Слушания Пауэлла в Конгрессе обозначили новые принципы политики ФРС

Автор оригинала: Ли Дань. Источник: The Wall Street Journal. Первое выступление председателя Уолша в Конгрессе, посвящённое денежно-кредитной политике, прошло под знаком представленной им "Новой декларации политики ФРС". При этом он не дал рынку ответов на главные вопросы о возможном снижении или повышении ставок. В центре внимания оказались восстановление ценовой стабильности, сохранение независимости Федрезерва и обещание заранее и подробно информировать о будущих изменениях политики в отношении баланса. Журналист Ник Тимираос, которого называют "новым шептуном ФРС", считает, что Уолш сознательно избегал любых намёков на траекторию ставки, сведя слушания к подтверждению долгосрочной цели по инфляции. Незадолго до начала слушаний в США вышли данные по CPI за июнь: инфляция оказалась ниже ожиданий, и рынок на короткое время усилил ставки на более быстрое смягчение политики ФРС. Уолш значение отчёта приуменьшил, заявив, что не считает инфляционную цель достигнутой. Тимираос отметил, что Уолш не использовал свежие данные как сигнал о будущих шагах и не обозначил курс для заседания в июле или далее. Вместо этого он вновь подчеркнул, что у ФРС два инструмента — процентная ставка и баланс — и решения по их применению будут приниматься на основе данных, исходя из задачи ценовой стабильности. По оценке Bloomberg, многочасовые слушания фактически очертили контуры политики "новой ФРС": акцент на независимости, неизменность цели инфляции 2%, отказ от идеи неизбежного выбора между занятостью и инфляцией, а также задел для будущих реформ баланса и управления центробанком. После жёстких формулировок Уолша доходности казначейских облигаций США отыграли часть снижения, произошедшего на фоне публикации CPI, а индекс доллара сократил примерно половину падения после инфляционного отчёта. Пять ключевых сигналов 1) Нулевая терпимость к устойчиво высокой инфляции Уолш заявил о "нулевой терпимости" к сохраняющейся высокой инфляции. По его словам, ФРС несколько лет не выполняет цель 2%, поэтому возвращение ценовой стабильности — главная текущая задача. Комментируя слабее ожиданий июньский CPI, он сказал: "Кто-то может сказать, что миссия выполнена, но я так не считаю". Тимираос трактует это как попытку не дать рынку воспринимать единичное улучшение данных как предвестник скорого разворота политики. 2) Траектория ставки не раскрыта: решения остаются зависящими от данных На вопросы о следующем шаге по ставке Уолш отвечал сдержанно. Он не обозначил направление для ближайших заседаний FOMC и не назвал сроки возможной корректировки ставки, вновь напомнив о двух инструментах — ставке и балансе — и о том, что выбор будет зависеть от будущих макроданных. При этом он сообщил, что в предстоящий период намерен обсуждать с коллегами по FOMC "нужно ли и когда может потребоваться использование инструментов политики", охарактеризовав возможную дискуссию как "семейную ссору". Bloomberg видит в этом намёк на общий жёсткий тон: Уолш не готов сигнализировать о смягчении до тех пор, пока не появится уверенность, что инфляция устойчиво возвращается к цели. 3) Инфляция и занятость — не "жестокий выбор" Отвечая на вопрос о двойном мандате ФРС, Уолш отверг идею так называемого "жестокого выбора". По его словам, при восстановлении ценовой стабильности экономика США может продолжать рост, а компании — расширять найм. Контроль инфляции и полная занятость, как он подчеркнул, не противоречат друг другу, а взаимно усиливаются. Это укрепляет тезис, что ценовая стабильность — основа долгосрочного роста занятости и благосостояния. 4) Реформа баланса: предварительное уведомление и отсутствие резких движений Реформа баланса остаётся одним из ключевых пунктов повестки со времени вступления Уолша в должность. На слушаниях он сказал, что не хочет заранее спекулировать на выводах рабочей группы, которая продолжает работу. Одновременно он пообещал: если ФРС будет менять политику по балансу, рынок получит заблаговременные и подробные разъяснения, чтобы инвесторы успели сформировать ожидания, а действия не были внезапными. Уолш вновь отметил, что баланс ФРС должен служить денежно-кредитной политике и не подменять фискальные функции. Reuters считает, что это снижает тревожность рынков относительно слишком быстрого запуска нового этапа сокращения баланса и указывает на более сильный акцент на коммуникации и управлении ожиданиями. 5) Независимость ФРС: позитивная реакция части законодателей обеих партий Отвечая конгрессменам, Уолш подтвердил приверженность независимости ФРС при принятии решений по ставке и подчеркнул, что политика не будет определяться политическими факторами. По данным Bloomberg, несмотря на ограниченную поддержку демократов во время утверждения его кандидатуры Сенатом, на этих слушаниях ряд демократических законодателей положительно оценили его акцент на независимости центробанка. По мнению опытного конгресс-корреспондента Стива Денниса, на фоне продолжающегося публичного давления Трампа на ФРС с призывами снижать ставки такие заявления со стороны некоторых демократов могут отражать тонкий сдвиг к большей двухпартийности по вопросу независимости регулятора. Как рынок оценивает слушания В целом заявления Уолша не изменили краткосрочные ожидания по ставке, но укрепили новую рамку коммуникации "политика зависит от данных". Тимираос отмечает: ключевой особенностью стало не появление новых сигналов, а их намеренное отсутствие в части траектории ставок. На фоне слабого CPI Уолш не стал обсуждать вероятность снижения ставки и не дал ориентиров вперёд, сосредоточившись на ценовой стабильности, независимости ФРС и инструментах политики. Bloomberg считает, что слушания дополнительно прояснили тон ФРС при Уолше: приоритет ценовой стабильности, движение к реформам баланса и управления центробанком, более прозрачная коммуникация для управления ожиданиями. Для инвесторов это означает, что решения ФРС будут и дальше в высокой степени зависеть от данных, а не от заранее заданной траектории ставки, и рынок будет внимательно следить за тем, как этот подход будет воплощаться в конкретных решениях FOMC в ближайшие месяцы.