Morgan Stanley понизил рейтинг Circle и снизил целевую цену до $38 на фоне сомнений в росте USDC

Акции Circle снизились после того, как Morgan Stanley ухудшил прогнозы по компании и резко сократил целевую цену, указав на новые риски для модели доходов от резервов на фоне меняющейся экономики стейблкоинов. В понедельник Morgan Stanley понизил рекомендацию по Circle Internet Group до Underweight с Equal Weight и уменьшил целевую цену с $106 до $38. В банке заявили, что пересмотрели долгосрочные ожидания по распространению USDC и видят усиление давления на модель Circle, зависящую от доходности резервов. На фоне публикации записки бумаги в премаркете просели почти на 6% и торговались около $58.81. В тот же день TD Cowen, напротив, начал покрытие с рейтингом Buy и целевой ценой $82. Позиция Morgan Stanley Аналитик Джеймс Фосетт снизил предположения Morgan Stanley по объему USDC в обращении примерно на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год, отметив, что USDC рос медленнее, чем ожидалось ранее. Банк также ухудшил оценку прибыли на акцию по GAAP: примерно до 3% ниже консенсуса на 2027 год и примерно на 20% ниже консенсуса на 2028 год. В Morgan Stanley указали на конкуренцию со стороны токенизированных денежных продуктов — таких как токенизированные фонды денежного рынка и токенизированные депозиты — которые способны оттягивать капитал от резервов USDC и снижать доходы от резервной доходности. Отдельно отмечено, что инициатива OpenUSD может подразумевать совместное управление и механизмы резервов, что потенциально повышает стоимость дистрибуции. При этом объемы "agentic"-платежей, по оценке банка, пока несущественны: Morgan Stanley оценил их примерно в $41,900 дневного оборота, что соответствует среднему платежу около $0.24. Брокер также усомнился в долгосрочной цели Circle поддерживать в среднем 40% годового роста USDC в разных циклах, подчеркнув, что USDC "фактически не рос" с III квартала прошлого года. Рынок и структура транзакций Ссылаясь на данные McKinsey, Morgan Stanley сообщил, что в 2025 году стейблкоины обработали около $35 трлн скорректированного объема транзакций, но лишь примерно $390 млрд из этого удалось идентифицировать как реальные платежи. Основной объем активности по-прежнему приходится на криптотрейдинг и переводы, а не на коммерческие расчеты. По оценке Morgan Stanley, платежные сценарии остаются сосредоточенными в трансграничных B2B-операциях, денежных переводах и тратах по картам, привязанным к стейблкоинам. Эти направления, как считают в банке, пока не обеспечили устойчивых остатков и повторяемой транзакционной экономики, способной компенсировать давление на резервные доходы Circle. Альтернативный взгляд: TD Cowen TD Cowen занял противоположную позицию, начав покрытие с рекомендацией Buy и целью $82. Аналитик Брайан Бергин считает, что Circle постепенно выходит за рамки чистого выпуска стейблкоинов и строит более широкую финансовую инфраструктуру: продукты в платежах, казначейских сервисах, токенизированных реальных активах, интероперабельности и инструментах для разработчиков. По его мнению, это со временем может диверсифицировать выручку и усилить институциональное принятие стейблкоинов. Уолл-стрит разделилась Оценки аналитиков остаются неоднозначными. По данным LSEG, 16 из 30 аналитиков рекомендуют Hold или Sell, тогда как 14 советуют Buy или Strong Buy. Расхождение отражает продолжающиеся споры о траектории роста Circle и устойчивости ее бизнес-модели. Регуляторные успехи и реакция рынка Circle недавно укрепила регуляторные позиции, получив ограниченную банковскую трастовую лицензию от New York Department of Financial Services для Circle New York Trust. Это дополняет федеральное разрешение на траст-банк от OCC, выданное в июле (Circle National Trust). Компания заявляет, что выпуск USDC на начальном этапе продолжится через нью-йоркский траст, а затем будет переведен под федеральную трастовую структуру. Генеральный директор Джереми Аллэйр называл нью-йоркскую лицензию долгосрочной целью, обеспечивающей регуляторную определенность; Circle также была одним из ранних получателей BitLicense в 2015 году. Тем не менее эти новости не обеспечили устойчивой поддержки котировкам: 31 июля акции Circle снизились на 2.54%, хотя ARK Invest Кэти Вуд перед публикацией отчетности за II квартал приобрел 109,129 акций через ETF. На что смотреть дальше Записка Morgan Stanley подчеркивает, что даже при регуляторном прогрессе будущее Circle зависит от динамики принятия USDC и транзакционной активности, а также от способности компании нарастить значимую выручку вне резервных доходов. Инвесторы, вероятно, будут следить за объемом USDC в обращении, развитием токенизированных продуктов вроде USYC, спросом на "agentic"-платежи и тем, как усилия по диверсификации превращаются в повторяемую выручку. Дополнительным потенциальным катализатором может стать Clarity Act, который способен определить регуляторные рамки для крипторынка в США. Итог: мнения аналитиков расходятся относительно того, перевешивает ли перспектива превращения Circle в более широкого игрока финансовой инфраструктуры краткосрочные риски для ее модели резервных доходов на фоне изменений в экономике стейблкоинов и усиления конкуренции.