SEC倡議「Regulation Crypto Assets」代幣融資規管框架

美國證券交易委員會（SEC）提出一套過去三年幾乎難以想像的代幣融資規管方案：為加密項目提供一條結構化途徑，讓其在毋須走完整套證券註冊程序下，仍可向公眾出售代幣集資。這份名為「Regulation Crypto Assets」（Reg CA）的提案於8月18日公布，被視為SEC自多年來逐步瓦解2017年加密牛市期間盛行的首次代幣發行（ICO）模式後，對代幣集資監管立場的最大轉向。 Reg CA的核心設計，是為以代幣銷售集資的項目提供兩類豁免。其一為一次性的「初創豁免」，容許項目在最多四年內合共集資不超過500萬美元。其二為可重複使用的「集資豁免」，容許在任何12個月內集資最多7,500萬美元，並按集資規模分層設置披露要求；在較大額集資情況下，須提交經審計的財務報表。 市場最關注的條款之一，是附條件的「安全港」安排。根據該安排，若原始發行方的管理性努力已完成或已停止，部分加密資產有機會被重新界定為非證券。 SEC在2017年ICO熱潮後展開多年執法行動，多個項目面對訴訟、停止及終止令及罰款處分。Reg CA承接SEC於2026年3月發布的詮釋性指引，該指引開始更精準地界定不同加密資產的性質；新提案則在此基礎上，進一步提供可操作的集資路徑。 Reg CA亦是在國會立法推進受阻後出台。原擬在加密情境下建立證券與非證券類似區分的《CLARITY Act》未能在立法程序中取得進展。 有業界人士將Reg CA可能帶來的效果形容為「ICO 2.0」，但其制度設計明顯加設護欄。Reg CA要求披露安排包括原則為本的報告框架及反欺詐保障，目標是避免重演2017年近乎無序的集資環境。分層結構亦是關鍵：在「初創豁免」下集資200萬美元的項目，所需遵循的要求將不同於在「集資豁免」下尋求7,500萬美元的項目；後者需提交經審計財務資料，並提供更詳盡的營運披露。 公眾意見徵詢期將於2026年10月20日結束。