрытию информации. Наибольшее внимание отрасли привлекла условная "безопасная гавань" для инвестиционного контракта. В действующей практике многие токены квалифицируются как инвестиционные контракты — разновидность ценной бумаги — поскольку их стоимость зависит от продолжающихся усилий команды основателей или промоутера. Предложенная "safe harbor" позволит эмитентам отвязать токен от этой квалификации после прекращения ключевых управленческих усилий. Практический смысл нормы таков: проект может выпустить токен как ценную бумагу, привлечь капитал в рамках новых освобождений, развить сеть до уровня достаточной децентрализации и затем добиться переклассификации токена в криптоактив, не являющийся ценной бумагой. Проект опирается на совместное толкование SEC и CFTC от марта 2026 года, где ряд цифровых активов, включая Bitcoin и Ether, был отнесен к неценным бумагам. Этот шаг заметно отличался от прежнего курса SEC, ориентированного на принудительное правоприменение. Аткинс позиционирует инициативу как попытку совместить стимулирование привлечения капитала в США и сохранение базовых механизмов защиты инвесторов, заложенных в законодательстве о ценных бумагах. Сейчас документ проходит стадию общественного обсуждения; срок подачи комментариев — до 20 октября. Для рынка ключевым элементом становится освобождение на 75 млн долларов при требовании аудита: оно формирует регулируемый маршрут для внутреннего фандрайзинга и понятную схему комплаенса, на которую смогут опираться управляющие фондами и другие участники. Норма о "безопасной гавани" отвечает на давний юридический вопрос — когда токен перестает быть ценной бумагой. Тест Хауи, разработанный Верховным судом США в 1946 году и исторически применяемый SEC к крипторынку, не предусматривает однозначного механизма "выключения". Проект правила фактически предлагает такой механизм. Для криптобирж это потенциально означает снижение комплаенс-нагрузки при листинге токенов, которые успешно достигли децентрализации. Для инвесторов — более ясное понимание того, что именно они покупают и какие регуляторные гарантии действуют на разных этапах жизненного цикла токена.