美國通脹維持3.7%未回落　市場押注聯儲局9月加息機會升溫

美國商務部周三早上公布最新通脹數據。以7月PCE物價指數衡量，整體通脹按年升3.7%，與6月持平，連續第65個月高於聯儲局2%目標。經濟增速亦放慢：第二季GDP年率增長1.5%，與上月初值一致，低於第一季的2.1%。扣除通脹後，7月消費開支按月零增長。 《紐約時報》以一句話概括：7月美國通脹既未惡化，也未改善。在現時聯儲局的政策氛圍下，"未改善"本身已是一個訊號。市場之所以把"持平"解讀為加息機會上升，關鍵在於數據未如預期回落。路透調查原估整體PCE按年升3.6%，實際為3.7%；按月升幅亦高於預期，報0.2%（預期0.1%），對比6月曾下跌0.1%，為自2020年4月以來最弱。 剔除食品及能源的核心PCE按年升3.3%，同樣與6月持平；按月由0.1%加快至0.2%。數據公布後，聯邦基金利率期貨反映的9月加息機會由約36%跳升至約44%，交易員亦已把今年底前最少一次加息納入定價。通脹預測機構Inflation Insights創辦人Omair Sharif直言："這是支持加息的數據。"Navy Federal Credit Union首席經濟師Heather Long則表示，美國仍面對通脹問題，最新數據令決策者多了觀望空間，但需要更清楚交代正密切監察哪些指標，以及甚麼條件會觸發加息。 金融市場方面，美元錄得近四周最大升幅，收復上周在財長Bessent就債市作出干預後的部分跌幅。彭博美元即期指數一度升0.3%；日圓跌0.2%至159.45。 回顧通脹走勢，PCE曾在2022年6月見頂7.2%，在自1980年代以來最急速的一輪加息後，逐步回落並朝2%目標靠攏。其後通脹路徑在去年受阻：特朗普重返白宮後推出新一輪進口關稅，推高多類商品價格。今年2月底，美國與以色列對伊朗發動攻擊；衝突爆發前PCE為2.9%。戰事令約五分之一全球原油供應受阻，能源價格急升，把PCE推高至5月的三年高位4.1%。半年過去，衝突仍未解決，但戰鬥強度下降，油價及其帶動的通脹由春季高位回落，降至3.7%後停滯。 市場擔心新的關稅壓力正在逼近。上周五，美國與第二大貿易夥伴加拿大的談判破裂，針對200億美元加拿大貨品的新關稅已生效；其後雙方再宣布額外報復措施，未來數月將陸續落地。 這份報告的微妙之處，在於主張按兵不動與主張加息的人都能找到理據。觀望派指出：通脹未再升溫；高油價除少數項目如機票外，尚未廣泛滲透至整體經濟；而從下月起，美國經濟分析局將更改部分服務價格的計算方法（包括投資組合管理服務、軟件及電腦配件），可能令量度出來的通脹率下降。加息派則強調：7月整體與核心通脹均高於預期；不含住房的服務價格（部分官員視為基礎價格壓力指標）升幅較6月更快；柴油價格接近歷史高位，推升的未必只是一個類別；AI熱潮推高晶片價格；加上與加拿大的貿易爭端剛重新點燃。 更核心的論點並非本月數據，而是通脹高於目標已逾五年。這一派認為央行必須果斷行動，否則會損害公信力。現實層面卻是經濟正在降溫，這亦是報告中最容易被忽略、但最關鍵的一環：7月扣除通脹後的消費開支零增長，結束此前兩個月的強勁上升。名義個人收入升0.4%、消費開支升0.2%，兩者均高於預期，但計入通脹後實質增長回落至零。收入層面更能反映壓力：按通脹調整後，收入按年僅升0.2%，此前曾連續數月為負。換言之，即使通脹已回落，五年累積的物價上升已侵蝕實際收入，亦解釋了為何多項消費者信心調查中，多數美國人仍對經濟與個人財務感到悲觀。 經濟增長方面，第二季GDP 1.5%看似平淡，內部結構卻截然不同。佔美國經濟活動逾三分之二的消費開支按年率升3.4%，由初值3.2%上修，第一季僅0.5%。扣除住房的企業投資升8.5%，反映AI相關投資需求強勁。衡量內需動力的"私人國內最終銷售"（剔除波動較大的政府開支與貿易）按年率升4.2%，創逾三年最快，由初值3.9%上修，第一季為1.7%。住房投資亦回升，為2024年底以來首次增加。 拖低總體1.5%的主因是進口。第二季進口按年率急升12.5%，相當部分為支援AI投資所需的晶片及相關產品。由於GDP只計本土生產，進口會被扣減，單是這一項已令GDP減少1.64個百分點。同時政府開支下跌1%，非國防開支急挫亦壓抑增長，形成一個罕見情況：為建設AI而購買的晶片，反而拉低了整體GDP數字。第二季GDP將於9月30日作第三次亦是最後一次修訂。 市場焦點將指向本周五傑克遜霍爾年會。聯儲局主席Kevin Warsh上任後將首次發表重要演說。他承諾要終結高於目標的通脹，但尚未明確表態是否相信通脹可在不加息下自行回落；周三數據未見此跡象。政策利率自去年12月起維持在3.5%至3.75%區間；7月議息會議上，有三名官員反對維持利率不變，主張加25個基點。美銀外匯策略師Alex Cohen指出演說的不確定性："Warsh的傑克遜霍爾講話存在明顯雙向風險，仍是未知數。" 另一條時間線亦不容忽視：距離中期選舉只剩10周。伊朗戰事令汽油價格持續高企；總統揚言對加拿大及中國加徵新關稅；AI基建投資亦推升電腦、遊戲主機與半導體等產品價格。物價正成為本次選戰的核心議題。