Отчет Circle за II квартал 2026: выручка ниже ожиданий, объем USDC на конец квартала сократился

Автор | Azuma (@azuma_eth) Перед открытием фондового рынка США 5 августа (по пекинскому времени) эмитент стейблкоинов Circle опубликовал финансовые результаты за II квартал 2026 года. Компания сообщила, что совокупная выручка и доход от резервов составили $701 млн, не дотянув до консенсуса $717 млн, но показав рост на 7% год к году. Скорректированная EBITDA достигла $143 млн (+8% г/г). Чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила $48 млн, превысив ожидания рынка ($43 млн); показатель вырос на $530 млн год к году. На фоне публикации отчета акции CRCL на премаркете сначала резко выросли, затем рост сошел на нет. По состоянию на 20:45 бумага торговалась по $61.55, снижение на премаркете составило 2.84%. Ключевые выводы 1) Выручка не оправдала ожиданий, но динамика развернулась вверх Квартальная выручка и доход от резервов на уровне $701 млн оказались ниже прогноза, при этом компания прервала снижение предыдущего квартала. В отчетности видно восстановление траектории после просадки: $579 млн → $658 млн → $740 млн → $770 млн → $694 млн → $701 млн. Основу выручки по-прежнему формирует доход от резервов: $668 млн во II квартале (+5% г/г и +2% кв/кв). 2) Средняя циркуляция USDC росла, но на конец квартала фиксируется заметный отток Рост дохода от резервов во многом обеспечен увеличением оборота USDC, хотя внутри квартала картина неоднородна. Средний объем USDC в обращении во II квартале составил $76.5 млрд (+25% г/г и около +2% кв/кв по сравнению с $75.2 млрд кварталом ранее). При этом объем на конец квартала снизился до $73.3 млрд: он выше на 19% г/г, но примерно на 4.8% ниже уровня конца предыдущего квартала ($77.0 млрд). Это указывает на то, что основной отток пришелся на период закрытия квартала. Общий тренд остается растущим, но маржинальная динамика требует осторожности. Отдельно стоит отметить долю рынка. В отчете говорится, что доля USDC среди долларовых стейблкоинов на конец квартала составила 27%, что на 66 б.п. ниже год к году. На фоне общего сжатия предложения в индустрии USDC не смог нарастить долю и показал небольшой отток. 3) Прочие доходы снизились к прошлому кварталу, а годовой прогноз резко повышен Если исключить доход от резервов, прочая выручка Circle за квартал составила $34 млн: +41% г/г, но −19% кв/кв. Тем самым прервалась серия из пяти кварталов последовательного роста ($21 млн → $24 млн → $29 млн → $37 млн → $42 млн → $34 млн). Компания существенно повысила прогноз по прочей выручке на 2026 финансовый год: с диапазона $150–170 млн до $310–330 млн, практически вдвое. Circle отдельно уточнила, что в прогноз включено признание выручки от предпродажи токенов ARC. Согласно комментариям к результатам за I квартал, ARC-токены, удерживаемые по справедливой стоимости, будут отражаться в "прочих доходах" после выполнения обязательств по соглашению о предпродаже, что напрямую влияет на RLDC и скорректированную EBITDA. На горизонте нескольких кварталов "прочие доходы" могут заметно вырасти за счет признания ARC. При этом важно учитывать, что такой эффект ближе к разовому бухгалтерскому доходу, чем к устойчивой подписной или сервисной выручке. Без учета ARC траектория базовых "прочих доходов" остается ключевым показателем для наблюдения. 4) Маржа RLDC остается высокой, контроль дистрибуционных затрат усилился Самым устойчивым показателем в отчете стала RLDC Margin. RLDC (Revenue minus Distribution Costs) отражает прибыльность основного бизнеса после вычета затрат на дистрибуцию и часто рассматривается как один из главных индикаторов эффективности Circle. Во II квартале RLDC составил $289 млн (+15% г/г), маржа RLDC достигла 41%: +302 б.п. г/г, на уровне прошлого квартала и с устойчивым ростом за последние пять кварталов (38% → 39% → 40% → 41% → 41%). Смысл этих данных в том, что на фоне снижения доходности резервов год к году (что связывают со снижением ставки ФРС) Circle удержала маржу за счет точного контроля дистрибуционных расходов. Затраты на дистрибуцию и транзакционные издержки составили $410 млн (+1% г/г), что значительно ниже темпа роста дохода от резервов (+5% г/г). Менеджмент также повысил годовой прогноз по марже RLDC с 38–40% до 41.7–43.7%. Эта корректировка тоже включает эффект признания выручки от предпродажи ARC, поэтому во втором полугодии маржинальные показатели будут иметь определенную "нерегулярную" составляющую. 