Волатильность на рынке гособлигаций США усилилась на фоне неопределённости в политике

Автор: Сюй Чао, The Wall Street Journal Рынок казначейских облигаций США всё сильнее передаёт стресс-сигналы другим классам активов, и первым удар ощущает фондовый рынок. На прошлой неделе долгосрочные доходности резко выросли: доходность 30-летних U.S. Treasuries поднялась к максимуму с 2007 года, а 10-летняя вышла выше диапазона, в котором держалась с конца 2023-го. Одновременно индекс ICE Bank of America MOVE, отражающий ожидаемую волатильность на рынке U.S. Treasuries, поднялся до самого высокого уровня с мая. Спрос на пут-опционы, рассчитанные на падение цен облигаций, заметно вырос. По данным Chicago Board Options Exchange, одномесячный put skew по ETF iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond (TLT) достиг максимума со времён финансового кризиса 2008 года. В ближайшую неделю рынку предстоят новые драйверы: Минфин США раскроет детали плана заимствований, а в пятницу выйдет отчёт по занятости вне сельского хозяйства за июль. Эти публикации могут подстегнуть колебания в долговом сегменте. Боб Эллиотт из Unlimited Funds отмечает: "Сложно понять, как долго другие рынки активов, включая акции, смогут удерживаться при текущих ставках, не оказавшись под давлением". Глава стратегии по ставкам США в TD Securities Геннадий Голдберг предупреждает, что ситуация остаётся хрупкой: неопределённость вокруг сигналов ФРС усиливается геополитическими факторами и множеством других шумов. По его словам, доверие к Федрезерву оказалось под вопросом, что подтолкнуло доходности длинного конца кривой вверх. Ключевым фактором роста доходностей стала растущая скептика рынка относительно убедительности и последовательности монетарной линии ФРС. После того как Кевин Уорш возглавил Федеральную резервную систему и занял жёсткую позицию в борьбе с инфляцией, инфляция всё равно остаётся выше целевых 2% уже пять лет подряд. Это заставляет инвесторов сомневаться, готов ли регулятор действительно снова повышать ставку. На прошлой неделе произошло редкое расхождение мнений в комитете, принимающем решения по ставке: три президента региональных ФРБ проголосовали за повышение, выступив против большинства. После завершения пресс-конференции Уорша доходности долгосрочных бумаг подскочили, а краткосрочные снизились, из-за чего спред между ними резко сузился. Dow Jones Market Data оценил это как самое сильное "сжатие" кривой доходностей в день заседания ФРС с 2023 года. Голдберг подчёркивает: "Рынок сомневается, насколько ФРС действительно привержена контролю инфляции". Он добавил, что в базовом сценарии повышений ставки не ожидается ни в этом, ни в следующем году, но вероятность ужесточения "существенно выросла". Рост волатильности быстро перекинулся на деривативы и вызвал всплеск спроса на хеджирование. Движение индекса MOVE указывает на активную защиту участников рынка от риска дальнейшего подъёма ставок. Отношение объёмов торгов путов к коллам по TLT также заметно выросло, а аналитики CBOE фиксируют резкий рост одномесячного put skew до уровней, невиданных со времён кризиса 2008 года. Примечательно, что текущий подъём долгосрочных доходностей идёт вразрез с динамикой нефти: цены на нефть снижаются, а не растут вместе с доходностями. Это ослабляет прежнюю связку между нефтью и ставками и добавляет рынкам неопределённости. Эффект распространения напряжения становится всё заметнее, повышая риск давления на акции. Исторически потрясения на рынке U.S. Treasuries нередко предвосхищали рост рисков для фондового рынка, и нынешняя картина тревожит инвесторов в акции. Эллиотт напоминает, что когда доходности казначейских бумаг достигают текущих уровней или близки к ним, давление часто начинает расползаться на другие сегменты — и первым реагирует рынок акций. Сейчас доходность 30-летних облигаций составляет 5,239%, 10-летних — 4,693%; оба значения находятся вблизи исторически высоких диапазонов. Голдберг также указывает на совокупность факторов, формирующих сегодняшнюю хрупкость: геополитическая неопределённость, связанная с ситуацией вокруг Ирана, неоднозначные сигналы ФРС и прочие источники рыночного шума. "Разные неопределённости переплетаются", — говорит он. Ближайшие дни могут стать проверкой на устойчивость. В конце недели Минфин США опубликует параметры очередного плана заимствований, и любые неожиданности способны вновь разогнать волатильность в облигациях. На неделе выйдет и ряд важных макроданных, кульминацией станет отчёт по занятости вне сельского хозяйства за июль в пятницу — он может заметно изменить ожидания рынка относительно дальнейших шагов ФРС. Отдельно отмечается, что на прошлой неделе Минфин США совместно с ФРС и японскими властями провёл историческую скоординированную интервенцию для стабилизации иены, которая продолжала слабеть. Аналитики считают, что участие США было отчасти продиктовано стремлением не допустить новой волны волатильности на рынке U.S. Treasuries. Рынок казначейских облигаций США объёмом $30 трлн считается опорой глобальной финансовой системы: он служит основным обеспечением краткосрочной институциональной ликвидности и ключевым ценовым ориентиром для триллионов долларов мирового долга. Если этот "спящий гигант" будет оставаться в состоянии устойчивого беспокойства, последствия выйдут далеко за пределы рынка облигаций.