巴克萊：10年期美債息仍有上行空間　市場押注年底或見5厘

預測市場Kalshi與Polymarket的最新押注顯示，投資者愈來愈傾向相信美國國債孳息率今年仍會走高。巴克萊更估算，10年期美國國債"合理"孳息率可升至4.95%。 為壓低長期美債息，美國財長Scott Bessent正動用財政部可用工具，包括擴大長債回購規模。不過市場反應冷淡：單靠幾輪回購未必足以消除孳息上升壓力。 在Kalshi，交易員目前押注到2026年底10年期美債息觸及或高於4.75%的機率為56%，年底突破5%的機率為27%。周一下午，10年期美債息約在4.7%水平。Polymarket方面，交易員認為今年內10年期美債息至少一次升穿4.8%的機率約為三分之二。 不過，相關預測市場成交不大，Kalshi相關合約目前累計成交僅略高於16,500美元，難以視為專業機構的正式預測；更像是反映情緒：Bessent或可短暫壓住孳息，但未必改變推高孳息的基本力量。回購國債並不能解決"誰來為美國財政開支埋單"的問題。 過去一周全球債市出現拋售，一方面美伊衝突持續令通脹憂慮升溫；另一方面，美國國債總額首次突破40萬億美元，財政風險更受關注。其後Bessent宣布把長期美債回購規模加倍，試圖穩定債市。消息公布後孳息一度回落，隨即反彈。周一再有消息指財政部可能動用約1萬億美元財政部一般賬戶（TGA）資金為擴大回購提供資金，孳息再短暫下跌。 市場焦點在於：政府回購國債並不會減少美國政府所需的總融資額。這亦是為何Citadel Securities（文中指為花旗集團子公司）認為政策存在風險。該公司指出，透過回購壓低長債息帶有"金融壓抑"色彩：若債價未能充分下跌、孳息未能反映真實的財政與通脹風險，壓力不會消失，只會轉移到其他市場。 Citadel Securities歐洲、中東及非洲固定收益銷售主管Nohshad Shah亦警告，壓低美債息可能削弱美元吸引力，並透過進口價格上升推高通脹。這也能解釋近期市場的微妙組合：長期美債走勢乏力、美元轉弱、金價再度轉強。 10年期美債息現約4.7%，是否已"夠便宜"可吸納？巴克萊答案是否定。策略師Ajay Rajadhyaksha與Anshul Pradhan認為，推動孳息走高的力量仍未耗盡。 巴克萊指出，10年期美債息的核心由兩部分構成：其一是市場對未來10年平均短期利率的預期；其二是投資者為承擔利率、通脹及財政不確定性所要求的額外補償，即期限溢價（term premium）。按其計算，當前中性利率約3.65%，10年期美債相對該水平的期限溢價約130個基點，推算"合理"孳息約4.95%，比現水平高約25個基點。 巴克萊更擔心的是通脹黏性與財政期限溢價上升。美國通脹已連續六年未達聯儲局2%目標；政府債務攀升亦意味國債供應增加，當投資者開始懷疑市場能否吸納龐大新增發債，便會要求更高孳息作補償。國債總額突破40萬億美元，正好觸發這類憂慮集中爆發。巴克萊同時認為，目前政治層面欠缺推動財政整固的足夠意願。 外部因素亦在改變資金流向：日本10年期國債孳息已逼近2.9%，日本超長期國債孳息更首次升穿4%。對長期持有美債的日本機構而言，本土債券吸引力正上升。加上AI熱潮帶動美國企業大規模資本開支，融資需求增加。巴克萊的結論直接：現時10年期美債息不足以補償偏向"更高孳息"的風險。 "TINA"（There Is No Alternative，別無選擇）年代被視為結束，債券終於具備競爭力。但市場並非一面倒看淡美債，股市內部亦出現結構性變化。Ned Davis Research美國首席策略師Ed Clissold認為，隨着利率結構性上移，市場正由"TINA"轉向"TARA"（There Are Real Alternatives，確有其他選擇）。2016年，標普500成份股中有63.4%的股息率高於10年期美債息；現時該比例已跌至不足4%，創2007年以來新低，意味約4.7%的無風險孳息開始對股票資產構成真正競爭。