5) Дистрибуция — крупнейшая статья расходов, инвестиции в продукт усиливаются В структуре затрат крупнейшей статьей остаются расходы на дистрибуцию и транзакции: $410 млн во II квартале, рост 1% г/г и около 1% кв/кв. Операционные расходы по GAAP составили $254 млн, что на 56% ниже год к году, но это во многом эффект высокой базы: год назад показатель был разогнан необычно крупными расходами на вознаграждение акциями ($435 млн) на фоне IPO. Более показательный ориентир — скорректированные операционные расходы: $146 млн (+23% г/г). Динамика отражает продолжающиеся вложения в разработку продуктов, инфраструктуру и AI-возможности. В частности, общехозяйственные и административные расходы выросли до $66.3 млн, ИТ-инфраструктура — до $16.4 млн, а амортизация и износ более чем удвоились год к году до $29.9 млн. С учетом заявлений менеджмента такие изменения могут быть связаны с инициативами Arc, Agent Stack и CPN. Развитие бизнеса: ставка на платформенную модель Arc выходит на финишную прямую перед запуском Circle объявила дату запуска mainnet Arc — 16 сентября. В числе первых валидаторов названы крупные игроки традиционных финансов: BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard и Standard Chartered Bank. Также сообщается, что токенизированный денежный фонд BlackRock BUIDL будет развернут в сети Arc, а DTCC планирует поддержать токенизацию активов, хранящихся в DTC, в Arc. По сравнению с прежними описаниями, ориентированными на дорожную карту и видение, текущие раскрытия выглядят как сигнал о реальном вовлечении традиционных институтов. Для Circle Arc превращается из блокчейна вокруг USDC в попытку выстроить инфраструктурный слой, соединяющий стейблкоины, RWA и TradFi. CPN ускоряет рост Circle Payments Network (CPN) продолжает расширяться. По данным отчета, к концу квартала годовой эквивалент объема транзакций за последние 30 дней вырос до $14.7 млрд, что примерно на 76% выше $8.3 млрд в I квартале. Число подключенных финансовых организаций увеличилось со 136 до 175 (+29% кв/кв). Прямой вклад CPN в выручку пока ограничен, но рост объема и числа участников указывает на формирование сетевого эффекта. Регуляторные достижения в США За квартал Circle получила одобрение от Управления контролера денежного обращения США (OCC) на создание Circle National Trust. Компания стала одним из первых эмитентов стейблкоинов, получивших федеральный трастовый банковский чартер. Параллельно Департамент финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) одобрил заявку на создание Circle New York Trust. Для эмитента, который делает ставку на комплаенс как на ключевое преимущество, эти лицензии укрепляют регуляторные позиции Circle в финансовой системе США и создают более прочную институциональную базу для роста в хранении активов, платежах и услугах для институциональных клиентов. Снял ли отчет разногласия Уолл-стрит по оценке Circle Накануне мы публиковали материал "Wall Street Divided on CRCL Valuation Ahead of Circle's Earnings Report" о том, что перед отчетом рынок демонстрировал заметный раскол в оценках будущей стоимости Circle. 3 августа Morgan Stanley понизил рекомендацию с "Equal Weight" до "Underweight" и снизил целевую цену со $106 до $38. TD Cowen, напротив, начал покрытие с рекомендацией "Buy" и целью $82. Разброс отражает принципиальный спор о драйверах долгосрочной ценности: сам USDC или цифровая финансовая инфраструктура вокруг него. По итогам отчета аргументы обеих сторон частично получили подтверждение. Риски, на которые указывает Morgan Stanley, остаются: объем USDC на конец квартала снизился кв/кв, доля рынка не улучшилась, а выручка по-прежнему в основном зависит от доходности резервов. Повышение годового прогноза по "прочим доходам" в значительной мере связано с признанием дохода от предпродажи ARC, а не с устойчивым ростом платежей, API или RWA-направления. В краткосрочной перспективе прибыльность Circle остается чувствительной к росту USDC и процентной среде. Параллельно усиливаются факты в пользу более оптимистичного сценария TD Cowen: обозначена дата запуска Arc, в экосистему входят BlackRock и DTCC, CPN быстро масштабируется, получен федеральный трастовый чартер. Эти направления пока не стали основными источниками выручки, но расширяют платформенную стратегию компании. В сухом остатке отчет лишь закрепляет общий вектор: Circle ускоряет переход к платформенной модели. Станут ли эти инициативы устойчивым источником непроцентной выручки и фундаментом для оценки Circle как провайдера цифровой финансовой инфраструктуры, покажут следующие кварталы.