Сделка на $320 тыс. на Pendle спровоцировала ликвидации на Morpho на $36,4 млн

Одна серия сделок на сумму около $320 000 во вторник утром запустила каскад ликвидаций на $36,4 млн — типичный для DeFi эффект домино, когда формально правила не нарушаются, но механика протоколов усиливает движение. 25 августа кошелёк 0x854e…690d провёл 11 последовательных сделок на Pendle в интервале 04:28–04:37 UTC. За это время он конвертировал примерно $320 000 в SYreUSD в более чем 9,5 млн YTreUSD. Такой девятиминутный всплеск поднял подразумеваемую годовую доходность рынка PTreUSD/YTreUSD выше 20%, временно уронил цену PTreUSD примерно на 3% и запустил автоматические ликвидации на Morpho. Как $320 тыс. превратились в $36,4 млн Ключ к происходящему — механизм разделения доходности Pendle. При депозите доходного актива он разбивается на две части: Principal Token (PT) и Yield Token (YT). PT отражает номинал к дате погашения, YT — поток доходности до этой даты. Цены этих токенов движутся в противофазе: рост YT обычно означает снижение PT, и наоборот. В данном случае кошелёк агрессивно скупал YTreUSD. Это одновременно разогнало подразумеваемую доходность и надавило на цену PTreUSD. По другую сторону рынка оказались заёмщики Morpho, использовавшие PTreUSD в качестве обеспечения. Перед инцидентом коэффициенты loantovalue держались около 91,5%, запас прочности был минимальным. Падения цены на 3% оказалось достаточно, чтобы ряд позиций ушёл ниже порога и активировался автоматический механизм ликвидаций Morpho. Итогом стали 33 события ликвидации по 19–20 позициям. В качестве залога было изъято свыше 38 млн PTreUSD. В процессе ликвидаций погашено около $35,19 млн долга в USDC и $960 000 долга в USDT. Совокупный объём ликвидированных позиций составил примерно $36,4 млн. Позитивный момент: без безнадёжного долга. Во всех случаях залога хватило для покрытия обязательств, протокол сохранил платёжеспособность. Контекст: хранилищу было всего три недели Предыстория усилила эффект. Около 4 августа, примерно за три недели до инцидента, Pendle запустил на Morpho USDCvault. Он быстро привлёк более $15 млн депозитов, причём большая часть средств была направлена в рынки PTreUSD. До серии сделок подразумеваемая доходность по PTreUSD держалась около 11%, дата погашения — 10 декабря 2026 года. На таких уровнях доходности заём под залог PTreUSD выглядел привлекательным. При LTV 91,5% до зоны ликвидации оставалось менее 10%. Дополнительную хрупкость внесла схема оракула. Оракул PTreUSD на Pendle использует меньшее из двух значений: 15минутную среднюю рыночную цену или фиксированную дисконтную кривую с годовым дисконтом около 6%. Когда 11 сделок проходят менее чем за девять минут, даже 15минутная средняя может заметно сместиться, особенно на рынке с ограниченной ликвидностью. Оракулы под давлением Pendle признал инцидент и сообщил, что пересматривает настройки оракулов. По оценке, на каждый $1, потраченный трейдером, пришлось около $114 ликвидаций. Ситуация подсветила базовое противоречие DeFiкредитования: оракулы должны отражать реальную рыночную цену, но эту цену может сдвинуть любой участник с достаточным капиталом при тонком стакане. Когда обеспечением выступает производный инструмент вроде PTтокена, а не высоколиквидный базовый актив вроде ETH или USDC, площадь для манёвра заметно расширяется. Цепочка «покупки YT → снижение цены PT → ликвидации на другом протоколе» стала примером межпротокольной передачи риска, которую разработчикам придётся учитывать. Длинные окна оракула уменьшают риск манипуляций, но повышают вероятность устаревшей цены. Короткие окна точнее, но сильнее уязвимы к быстрым сериям сделок.