SEC одобрила 3-кратные биткоин-ETF: ежедневный сброс усиливает риск убытков

Восстановление биткоина может подтвердить вашу инвестиционную идею — и оставить leveraged-фонд глубоко в минусе. Причина в ежедневном сбросе (daily reset): ожидание превращается в дорогую привычку. Угадать направление биткоина и заработать на нём — всё больше два разных навыка, особенно теперь, когда Уолл-стрит готовит продукты для тех, кому обычная версия кажется слишком пресной. 2 октября SEC одобрила правила биржевого листинга для предложенных VS Trust 3-кратных фондов на биткоин и Ethereum. Одобрение приближает их к торгам, а сама привлекательность укладывается в множитель: больше экспозиции к рынку, рост которого вы и так ждёте. Что происходит между покупкой фонда и моментом, когда вы окажетесь правы? Биткоин может упасть, восстановиться и вернуться к вашей цене входа, а leveraged-фонд всё ещё будет тянуть убытки — даже если делает ровно то, что обещал. Это обещание рассчитано на один день, то есть на куда более короткие отношения с деньгами, чем планирует большинство инвесторов. Уверенность в биткоине сбросу не подлежит Фонды нацелены на трёхкратный дневной доход базового индекса до вычета комиссий и расходов. Месячное удержание не превращает обещание в трёхкратный месячный результат: прибыль или убыток каждого дня становится стартовым балансом для следующего. Инвестор в биткоин думает о том, где рынок будет через полгода. Фонд постоянно пересчитывает размер экспозиции исходя из того, сколько денег у него сегодня. Когда рынок падает, плечо съедает капитал фонда быстрее, чем сокращает его позицию в рынке. Чтобы вернуть целевой множитель, фонд урезает экспозицию — и к началу отскока у него на руках меньшая позиция. Прибыль начисляется на уменьшенный баланс, поэтому возврат базового рынка на прежний уровень вовсе не гарантирует такого же возврата для акционера. На подъёме прибыль увеличивает капитал фонда, позволяя наращивать экспозицию к следующей сессии. Ваши акции могут оставаться нетронутыми, пока вложенные в них деньги растут и уменьшаются каждый день — без оглядки на ваш долгосрочный взгляд на биткоин. В бюллетене для инвесторов по leveraged-фондам SEC приводит реальный четырёхмесячный период, когда безымянный индекс прибавил около 8%, а фонд с целевым трёхкратным дневным доходом потерял 53%. Это был не биткоин-фонд и не прогноз для предложенных продуктов, но за легко игнорируемым предупреждением проспекта стоит конкретный финансовый результат. Ежедневное компаундирование способно работать и красиво: при затяжном росте leveraged-фонд заработает больше трёхкратного совокупного роста индекса. Механизм вознаграждает одни ценовые траектории и наказывает другие — покупателю нужно угадать не только конечную точку. Репутация биткоина как актива, вознаграждающего терпение, играет здесь против инвестора: фонд с ежедневным сбросом постоянно пересчитывает, какую экспозицию способны поддержать оставшиеся деньги. Форма ETF идёт с незнакомыми документами Одобрение листинга показало, что фонды используют фьючерсы — ещё один слой между ценой биткоина, за которой следят люди, и доходностью, которую они получают. Фьючерсы — контракты со сроками экспирации, поэтому для поддержания экспозиции их приходится заменять. Цены таких замен могут удорожить стратегию или сыграть в её пользу — в зависимости от соотношения ближних и дальних контрактов. Как бы то ни было, умножение спотовой доходности биткоина на три не воспроизведёт результаты фонда. В изменённой заявке VS Trust от 7 октября указана годовая комиссия за управление 1,85% для обоих продуктов. Оценочная торговая доходность, необходимая для покрытия издержек, — 1,98% для биткоин-фонда и 2,78% для Ethereum-фонда с учётом прочих расходов и предполагаемого процента на залоговое обеспечение. Это оценки точки безубыточности: столько нужно заработать, чтобы покрыть оценочные операционные расходы при допущениях из заявки, — и лишь затем инвестор получит что-то за принятый риск. По теме: 3-кратные фьючерсные фонды на биткоин и эфир преодолели листинговый барьер SEC Знакомая форма ETF идёт с незнакомыми документами. Это продукты товарных пулов (commodity pool), не подпадающие под Investment Company Act of 1940, который регулирует обычные инвестиционные ETF; заявка предполагает партнёрскую налоговую отчётность по форме Schedule K-1. Акционеры могут получить налогооблагаемые распределения, не получая денежных выплат, — ещё одно осложнение для сделки, купленной ради роста цены. В заявке от 7 октября сказано, что фонды ещё не начали торговаться, так что это не история доходности BITH или ETHK. Листинговое решение открывает путь на рынок, а раскрытия объясняют, чем именно владел бы покупатель. Когда плохая сделка превращается в долгосрочную инвестицию Трейдеры, которым нужна усиленная экспозиция на короткий срок и которые понимают, что покупают, находят здесь законную привлекательность. Покупка акций за наличные избавляет от необходимости управлять собственным маржинальным счётом по фьючерсам, но плечо никуда не исчезает. Проблемы начинаются, когда краткосрочная позиция теряет деньги, а её владелец повышает её до долгосрочной инвестиции. Ждать восстановления биткоина комфортнее, чем принять убыток. Фонд при этом продолжает перестраивать позицию вокруг оставшегося капитала независимо от терпения акционеров. Даже сама ставка на ожидание предполагает, что капитала хватит на участие в отскоке: эмитент предупреждает, что вся инвестиция может быть потеряна за день или за ночь. Покупка 3-кратного фонда означает согласие на ежедневную корректировку экспозиции и на то, что волатильное восстановление оставит вас далеко позади актива, в который вы правильно верили. Даже если биткоин восстановится, у фонда с ежедневным сбросом нет обязательства вернуть деньги, потерянные по пути. Убеждённость не заставит фонд считать завтрашнюю доходность на деньги, исчезнувшие вчера. Материал «Being right about Bitcoin won't save your 3x leveraged ETF position» впервые опубликован на CryptoSlate.