Strategy第三季業績破紀錄 比特幣收益率回落至3.7%

Strategy於10月29日公布，第三季經營收入創紀錄達209億美元，純利195億美元，遠高於去年同期的約28億美元。比特幣持倉產生209億美元公允值收益，幾乎構成全部經營收入。Michael Saylor表示，新一輪比特幣牛市正在展開，銀行正更廣泛採用比特幣，機構需求亦已回歸；他並指比特幣較200周移動平均線高出21%。Strategy今年將比特幣持倉增加26%，至848,517枚；按公司10月23日參考價計算，價值約689億美元。截至10月25日，年初至今BTC收益率為3.7%，較7月公布的4.5%下降8.2個百分點。持倉則由7月底的843,775枚增至10月的848,517枚。BTC收益率追蹤每單位假設攤薄股份對應比特幣的百分比變動，衡量的是潛在攤薄下的比特幣累積，而非股東實際投資回報。BTC Gain指標降至24,947枚，按10月23日比特幣價格81,200美元計算，相應美元增益為20.3億美元。Strategy在2026年首10個月透過資本市場交易籌集約212億美元。第三季出售普通股所得款項淨額為54億美元，但僅將5.881億美元用於購買比特幣。期內比特幣儲備僅增加1,666枚，反映買入7,218枚及賣出5,552枚。儘管第三季表現回升，Strategy在2026年首九個月仍虧損12.3億美元，因早前比特幣價格下跌拖累持倉。MSTR股價第三季上升76%，跑贏同期比特幣43%的升幅。分析師對Strategy日益倚重優先股融資的成本及可持續性意見分歧。STRC為浮息永久優先證券，讓Strategy可在不立即出售更多普通股的情況下，為比特幣購買融資。其12%年化股息率帶來持續資金需求，同時公司仍要繼續買入比特幣。Strategy披露2026年出售約4.318億美元比特幣，以協助支付優先股股息及回購STRC。公司動用超過20億美元回購約2,098萬股STRC，累計優先股股息支付近15億美元。K33研究主管Vetle Lunde認為，Strategy即使減少依賴STRC，也幾乎可累積相若數量的比特幣。其假設模型將用於美元儲備、STRC回購及大部分STRC股息的資金改為購買比特幣，結果截至10月12日持倉約843,303枚，實際持倉則為848,250枚。K33估計，多出的4,947枚比特幣伴隨STRC擴張所帶來的約7.25億美元額外年度股息責任。Lunde傾向以更簡單的方式累積比特幣，而非承擔額外融資開支。Bitwise歐洲研究主管André Dragosch則在10月29日評論中指出，Strategy的財務狀況與高評級企業借款人相比具優勢。他質疑Strategy的B級信貸評級，稱「Strategy的信貸工具收益率水平如同垃圾債券，但信用質素屬投資級」。Dragosch認為，以傳統企業信貸指標衡量，Strategy或可支持AA或AAA評級，並可能令STRC收益率由約12%降至約6%。STRC屬永久優先股，並非標準企業債券；Strategy的比特幣敞口亦帶來價格波動及資本結構風險，傳統流動性比率未能完全衡量。Bitwise認為，投資者或正為持有STRC的財務風險要求過高補償。Strategy報告約50億美元指定美元資產，公司估計按現行利率可覆蓋3.4年優先股股息及利息。行政總裁Phong Le表示，大規模回購STRC旨在支持該證券的財務穩健性。股東於10月28日批准變更後，Strategy將於11月開始每日計提STRC股息；其他優先證券的同類股息安排則定於2027年1月推行。