Минфин США может направить до $1 трлн со счёта TGA на выкуп облигаций

Автор: GeLongHui По данным CNBC, Минфин США рассматривает возможность активнее использовать средства Treasury General Account (TGA) для финансирования расширенной программы выкупа казначейских облигаций. TGA — это по сути кассовый счёт Минфина в Федеральной резервной системе: на него поступают налоговые доходы и средства от размещений, с него же проходят бюджетные расходы и выплаты по долгу. Ожидается, что к концу октября его объём может достигнуть примерно $1,05 трлн. Наличие такого денежного буфера позволяет временно проводить часть операций по выкупу с меньшей опорой на новое краткосрочное заимствование. Поводом для обсуждения стали движения на длинном конце кривой: 19 августа доходность 30-летних U.S. Treasuries поднималась до 5,34% — максимума с 2007 года. После этого Минфин объявил об увеличении объёма долгосрочных операций выкупа с прежнего потолка $2 млрд за операцию до как минимум $4 млрд, с фокусом на номинальные бумаги со сроками 10–20 и 20–30 лет. При этом доходность 30-летних бумаг остаётся вблизи максимумов с 2007 года, что указывает: дело не сводится только к дефициту ликвидности. Если привлекать средства под выкупы за счёт масштабного выпуска краткосрочных бумаг, рынку пришлось бы дополнительно переваривать новую ликвидность и рост предложения короткого финансирования. Использование TGA позволяет на время обойти этот этап. Когда Минфин тратит деньги со счёта TGA, средства в конечном итоге попадают в частный финансовый сектор, и при прочих равных резервы банковской системы могут увеличиваться. Ранее ФРБ Нью-Йорка отмечал, что изменения баланса TGA напрямую влияют на ликвидность: крупные списания со стороны Минфина могут временно её добавить, а последующее пополнение TGA — наоборот изъять. Если выкупы будут в большей степени финансироваться через TGA, краткосрочная цепочка может выглядеть так: сокращение денежных остатков Минфина → рост рыночной ликвидности → усиление спроса на длинные U.S. Treasuries → понижательное давление на долгосрочные доходности. Поэтому рынок воспринимает опору на TGA как более агрессивный подход по сравнению с продолжением финансирования через выпуск краткосрочных облигаций. Долго поддерживать такую схему сложно. Минфин уже обозначал ориентир по сохранению денежного остатка около $950 млрд к концу сентября. В средне- и долгосрочной перспективе заметное снижение TGA потребует пополнения за счёт налоговых поступлений, размещений долга и бюджетных денежных потоков. Иными словами, часть давления от краткосрочных выпусков лишь переносится на более поздний период. Кроме того, доходности длинных U.S. Treasuries определяются не только балансом спроса и предложения. Выкуп способен улучшить ликвидность и немного сократить предложение длинных бумаг, снижая сроковую премию. Но если инвесторов беспокоит расширение бюджетного дефицита США в ближайшие годы, выкуп на десятки или даже сотни миллиардов долларов вряд ли изменит долгосрочное равновесие. Рынок, по сути, ждёт нового фискального плана — более масштабного решения.