Circle 2026財年第二季業績：收入遜預期，USDC 季末流通量回落

穩定幣發行商 Circle 於北京時間 8 月 5 日美股開市前公布 2026 財年第二季業績。公司當季總收入及儲備收入合計 7.01 億美元，低於市場預期的 7.17 億美元，按年增長 7%；經調整 EBITDA 為 1.43 億美元，按年升 8%；持續經營業務淨利 4,800 萬美元，高於市場預期的 4,300 萬美元。 受業績消息帶動，Circle（CRCL）盤前一度急升後回吐，至 20:45 報 61.55 美元，盤前跌 2.84%。 收入略遜預期，但走勢回穩 財報顯示，Circle 當季總收入及儲備收入為 7.01 億美元，雖不及預期，但扭轉上季回落的走勢（由 5.79 億美元 → 6.58 億美元 → 7.40 億美元 → 7.70 億美元 → 6.94 億美元 → 7.01 億美元）。收入結構方面，儲備收入仍是核心來源，第二季達 6.68 億美元，按年升 5%，按季升 2%。 USDC 平均流通量續增，但季末出現明顯淨流出 儲備收入增長主要受 USDC 流通量帶動，但第二季呈現「平均值上升、季末回落」的分化。公司披露，第二季 USDC 平均在外供應量為 765 億美元，按年增 25%，按季約升 2%（上季為 752 億美元）；但季末在外供應量為 733 億美元，雖按年仍增 19%，較上季季末 770 億美元下跌約 4.8%。數據反映資金主要在季末時段流出，整體供應仍擴張，但邊際趨勢需保持警惕。 另一項關注指標為市佔率。財報指出，本季末 USDC 於美元穩定幣市場市佔率為 27%，按年下跌 66 個基點。在行業供應整體收縮的背景下，USDC 未能提升市佔，並出現輕微外流。 其他收入按季回落，但全年指引大幅上調 撇除儲備收入，Circle 第二季「其他收入」為 3,400 萬美元，按年增 41%，但按季跌 19%，終止連續五季增長（2,100 萬美元 → 2,400 萬美元 → 2,900 萬美元 → 3,700 萬美元 → 4,200 萬美元 → 3,400 萬美元）。 公司同時把 2026 財年其他收入指引由原先 1.5 億至 1.7 億美元，大幅上調至 3.10 億至 3.30 億美元，幾近倍增，並明確表示指引已納入 ARC 代幣預售收入的入帳。 根據第一季業績電話會議披露，Circle 將在履行預售協議義務後，按公平值把所持 ARC 代幣確認為「其他收入」，並直接影響 RLDC 及經調整 EBITDA。意味未來數季的其他收入將因 ARC 入帳而顯著抬升；但該部分更接近一次性的帳面收益，而非可持續的訂閱或服務收入。若剔除 ARC 影響，核心其他收入能否延續增長，仍需追蹤。 RLDC 利潤率維持高位，派發成本控制見效 RLDC（Revenue minus Distribution Costs）是財報中韌性最強的指標之一，反映扣除派發成本後的核心盈利能力。第二季 RLDC 為 2.89 億美元，按年增 15%；RLDC 利潤率達 41%，按年提升 302 個基點，按季持平，並在過去五季穩步上行（38% → 39% → 40% → 41% → 41%）。 在儲備收益率按年下滑（與聯儲局下調聯邦基金利率相關）的不利因素下，Circle 仍能守住利潤率，主要來自對派發成本的精準控制。第二季派發及交易成本為 4.10 億美元，按年僅增 1%，遠低於儲備收入 5% 的增幅。 管理層亦把全年 RLDC 利潤率指引由 38%–40% 上調至 41.7%–43.7%。需留意，該上調同樣包含 ARC 預售收入入帳，令下半年利潤率帶有一定「非經常性」色彩。 成本結構：派發仍是最大支出，加碼產品研發 開支方面，派發及交易成本仍是最大項目，第二季為 4.10 億美元，按年增 1%，按季增幅亦控制於 1% 以內。 