Глобальные инвесторы заново оценивают политические риски США на фоне возвращения стратегии "продавать Америку"

Автор оригинала: Xu Chao Источник: Wall Street Journal Сигналы из Вашингтона вновь подогревают дискуссию среди инвесторов на рынках облигаций и валют о стратегии "продавать США". Изменение манеры коммуникации председателя ФРС, участие Минфина в валютных интервенциях, рост бюджетного дефицита и риск торговых войн усилили сомнения в надежности американских активов. По данным The Wall Street Journal, председатель ФРС Уолш склоняется к сокращению объема разъяснений по политике, что заставило рынок усомниться в решимости регулятора бороться с инфляцией. Издание также сообщает, что Трамп неоднократно звонил Уолшу после его назначения, нарушив недавнюю практику; подтверждений обсуждения процентных ставок нет. Отдельно министр финансов Бессент одобрил поддержку США валютной интервенции Японии для укрепления иены — первое столь скоординированное действие почти за тридцать лет, что добавило давления на доллар. Эти два фактора уже отразились в котировках. Доходность 30-летних казначейских облигаций США поднималась выше 5% — максимум с 2007 года, позднее откатившись. Индекс Bloomberg Dollar Spot снизился примерно на 2% от июньского пика, доллар ослаб почти ко всем валютам G10, что выглядит нетипично на фоне все еще высоких ставок в США. Управляющий глобальным макропортфелем Gama Asset Management Раджив Де Мелло заявил, что из-за политической неопределенности продает U.S. Treasuries и доллар: "Байден и Уолш — двойной удар по мировым рынкам; инвесторам приходится закладывать политический риск в доллар и кривую U.S. Treasuries — это премия администрации Трампа". Возвращение "продажи Америки", но уже в другой конфигурации Тема "sell America" впервые громко прозвучала в апреле прошлого года после объявления Трампом тарифных мер, когда доллар, американские акции и U.S. Treasuries снижались одновременно. Эпизод быстро сошел на нет, но пошатнул давнее допущение, что США могут бесконечно финансировать растущий дефицит благодаря резервному статусу доллара и глубине рынков капитала. Теперь картина сложнее. Рынок акций США не демонстрирует массового обвала: рост технологического сектора вывел S&P 500 на новый исторический максимум. Объем иностранных вложений в U.S. Treasuries в мае достиг $9,4 трлн, что на 4% выше уровня годом ранее — признак сохранения общей уверенности. При этом часть глобальных инвесторов на долговом и валютном рынках меняет позиционирование. Управляющая Brandywine Global Investment Management Кэрол Лай сообщила о среднесрочном медвежьем взгляде компании на доллар: "Теперь, когда Бессент также заявил, что иена должна укрепляться, это подтверждает наш сценарий слабого доллара". Она добавила, что "путаные сигналы" из Вашингтона сдерживают приток капитала в США. Сомнения в доверии к ФРС подталкивают вверх длинный конец кривой Один из ключевых вопросов для рынка — сможет ли ФРС при Уолше надежно заякорить инфляционные ожидания. Аналитики отмечают: если регулятор начнет отставать от цикла ужесточения, давление на долгосрочные доходности усилится. По данным Bloomberg Economics, премия за срок по 30-летним U.S. Treasuries (дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение длинными бумагами) на этой неделе выросла до 1,56% — максимум с 2013 года. Allianz Global Investors (активы под управлением $598 млрд) делает ставку на стратегии steepener, выбирая позиционирование в сегменте 5–7 лет против 30-летних облигаций. Старший портфельный управляющий компании Ранжив Манн предупредил: "Риск в том, что ФРС может отстать от кривой в цикле повышения ставок, а долгосрочные доходности — еще сильнее разойтись на фоне и без того тяжелых бюджетных проблем США". Параллельно Минфин США повысил квартальный прогноз заимствований до $739 млрд. Рынок в целом ожидает продолжения стратегии размещений преимущественно краткосрочных казначейских векселей, что означает сохранение давления из-за нарастающего предложения. Интервенция по иене оживила спор о будущем доллара Участие США в валютной интервенции заставило инвесторов по-новому взглянуть на структурную траекторию доллара. В интервью CNBC Бессент защищал решение, заявив, что затяжная слабость иены может спровоцировать более широкую девальвацию азиатских валют, и Вашингтон "сделает все необходимое", чтобы поддержать Японию так, чтобы это соответствовало интересам экономики США и стабилизировало мировые рынки. Интервенция проводилась через покупку евро и продажу долларов США с последующей покупкой иены — чтобы избежать прямого давления на рынок U.S. Treasuries. Бессент назвал это "перераспределением резервов". Участники рынка, впрочем, указывают на риск вторичных эффектов: если Японии — крупнейшему иностранному держателю U.S. Treasuries с портфелем более $1 трлн — придется продать часть бумаг для финансирования интервенции, последствия могут дойти и до американского долгового рынка. Главный инвестиционный директор подразделения Wealth Management в Standard Chartered Стив Брайс ожидает снижения доллара США примерно на 3%–4% в ближайшие 12 месяцев, поскольку "действия властей и другие факторы постепенно размывают структурные преимущества американского рынка". Американская исключительность не закончилась, но риски игнорировать нельзя Стратеги подчеркивают: сейчас никто не прогнозирует утрату долларом статуса мировой резервной валюты или U.S. Treasuries — статуса глобального безрискового бенчмарка. Мультиактивный кредитный стратег PIMCO Лотфи Каруи в аналитической записке отметил, что американские активы по-прежнему в целом привлекательны для иностранных покупателей, о чем говорит отсутствие масштабной синхронной распродажи. В этом году одновременные снижения 10-летних U.S. Treasuries, спредов инвестиционного рейтинга США и доллара наблюдались лишь примерно в 2% торговых дней: "Если бы вера в американскую исключительность действительно разрушалась, такая синхронная распродажа происходила бы намного чаще". При этом главный рыночный стратег Lazard Рональд Темпл указывает на фундаментальную проблему: темпы покупки U.S. Treasuries иностранным капиталом отстают от темпов роста заимствований США. В интервью Bloomberg Television он сказал, что фон доверия к статусу американских "тихих гаваней" меняется и вопросов остается много; в ближайшие годы тренд на ослабление доллара, вероятно, вновь проявится.