Энергетические контракты биткоин-майнеров и расширение ИИ-инфраструктуры

Действующие электросети биткоин-майнеров могут стоить для развития ИИ значительно дороже, чем в майнинге, но итоговую доходность акционеров определяют договоры с клиентами, подрядчиками и кредиторами. Майнинговые ASIC почти бесполезны для обучения ИИ. Перевод площадок на ИИ требует масштабного строительства, более плотного охлаждения, современной сетевой инфраструктуры, финансирования и подтвержденного спроса клиентов. Core Scientific управляет хостинговым бизнесом: предоставляет площадки и вспомогательную инфраструктуру для вычислительного оборудования клиентов. SWI Group планирует продавать вычислительные мощности напрямую; это требует инвестиций в GPU и создает для SWI риски загрузки и устаревания оборудования. SWI изначально вложила $500 млн, получив около 38,3% акций Genesis Digital Assets и права на 77,2% стоимости определенных ликвидационных преференций по привилегированным акциям. В начале этого года SWI получила контроль над биткоин-майнером. 12 октября SWI объявила об увеличении капитала на €800 млн для расширения ИИ-инфраструктуры. Прибыль SWI за первое полугодие составила €631,6 млн, в основном за счет признания стоимости, связанной с инвестицией в Genesis. В июньском сообщении SWI описывала объекты Genesis на 15 площадках с более чем 1,3 ГВт подключений, которые были введены под напряжение или одобрены. В сентябрьском отчете за полугодие SWI указала примерно 1,2 ГВт обеспеченных подключений. SWI не свела эти цифры между собой, не раскрыла пригодную к использованию мощность по площадкам, не назвала локации Genesis для GPU, не раскрыла экономически конвертируемую мощность и сроки получения выручки, а также не распределила объявленную сумму привлечения на Genesis. SWI Compute 26 октября сообщила о заказах систем NVIDIA примерно на $1 млрд и первых клиентах, хотя часть клиентских договоров оставалась незавершенной. Отдельно SWI объявила о партнерстве по инфраструктуре на 13 МВт в Испании. В отчетности Core Scientific за второй квартал отражено обесценение в первом квартале на $266,5 млн: $151,6 млн по майнинговым машинам и $114,9 млн по майнинговой инфраструктуре. Майнинговый бизнес Core Scientific получил валовые убытки на фоне ослабления цен на биткоин, выручки на единицу вычислительной мощности и стоимости б/у оборудования. Хостинг для ИИ у Core Scientific имеет положительную валовую маржу. Регуляторы Техаса в июне одобрили процедуру проверки ERCOT Batch Zero. Техас также распорядился провести аудит примерно 474 ГВт предложенных подключений для крупных потребителей электроэнергии. Электроэнергия, уже доступная на площадке, одобренная будущая мощность и позиция в очереди на подключение отражают разные стадии готовности к ИИ-операциям. При коэффициенте эффективности использования энергии PUE 1,25 из 100 МВт электроснабжения около 80 МВт пойдет на вычисления и 20 МВт — на вспомогательные операции. Спецификация NVIDIA GB300 NVL72 описывает жидкостно-охлаждаемые стойки с 72 GPU и потреблением до 142 кВт на стойку. Сентябрьский отчет CoinShares по майнингу оценивал затраты на перевод площадок под ИИ в $8–15 млн на МВт против $700 тыс. — $1 млн на МВт для обычной майнинговой инфраструктуры. Обзор ИИ-соглашений на сумму более $100 млрд выявил около 550 МВт мощности, по которой уже выставлялись счета, при законтрактованной мощности свыше 4 ГВт. ИИ-контракт HIVE на $350 млн требовал ориентировочно $185 млн инвестиций в оборудование до того, как могла появиться большая часть связанной выручки. Core Scientific сообщила о выручке от колокации во втором квартале в $136,7 млн. К середине июля 437 МВт мощности компании генерировали счета клиентам. В квартальной отчетности Core Scientific указаны $98,8 млн лицензионных платежей и $35,1 млн возмещаемых расходов на электроэнергию, которым соответствовали сопоставимые затраты; остальное обеспечили другие услуги. Апрельские раскрытия устанавливали для большинства площадок CoreWeave начальную базовую лицензионную плату в $100 за кВт в месяц с ежегодным повышением на 3,5%; коммунальные расходы оплачивает CoreWeave. CoreWeave финансирует или возмещает одобренные строительные расходы и может получать будущие зачеты по платежам до $1,5 млн на МВт за определенное оборудование, принадлежащее арендодателю, что потенциально вдвое снижает соответствующие месячные платежи. При начальной ставке 1 МВт давал бы $100 тыс. в месяц до 50-процентного зачета; денежные платежи сокращались бы до $50 тыс., а $1,5 млн возвращались бы за 30 месяцев до повышений и действия других условий. В отчетности Core Scientific поясняется, что предоплаты, строительные кредиты и равномерное признание выручки могут отрывать признанную выручку от денежных поступлений по 12-летнему соглашению. Договоры предусматривают ежедневные штрафы за задержку в $20 тыс., а в определенных обстоятельствах — $30 тыс.; некоторые задержки позволяют CoreWeave отменить заказ. Один договор аренды земли остается зависимым от продолжения действия связанного соглашения об электроэнергии. Апрельские раскрытия описывают неограниченную гарантию Core Scientific завершить определенные профинансированные проекты при нехватке доступного строительного финансирования. Капитальные затраты Core Scientific в первом полугодии 2026 года составили $954,2 млн, включая $180,9 млн, профинансированные CoreWeave. Финансовая дочерняя структура в мае выпустила обеспеченные облигации на $3,3 млрд под 7,75%, обеспеченные определенными активами и правами дата-центров; это подразумевает около $255,8 млн годовых купонных выплат до погашения основного долга. Основные платежи начинаются после соответствующего начала арендных платежей и исчерпания кредитов арендатора, но проценты остаются к уплате, пока используются кредиты. Reuters 22 октября сообщил, что короткие продавцы получили около $6 млрд нереализованной прибыли в октябре по пяти компаниям ИИ-инфраструктуры; CoreWeave и Core Scientific привлекли значительный интерес шортистов. По данным Reuters от 26 октября, акции CoreWeave падали на 4,5%, а Core Scientific — на 1,7% на предторговой сессии после предупреждения Илона Маска о нежелании кредиторов финансировать специализированных ИИ-облачных провайдеров. Недавнее финансирование Cipher на $850 млн иллюстрирует еще один маршрут для перехода майнеров наряду с потенциальными дополнительными долговыми обязательствами или размыванием доли акционеров.