Barclays ждет дальнейшего роста доходности 10-летних UST, несмотря на попытки Минфина США охладить рынок

Рынки прогнозов Kalshi и Polymarket закладывают повышенную вероятность дальнейшего роста доходности американских казначейских облигаций в этом году. В Barclays считают, что "справедливая" доходность 10-летних U.S. Treasuries способна подняться до 4,95%. Министр финансов США Скотт Бессент задействует инструменты, доступные ведомству, чтобы сдержать долгосрочные ставки. Реакция рынка остается слабой: давление на доходности, по мнению участников, вряд ли удастся снять несколькими раундами обратного выкупа. На Kalshi трейдеры оценивают вероятность того, что к концу 2026 года доходность 10-летних UST достигнет или превысит 4,75%, в 56%, а шанс увидеть уровень выше 5% к концу года — в 27%. В понедельник во второй половине дня доходность 10-летних бумаг держалась около 4,7%. На Polymarket участники дают около двух третей вероятности, что 10-летняя доходность хотя бы раз в этом году превысит 4,8%. Обороты на таких площадках невелики: по контрактам Kalshi наторговано лишь немногим более $16 500, поэтому это нельзя считать институциональным прогнозом. Тем не менее они отражают усиливающийся рыночный взгляд: Бессент может временно придавить доходности, но не изменить фундаментальные причины их роста. Сам по себе обратный выкуп UST не отвечает на вопрос, кто профинансирует бюджетные расходы США. За последнюю неделю мировые долговые рынки пережили распродажу. Инвесторов одновременно тревожат риск разгона инфляции на фоне продолжающегося конфликта между США и Ираном и рост фискальных угроз: госдолг США впервые превысил $40 трлн. На этом фоне Бессент объявил об удвоении объема выкупа долгосрочных UST, рассчитывая стабилизировать рынок. После объявления доходности кратко снизились, но быстро вернулись к росту. В понедельник вновь появилась информация, что Минфин может задействовать около $1 трлн из Treasury General Account (TGA) для финансирования расширенной программы, из-за чего доходности еще раз ненадолго просели. Ключевая проблема, отмечают на рынке, в том, что выкуп облигаций не снижает общую потребность правительства США в финансировании. По этой причине Citadel Securities (в тексте источника обозначена как дочерняя структура Citigroup) считает политику рискованной. Компания указывает на признаки "финансовой репрессии": если ценам облигаций не дают достаточно упасть, а доходностям — отразить реальные фискальные и инфляционные риски, напряжение не исчезает, а переносится на другие сегменты рынка. Нохшад Шах, руководитель продаж по инструментам с фиксированным доходом в регионе EMEA в Citadel Securities, предупредил: попытки искусственно сдерживать доходности UST могут снизить привлекательность доллара и усилить инфляцию через подорожание импорта. Этим, по его словам, объясняется наблюдаемая комбинация: слабая динамика долгосрочных UST, ослабление доллара и возврат силы золоту. Вопрос для инвесторов становится практическим: при доходности 10-летних UST около 4,7% пора ли покупать? В Barclays отвечают: пока нет. Стратеги Ajay Rajadhyaksha и Anshul Pradhan считают, что факторы, толкающие доходности вверх, еще не исчерпаны. В банке напоминают, что 10-летняя доходность складывается из двух компонентов: ожиданий среднего уровня краткосрочных ставок на горизонте 10 лет и дополнительной компенсации за риски ставок, инфляции и фискальной неопределенности — term premium. По расчетам Barclays, нейтральная ставка сейчас около 3,65%, а term premium для 10-летних UST — порядка 130 б.п., что дает "справедливую" доходность около 4,95%, примерно на 25 б.п. выше текущей. Наибольшее беспокойство Barclays вызывают устойчивость инфляции и рост фискальной премии. Инфляция в США уже шесть лет подряд не возвращается к целевым 2% ФРС, а увеличение госдолга означает рост предложения казначейских бумаг. Когда инвесторы начинают сомневаться, что рынок способен переварить такой объем нового долга, они требуют более высокую доходность. Превышение планки $40 трлн по долгу, по оценке банка, стало точкой, в которой эти опасения проявились особенно остро. Дополнительный негатив — недостаток политической воли к бюджетной консолидации. Внешний фон тоже меняется. Доходность 10-летних гособлигаций Японии приблизилась к 2,9%, а доходность сверхдлинных японских бумаг впервые поднялась выше 4%. Для японских институтов, традиционно удерживающих UST на долгом горизонте, внутренний рынок выглядит все привлекательнее. Параллельно бум ИИ стимулирует масштабные капитальные затраты американских компаний и повышает их потребности в финансировании. Вывод Barclays прямолинеен: текущая доходность 10-летних UST недостаточно компенсирует риски, и баланс факторов по-прежнему смещен в сторону более высоких ставок. Эпоха "TINA" закончилась, облигации снова стали конкурентной альтернативой. При этом не все инвесторы настроены против казначейских бумаг. В американских акциях заметен сдвиг в восприятии ставок. Главный стратег Ned Davis Research по США Ed Clissold полагает, что на фоне структурного роста ставок рынок переходит от "TINA" (There Is No Alternative) к "TARA" — There Are Real Alternatives. В 2016 году у 63,4% компаний индекса S&P 500 дивидендная доходность была выше доходности 10-летних UST; сейчас эта доля упала ниже 4%, что стало минимумом с 2007 года. Это означает, что безрисковая доходность около 4,7% начала по-настоящему конкурировать с акциями.