政策不明朗下美國國債波動加劇　壓力訊號外溢至其他資產

《華爾街日報》記者徐超報道，美國國債市場正向其他資產類別釋放更強烈的壓力訊號，股市率先感受到衝擊。 上周長年期美債息急升，30年期孳息率升至2007年以來高位；10年期孳息率亦突破自2023年末以來維持的交易區間。衡量美債預期波動的ICE美銀MOVE指數升至5月以來最高，反映押注債價下跌的認沽期權需求急增。芝加哥期權交易所（CBOE）數據顯示，iShares 20年以上美國國債ETF（TLT）的1個月認沽偏斜（put skew）升至2008年金融海嘯以來最高水平。 未來一周，市場將迎來多項關鍵事件，包括美國財政部公布最新融資計劃細節，以及周五發布的7月非農就業報告，均可能進一步放大債市波動。Unlimited Funds的Bob Elliott指出："在目前利率水平下，很難判斷股票等其他資產市場還能撐多久而不被拖累。" TD Securities美國利率策略主管Gennadiy Goldberg亦警告，聯儲局政策指引不確定性令市況脆弱，再加上地緣政治等多重噪音干擾，市場環境更見不穩。聯儲局公信力正受質疑，推動長債息率向上突破。 市場對聯儲局政策可信度的懷疑，被視為推升美債息的核心因素。自Kevin Warsh接掌聯儲局以來，他對抗通脹立場強硬，但通脹已連續5年高於2%的政策目標，投資者開始質疑聯儲局是否真的願意再次加息。上周三的議息會議亦罕見出現分歧，三名地區聯儲銀行行長投票支持加息，與委員會多數意見相左。 上周記者會結束後，長端孳息率急升、短端孳息率同步下跌，息差顯著收窄。道瓊斯市場數據分析指，這是自2023年以來最大一次"議息日"孳息曲線壓縮。Goldberg表示："市場在質疑聯儲局究竟有多大決心控制通脹。"他補充，在基本情境下，今年及明年均不預期加息，但加息機率已"明顯上升"。 孳息波動亦迅速傳導至衍生品市場，帶動對沖需求急升。MOVE指數升至5月以來高位，顯示交易員正積極對沖利率再上行風險；同時，與TLT掛鈎的認沽/認購成交量比率顯著上升，CBOE分析師指出，TLT 1個月認沽偏斜已躍升至2008年以來最高。 值得留意的是，今輪長端孳息率上升與油價走勢出現背離：油價下跌，未有跟隨孳息率上行，令孳息率與油價的相關性進一步轉弱，市場不確定性上升。 外溢效應亦逐步浮現，股市承壓風險增加。歷史經驗顯示，美債市場動盪往往是股市風險的前兆，現況令股市投資者更感不安。Elliott指出，當美債孳息率升至或接近現水平時，壓力往往會向其他市場擴散，而股票通常最先受影響。 目前30年期美債孳息率為5.239%，10年期為4.693%，均處於歷史偏高區間。Goldberg亦提到，伊朗局勢帶來的地緣政治不確定性、聯儲局指引含糊，以及多項市場噪音交織，構成今日脆弱的市況。 多項事件迫近，未來一周將成為觀察美債壓力是否擴散的關鍵窗口。美國財政部稍後將公布最新政府融資計劃，任何意外都可能觸發債市再度波動。本周亦有多項重要經濟數據發布，周五的7月非農就業報告尤其關鍵，將左右市場對聯儲局政策路徑的預期。 此外，上周美國財政部聯同聯儲局及日本當局，進行一次歷史性的協調干預以穩定持續走弱的日圓。分析認為，美方參與干預的部分動機，與避免美國國債市場波動再起有關。 規模約30萬億美元的美國國債市場是全球金融體系的基石，既是機構短期流動性的主要抵押品，也是全球數以萬億美元債務定價的基準錨。若這頭"沉睡巨人"長期難以平息，其衝擊將遠超債市本身。