Hyperliquid призывает SEC и CFTC признать "вечные" контракты на акции фьючерсами на ценные бумаги

Политическое подразделение Hyperliquid добивается от американских регуляторов правовой определенности для "вечных" контрактов на акции (equity perpetuals), предлагая разрешить их обращение в статусе security futures — категории, которая находится под совместным надзором SEC и CFTC. В компании указывают, что конструкция этих инструментов и масштабы торговли требуют закрепленного режима регулирования. Что предложили регуляторам В комментарии от 24 августа Hyperliquid Policy Center (HPC) направил в SEC и CFTC позицию в ответ на совместный запрос ведомств о том, как разграничивать свопы, security-based swaps и другие новые деривативы, которые попадают на стык юрисдикций. HPC призвал допустить к классификации как security futures расчетные (cash-settled) "вечные" контракты на акции, если по своей экономике и механике они ближе к фьючерсам. Почему тема важна Perpetual-контракты, давно популярные в криптоиндустрии и все чаще появляющиеся на традиционных активах, в США остаются юридически неопределенными: это фьючерсы или свопы? От ответа зависит, какие правила применяются, какой регулятор отвечает за надзор и как площадки могут листить и обслуживать такие продукты. По оценке HPC, неопределенность сохраняется, хотя за пределами США perpetuals уже стали массовым инструментом. Тест от HPC: двухшаговая схема HPC предлагает: 1) Сначала определять, является ли дериватив "фьючерсоподобным" или "свопоподобным" по структуре и торговой механике. 2) Затем распределять надзор по базовому активу (например, криптоактивы, сырье, отдельная акция). В такой логике perpetual на Bitcoin, нефть Brent или отдельную акцию при одинаковых "фьючерсных" признаках получит одинаковую первичную квалификацию. Если perpetual на одну акцию признается фьючерсоподобным, он должен попадать в режим security futures, а значит — под совместный надзор CFTC и SEC. Почему perpetual может быть похож на фьючерс HPC отмечает несколько ключевых характеристик: — Отсутствие даты экспирации компенсируется регулярными funding-платежами: при торговле выше референсной цены лонги платят шортам, при торговле ниже — шорты платят лонгам. Это создает стимул к сближению цены контракта с рынком базового актива. — Стандартизация: взаимозаменяемость, фиксированные размеры контрактов, возможность закрывать позиции через офсет — признаки, которые суды и регуляторы исторически использовали для идентификации фьючерсов. — В рамках HIP3 у Hyperliquid позиции открываются и закрываются через центральную книгу лимитных заявок (central limit order book), маржа поддерживается непрерывно, котировки публичны. — Equity perps на HIP3 дают синтетическую ценовую экспозицию без владения бумагой, без права голоса и без иных прав акционера. Прецеденты и разнородная практика Подходы регуляторов расходятся. 29 мая CFTC одобрила BTCPERP от Kalshi как федерально регулируемый "вечный" контракт на Bitcoin, фактически трактуя perpetual без экспирации как фьючерс; в июне Kalshi начала его предлагать. При этом в других действиях CFTC и в делах по enforcement perpetual-подобные продукты иногда квалифицировались как свопы либо как розничные товарные сделки (retail commodity transactions) с иным режимом. SEC, со своей стороны, использовала термин "perpetual futures" в деле Mango Markets, одновременно оспаривая фьючерсный статус этих продуктов. CME Group также оспаривает в суде аргументацию CFTC, заявляя, что часть perpetuals следует относить к свопам, а не к фьючерсам. Масштаб реальной торговли на HIP3 HPC привязывает предложение к текущей торговле в рамках HIP3, где независимые операторы рынков (deployers) создают perpetual-рынки. Исполнение на HIP3 включает матчинг заявок, контроль маржи, переводы funding, клиринг и расчеты; deployers задают базовые активы, спецификации контрактов, источники оракулов, лимиты плеча и ограничения по открытому интересу. По данным из обращения HPC, за первые 10 месяцев HIP3-рынки обработали свыше $480 млрд номинального объема и поддерживали около $4 млрд открытого интереса. В целом по Hyperliquid номинальный объем торгов в 2025 году составил почти $3 трлн, а в 2026 году — более $1,5 трлн по состоянию на 23 августа. На HIP3 для пользователей вне США доступны традиционные активы, включая нефть, золото и другие драгоценные металлы, FX, фондовые индексы, отдельные акции и ETF. Пользователи из США к рынкам Hyperliquid доступа не имеют. Что просят сделать SEC и CFTC HPC предлагает ведомствам: — подтвердить, что расчетные equity perpetuals с устойчивыми "фьючерсными" характеристиками могут листиться как security futures; — выстроить единую таксономию и обновить рамки security futures так, чтобы действующие стандарты листинга учитывали новые конструкции perpetual; — сохранить гибкость: двусторонние или индивидуальные perpetual-подобные контракты без взаимозаменяемости, многостороннего исполнения или права офсета могут оставаться в режиме swaps или security-based swaps; — дать ясность через интерпретационные разъяснения, policy statements или guidance на уровне сотрудников, без запуска полноценного rulemaking. HPC отмечает, что у SEC и CFTC уже есть совместные полномочия менять стандарты листинга security futures, и ранее они пользовались ими для продуктов вроде ADR, ETF и долговых бумаг. "Спящий, но готовый" маршрут через security futures Этот путь привлекателен тем, что изначально предусматривает совместный надзор: designated contract market может листить security futures после notice-registering в SEC, а национальная фондовая биржа — после notice-registering в CFTC. Активность на рынке security futures снизилась после закрытия OneChicago в 2020 году, но интерес возвращается: CME объявила о планах перезапустить фьючерсы на отдельные акции с 27 июля. Что дальше Обсуждение определений свопов и смежных терминов в SEC и CFTC остается открытым. Позиция HPC добавляет в публичное досье данные и конкретную схему, подкрепленную торговой статистикой HIP3. Регуляторы могут ограничиться разъяснениями или заявлениями, но итоговое разграничение может формироваться и через enforcement, и через судебные споры (включая иск CME). Для участников рынка ставка высока: от классификации зависит, как perpetual-инструменты будут предлагаться, контролироваться и интегрироваться в американские рынки капитала.