比特幣反彈逼近69,000美元關口：短期持幣者成本成關鍵分水嶺

原作者：Glassnode AididiaoJP；Foresight News整理 伊朗局勢升溫推高油價，全球風險資產普遍承壓，美股表現持平至偏弱；比特幣則吸收宏觀衝擊，連續第二周跑贏兩大股指。通脹方面，核心通脹在5個月內首次回落，時間點正落在下周FOMC會議前；目前政策利率仍較核心通脹高逾100個基點，貨幣環境維持偏緊，聯儲局仍握有政策操作空間。 利率市場未見「放行」：10年期美國國債孳息率回到近期高位區間，繼續對風險資產構成壓力；美元則相對平穩，仍低於冬季高位。今輪週期的「上沿」清晰可見：10年期孳息率4.45%以上、美元指數99以上。美元端接近突破，孳息率端尚未有效上破；兩者若同步回落，才是重要的宏觀「泄壓閥」。 價格層面，比特幣已進入決策區。上方約69,000美元為短期持幣者成本價（過去5個月買家平均成本的損益平衡線）；下方則是圖表上最強的需求支撐帶，約集中在63,000美元附近，涉及約十分之一的供應量（中位數代幣最近一次轉手價格）。實現價格底部仍明顯更低。市場熟悉的結構是：下跌趨勢中，價格由下向上觸及近期買家成本時，往往形成拋壓帶；一旦成功突破，69,000美元上方阻力相對稀薄，直到84,000美元附近才會再遇到較明顯的壓力區，意味若能站穩可能出現更快的重新定價。若突破失敗，63,000美元一帶將成為下一個需要承接的測試目標。 鏈上供應結構顯示，現價附近的籌碼更偏向支撐。加權成本資料反映，現價下方的支撐籌碼略高於上方的阻力籌碼，可能扭轉自春季以來「阻力主導」的格局。不過，反彈要被壓停仍需要足夠賣壓，而目前「燃料」尚未裝滿。經典觸發訊號是短期持幣者的獲利了結供應比例升穿54%，代表足夠多近期買家已轉為盈利，具備大規模賣出的條件；目前該指標距離此水平仍遠，短期持幣者SOPR亦維持在接近損益平衡線附近，未見轉弱，反映近期買家既未亢奮，也未急於離場。 交易所層面，6月初市場轉弱時曾出現明顯淨流入，代表潛在賣盤湧向交易所；其後連續數周淨流入逐步降溫，目前僅為高峰期的一小部分。流入走弱、但未出現主導性的流出，屬偏中性的結構：需求正在吸收供應，但健康市場常見的「結構性撤出」仍未明顯回歸。值得關注的確認訊號，是交易所持續出現淨流出，而ETF渠道近期才剛開始在鏈上提供這類支持。 累積行為方面，6月低位反彈曾由廣泛買盤推動，各錢包群組在低位均出現累積趨勢分數上升；但過去兩周，買盤收窄至1,000–10,000 BTC區間的高信念群組。歷史上，這些錢包往往能帶動較持久的反轉，但中型群組已回到派發狀態。集中式累積的優點是大戶耐心資金的信念可支持修復；缺點是缺乏廣度的市場更脆弱。下一輪上升若要由「擠倉」升級為真正趨勢，廣度回歸將是關鍵分辨點。 場外與衍生品訊號亦開始與現貨需求互相印證。過去幾周的改善常見同一條件：衍生品情緒轉好，但ETF渠道仍持續流出。美國現貨比特幣ETF目前已轉為淨流入，為6月贖回潮結束後首段持續淨買入期。上周報告已指出機構「止走未買」，現階段雖仍屬早期且規模不大，但已把「純衍生品驅動」的反彈，轉化為由現貨需求支撐的修復。市場更需要觀察的是持續性，而非單周規模。 期權方面，「最大痛點」（最多期權持倉到期作廢的價格）自春季以來一直構成上方阻力。比特幣上周由下逼近，目前已升穿該匯總水平，且顯著高於2月低位時的同一參考位。過往經驗顯示，化解最大痛點往往意味期權市場環境逐步轉向有利，但通常是漸進式變化。若未來一期期權週期內價格能維持在該水平之上，做市商的對沖資金流更傾向抑制波動而非放大波動，令「痛點」由天花板轉變為錨點。 對沖拆倉亦已明顯。自6月低位以來，市場持續出現平倉空頭及讓下行保護到期的過程，如今在數據上得到確認：一周25 Delta偏度跌至數月低位，曲線前端最快放棄下行保護，其次為一個月期限。綜合多空指標同樣指向：未平倉多空比率降至今年低位，成交量比率較6月對沖高峰已腰斬；永續合約資金費率在過去一個月每日都低於中性線。這種樂觀更多來自對沖拆除，而非新增槓桿堆積；因此回調時的清算通常較由資金費率推動的槓桿行情溫和。 資金輪動上，領先資產繼續獲得偏好。各層級山寨幣對BTC的弱勢已持續多年，今年春季曾見跌勢平台化，形成熊市中相對建設性的底部形態；上周這種緩慢走弱再度延續：比特幣上升時，低市值代幣進一步落後。這屬較健康的輪動路徑：資金先流入最具流動性的領頭資產，再逐步外溢；過早由山寨領漲往往是泡沫特徵。可持續的修復需要守住底部，並由比特幣帶隊。 總結而言，反彈仍屬「熊市反彈」的範疇，驗證關卡亦十分清晰。這輪擠倉已完成擠倉能完成的大部分條件：對沖拆除、空頭回補、資金費率平穩，以及ETF由拖累轉為支持，但上方阻力仍未被實質清除。現階段比特幣仍位於69,000美元短期持幣者成本價下方；上方一旦突破，至84,000美元附近阻力相對稀薄；下方則有63,000美元需求支撐帶，以及仍在形成中的更低位支撐結構。若在現貨持續淨流入配合下果斷收復69,000美元，上方空間有望打開；若在該位遇阻且交易所再度出現淨流入，市場或回撤測試63,000美元支撐區。