比特幣升至近八個月高位後回吐　現貨ETF吸資帶動、槓桿上升成焦點

CoinMarketCap報道，比特幣曾升至近八個月高位後回落，最新回吐至約85,000美元。美國現貨比特幣ETF在兩日內合計錄得約17億美元淨流入，一度推動幣價觸及87,392美元。期貨合約未平倉量（open interest）同期增加逾20億美元，市場開始關注今輪升勢是否愈來愈依賴槓桿。 華沙上市、以比特幣作庫存資產的公司BTCS策略顧問Wojciech Kaszycki向crypto.news表示，單憑價格不足以判斷市況質素，應同時觀察ETF資金流、期貨未平倉量及資金費率（funding rate）。他認為，今輪升勢初段主要由現貨買盤帶動。 數據顯示，美國現貨比特幣ETF於9月21日錄得9.99億美元淨流入，9月22日再添7.147億美元，9月23日續錄3.4698億美元，反映資金仍在流入。Kaszycki指出，ETF申購代表現金流入基金；期貨長倉則更依賴借貸資金。兩者均可推高價格，但後者在行情逆轉時更易觸發強制平倉。 他補充，判斷市場是否過度倚重槓桿，關鍵在於未平倉量增速是否明顯快過價格升幅，以及資金費率是否持續上行。按其估算，過去一個月比特幣期貨未平倉量約升7%，年化資金費率約8%。水平雖屬正面但未算極端；若槓桿倉位增長繼續快過現貨成交，市場結構或變得更脆弱。他將現況概括為「現貨領先、槓桿跟上」。未來一周更值得留意的，不是價格本身，而是新增資金主要來自ETF申購，抑或來自更多槓桿加倉。 Kaszycki認為，90,000美元既是心理關口，也是檢驗現貨買盤承接力的關鍵位。部分曾在90,000至110,000美元區間買入的持有人，當價格回到接近成本時或選擇沽貨；8月於約63,000美元建倉的投資者亦可能在此輪反彈中分段獲利。若出現「夾空」，空倉回補可短暫推升價格，但相關買盤動能一般不會維持太久。 他指出，比特幣要穩守90,000美元之上，仍需持續的ETF資金流入，以及企業財庫或場外（OTC）市場帶來額外買盤。 談及企業買幣策略，Kaszycki表示公司更重視融資成本。對持有比特幣的企業而言，他較傾向按計劃分段買入，而非頻繁嘗試捕捉短線高低位。BTCS的大額買入通常透過做市商在OTC市場執行；當波動上升時，公司會降低單筆訂單規模並拉長執行時間，而非完全停止買入。 他亦提到BTCS會在現價下方沽出認沽期權（put options）：若期權到期未被行使，公司可收取權利金；若被行使，則按合約價買入比特幣，最終效果取決於合約條款及到期時比特幣價格。 Kaszycki同時提醒，ETF申購與期貨強平的節奏並不一致。美國ETF按每日交易時段運作，加密貨幣期貨倉位則可在任何時間於數分鐘內被強制平倉。因此，即使企業本身沒有為比特幣持倉加槓桿，期貨市場若急跌，亦可能迅速拖低其持倉的賬面價值。