美國證交會放行 Volatility Shares 六隻三倍槓桿 ETP　涵蓋比特幣及以太幣等資產

美國證券交易委員會（SEC）批准芝加哥期權交易所旗下 Cboe BZX Exchange 的一項規則修訂，為 Volatility Shares 推出 6 隻三倍槓桿交易所買賣產品（ETP）鋪路。SEC 於 10 月 2 日發布的批文涵蓋擬議中的比特幣及以太幣 ETF，相關產品目標為追蹤比特幣、以太幣、黃金、白銀、原油及天然氣的每日走勢三倍變動。 彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 形容今次決定是 Volatility Shares 的一場「大勝」。文件顯示，新產品將以《1933 年證券法》下的商品型信託份額（commodity-based trust shares）架構推出；一般傳統 ETF 則多在《1940 年投資公司法》下註冊。 Cboe 現行的通用上市標準容許部分商品信託毋須逐一申請規則修訂即可上市，但該標準不涵蓋尋求槓桿或反向曝險的產品。Volatility Shares 因而需要另行推動 Cboe 的規則修訂，並已獲 SEC 批准。 市場預期，基金將使用近月及次近月（first and second-month）期貨合約建立曝險，並以現金及現金等價物作為抵押。SEC 批文未有交代正式開始交易的時間表。 今次批核被視為在不直接處理 SEC 對《1940 年法》註冊基金疑慮的情況下，提供取得三倍槓桿曝險的可行路徑。批核距離 SEC 對高槓桿 ETF 提出強烈關注不足一年。 SEC 監管態度方面，2025 年 12 月，SEC 人員曾向 Direxion 表明，在《18f-4 規則》（Rule 18f-4）相關疑慮獲解決前，對尋求超過 200% 槓桿曝險的申請不會進行實質審查。該規則以風險價值（value-at-risk, VaR）框架作為基礎，一般把槓桿及反向基金的曝險限制在約為標的的兩倍，僅有狹窄的祖父條款例外。 2025 年 10 月，Volatility Shares 申報 27 隻高槓桿產品後，SEC 曾質疑擬議的三倍及五倍槓桿 ETF 是否符合 Rule 18f-4。到同年 12 月，SEC 又警告包括 Direxion、ProShares、Tidal 及 Volatility Shares 在內的發行人，部分三倍及五倍槓桿方案或觸犯聯邦槓桿上限，相關警告促使部分申請撤回。 市場人士指出，最新批核未必代表 SEC 已放棄對三倍及五倍槓桿曝險的顧慮，但突顯產品監管架構往往決定適用規則。Volatility Shares 現時已提供 2 倍比特幣 ETF（BITX）及 2 倍以太幣 ETF（ETHU），新批核有望把加密 ETF 的槓桿水平推高至現有水平之上。 需要留意的是，三倍槓桿的每日追蹤會同步放大升跌幅；在每日複利效應下，較長期回報可能與標的資產表現的三倍出現顯著偏離。