營運開支方面，按 GAAP 計第二季開支為 2.54 億美元，按年大減 56%，主因去年同期因 IPO 帶來一次性、異常高企的股份酬金開支 4.35 億美元形成基數效應，參考價值有限。更具代表性的經調整營運開支為 1.46 億美元，按年增 23%，反映公司持續投資產品研發、基建及 AI 能力。 細項而言，一般及行政開支升至 6,630 萬美元，IT 基建成本增至 1,640 萬美元，折舊及攤銷按年倍增以上至 2,990 萬美元。管理層提及將持續投入產品研發、基建及 AI，相關增幅料與 Arc、Agent Stack 及 CPN 等項目推進密切相關。 業務進展：平台化策略加速落地 除財務數據外，Circle 在報告中披露多項業務進展。 Arc 網絡進入上線倒數。Circle 表示 Arc 主網將於 9 月 16 日推出，首批驗證者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Visa、Mastercard 及渣打銀行等大型傳統金融機構。同時，BlackRock 的代幣化貨幣市場基金 BUIDL 將部署於 Arc；DTCC 計劃在 Arc 支援 DTC 託管資產的代幣化。相較以往偏重技術路線圖的敘述，今次披露顯示 Arc 已開始吸引傳統金融機構實際參與。對 Circle 而言，Arc 不再只是圍繞 USDC 的公鏈，而是嘗試搭建連接穩定幣、RWA 與傳統金融機構的底層基建。 Circle Payments Network（CPN）亦值得關注。財報指出，截至第二季末，CPN 近 30 日年化交易量升至 147 億美元，較第一季披露的 83 億美元增約 76%；接入金融機構數由 136 增至 175，按季增 29%。雖然現階段對收入的直接貢獻仍有限，但交易量及機構數同步上升，顯示該支付網絡正逐步形成網絡效應。 監管方面，公司本季取得兩項關鍵進展：獲美國貨幣監理署（OCC）批准設立 Circle National Trust，成為首批取得美國聯邦信託銀行牌照的穩定幣發行商之一；同時，其設立 Circle New York Trust 的申請亦獲紐約州金融服務局（NYDFS）批准。對以合規作為核心競爭力的 Circle 而言，相關牌照進一步鞏固其在美國金融體系內的監管地位，亦為未來拓展託管、支付及機構金融服務提供更穩固的制度基礎。 這份業績能否化解華爾街估值分歧？ 本報昨日刊文《Wall Street Divided on CRCL Valuation Ahead of Circle's Earnings Report》指出，在業績公布前，華爾街已對 Circle 的長期價值出現明顯分歧。8 月 3 日，摩根士丹利把 Circle 評級由「Equal Weight」下調至「Underweight」，並把目標價由 106 美元大幅下調至 38 美元；同日，TD Cowen 則以「Buy」展開覆蓋，目標價 82 美元。分歧核心在於：Circle 的長線價值主要來自 USDC 本身，抑或來自圍繞 USDC 建立的數碼金融基建。 從本次財報看，雙方觀點均獲部分印證。摩根士丹利關切的問題仍在：USDC 季末流通量按季下降、市佔未見改善，公司收入仍高度依賴儲備收益率。即使全年其他收入指引大幅上調，增量亦主要來自 ARC 預售收入入帳，而非支付、API 或 RWA 業務的可持續增長，短期盈利仍深受 USDC 增長與利率環境左右。 TD Cowen 的看多論據亦出現更多佐證：Arc 主網正式定檔、BlackRock 與 DTCC 等傳統金融機構加入生態，CPN 延續快速擴張，並成功取得聯邦信託銀行牌照。相關項目尚未成為主要收入來源，但正不斷充實 Circle 的平台化敘事。 整體而言，財報最清晰的訊號是 Circle 正加速走向平台導向策略。這些投資與佈局能否轉化為可持續的非利息收入，並支撐「數碼金融基建平台」的估值框架，仍有待未來數季數據驗證。