Гендиректор Broadcom обеспечил рекордное финансирование ИИ-инфраструктуры на $63 млрд
Рекордное финансирование ИИ-инфраструктуры едва не сорвалось в последний момент. Как сообщает The Wall Street Journal 27 октября, генеральный директор Broadcom Хок Тан лично провел экстренные переговоры с руководителями банков в выходные и закрыл сделку на $63 млрд по финансированию ИИ-чипов — крупнейшее в мире долговое финансирование ИИ-инфраструктуры. Сделка под кодовым названием «Полярная звезда» (Project North Star) поможет ИИ-стартапу Anthropic арендовать специализированные чипы, разработанные Broadcom совместно с Google; раскрытие синхронизировано с подачей Anthropic документов на IPO. Сделку совместно ведут Bank of America, Citigroup и Morgan Stanley, а Blackstone вложит $9 млрд в отдельный транш финансирования.
Завершение сделки потребовало уступок. Несколько недель часть банков-участников ссылалась на рост ставок и повышенные риски ИИ-рынка, считала компенсацию недостаточной для покрытия риска и думала выйти из сделки. Тан в выходные провел «последние» переговоры, согласился повысить ставку по кредиту и дать банкам более сильные гарантии от убытков. По данным Bloomberg, банки планируют разместить около $21 млрд облигаций уже в I квартале 2027 года, чтобы хеджировать кредитный портфель примерно на $42 млрд. Уолл-стрит и Кремниевая долина внимательно следят за этим выпуском: он станет ключевым индикатором готовности инвесторов финансировать ИИ-проекты.
Крупнейшее ИИ-финансирование: банки и частные кредитные фонды впервые объединились. Помимо масштаба, «Полярная звезда» установила еще один рекорд: банки и частные кредитные фонды — обычно конкурирующие источники капитала — впервые совместно финансируют ИИ-инфраструктуру такого масштаба. Общий объем $63 млрд делится на два транша: около $42 млрд старших обеспеченных кредитов, организованных синдикатом банков под гарантию Broadcom, и $18 млрд высокорискового субординированного долга без гарантии Broadcom, половину которого финансирует Blackstone. Банки рассчитывают разместить примерно половину кредитного портфеля — около $22 млрд — на рынке облигаций инвестиционного уровня. По данным Bloomberg, финальный объем облигаций ожидается около $21 млрд, срок — около пяти лет, погашение основного долга — частями в течение срока; точный размер и срок зависят от рынка.
Это вторая крупная чиповая сделка Broadcom за год. Ранее компания вместе с Apollo Global Management и Blackstone закрыла сделку на $35 млрд.
Broadcom выступает поставщиком, гарантом и переговорщиком. В «Полярной звезде» компания играет редкую многостороннюю роль. Как поставщик чипов она вместе с Google разрабатывает тензорные процессоры (TPU), необходимые Anthropic. Как финансовый посредник Broadcom фактически предоставляет «финансирование поставщика»: SPV занимает $63 млрд, покупает чипы и сдает их Anthropic, а арендные платежи идут на погашение долга. Ключевая роль Broadcom — поддержка балансом. По данным Bloomberg, в регуляторной отчетности компания указала, что потенциальное гарантийное обязательство ограничено разницей между «72,5% непогашенной суммы аренды» и «стоимостью реализации активов ИИ-стоек» в случае дефолта Anthropic. Broadcom считает вероятность срабатывания гарантии низкой. Именно механизм «поддержки остаточной стоимости» позволяет банкам организовать около $42 млрд старших обеспеченных кредитов. Личное участие Хока Тана подчеркнуло стратегическую важность сделки: он общался с банкирами в выходные и добился обязательств в обмен на более высокие ставки.
Критики называют модель «Полярной звезды» «циклическим финансированием». В проспекте Anthropic к IPO компания раскрыла, что ожидает выплатить более $125,2 млрд за аренду чипов Broadcom, а Broadcom и Google обязались предоставить Anthropic финансовую поддержку на $42 млрд и $20 млрд соответственно. Получается, Broadcom одновременно продавец чипов, источник финансирования и гарант — средства движутся по замкнутому кругу. «Полярная звезда» — продолжение сделки Anthropic и Broadcom по чипам под кодовым названием «Big Sky». По данным WSJ, «Big Sky» финансировал Apollo, но пока не завершил распределение части долга среди инвесторов. Представитель Apollo утверждает, что компания «завершила распределение всего долга Big Sky».
Рынок ИИ-долга пробуксовывает, усиливая давление на банки. Хрупкость переговоров отражает более глубокое давление: предложение ИИ-долга уже вызвало признаки перегрева. По данным WSJ, в этом году на рынок вышли сотни миллиардов долларов ИИ-облигаций и кредитов; многие банки все еще поглощают ранее взятые обязательства и ограничены в новых кредитах. Некоторые продают кредиты с дисконтом, чтобы освободить капитал, другие держат их, что сокращает пространство для участия в новых сделках. По данным Bloomberg, глобальное финансирование, связанное с ИИ, превысило $455 млрд в этом году, но управляющие активами все менее готовы наращивать вложения в ИИ-долг. Показателен пример Morgan Stanley: по данным WSJ со ссылкой на управляющих долговыми фондами, банк с трудом размещает около $300 млн облигаций, обеспеченных активами, для проекта дата-центра в Канзас-Сити «Project Blitz», которым управляет ИИ-стартап Lambda. Даже после примерно двукратного повышения доходности покупатели не проявляют интереса.
Ставки — еще один дамоклов меч над сделкой. По данным WSJ, банки планируют продавать облигации управляющим только после поставок чипов в следующем году. Если к тому моменту ставки заметно вырастут, банки могут получить убыток от продажи с дисконтом, поскольку обязались ограничить ставку по кредиту. Часть банков может предпочесть держать кредиты, а не продавать их с убытком.
Уолл-стрит ждет «массового выпуска долга» в I квартале следующего года. Итоговое закрытие «Полярной звезды» отражает и новые прорывы в финансировании ИИ-инфраструктуры, и признаки приближения рынка к пределам. Для Уолл-стрит выпуск около $21 млрд облигаций инвестиционного уровня в I квартале станет реальным стресс-тестом: он покажет, сколько аппетита к риску остается у инвесторов на фоне бума ИИ-финансирования и ограниченной емкости рынка. Для Broadcom сделка укрепляет позицию незаменимого центра в цепочке поставок ИИ, но сильнее привязывает баланс к судьбе Anthropic. Как отметила WSJ, роли Broadcom как поставщика, гаранта и переговорщика «отражают взаимосвязанность огромных ставок на ИИ, меняющих экономический ландшафт, и высокие риски для всех участников».
