Pendle 32萬美元連環交易 引爆 Morpho 3,640萬美元清算潮

一筆約32萬美元的操作，最終在鏈上引發約3,640萬美元的連鎖清算，堪稱 DeFi 版"火柴落入火藥庫"，但全程並無違規。 8月25日，一個標記為 0x854e…690d 的錢包在 04:28 至 04:37（UTC）短短9分鐘內，於 Pendle 連續進行11筆交易，將約32萬美元的 SYreUSD 兌換成逾950萬枚 YTreUSD。密集買入推高 PTreUSD/YTreUSD 市場的隱含年化收益率至20%以上，並一度拉低 PTreUSD 價格約3%，隨即觸發 Morpho 上以 PTreUSD 作抵押的借貸倉位大規模自動清算。 要理解"為何32萬美元能撬動3,640萬美元"，需要先拆解 Pendle 的收益拆分機制：用戶把生息資產存入 Pendle 後，會被拆分為 Principal Token（PT，本金代幣）與 Yield Token（YT，收益代幣）。PT 代表到期可兌回的本金價值；YT 則代表直至到期日的收益現金流。兩者價格通常呈反向關係：YT 上升往往意味 PT 下降，反之亦然。 今次涉事錢包集中掃入 YTreUSD，令隱含收益率急升，同時壓低 PTreUSD 價格。另一邊，Morpho 上有借款人以 PTreUSD 作抵押借貸，事件前其貸款價值比（LTV）接近91.5%，安全邊際極薄。PTreUSD 只要下跌約3%，已足以令部分倉位跌穿門檻，觸發 Morpho 的自動清算引擎。 結果是：共出現33宗清算事件，涉及約19至20個借款倉位；超過3,800萬枚 PTreUSD 被扣作抵押品；清算流程償還了約3,519萬美元的 USDC 債務及96萬美元的 USDT 債務；合計約3,640萬美元倉位被清算。較為正面的是，整次事件未產生壞賬，所有被清算倉位的抵押品均足以覆蓋未償貸款，協議在波動中仍保持償付能力。 事件亦與時間背景相關。Pendle 約在8月4日於 Morpho 推出 USDC 金庫，距離事故發生僅約3星期。該金庫迅速吸納逾1,500萬美元存款，資金多數配置至 PTreUSD 相關市場。交易發生前，PTreUSD 的隱含收益率約11%，到期日為2026年12月10日。在該收益水平下，以 PTreUSD 作抵押借貸具吸引力，但當 LTV 高達91.5% 時，倉位距離清算區只剩不足10%的緩衝。 預言機設計亦放大了脆弱性。Pendle 的 PTreUSD 預言機採用兩個數值中的較低者：其一為15分鐘市場均價，其二為固定折現曲線（約6%年化折現）。在流動性不算深的市場中，9分鐘內連續11筆交易足以令15分鐘均價出現明顯位移，最終導致抵押品估值下調並推動跨協議清算。 Pendle 已就事件作出回應，表示正檢視其預言機配置。按事後統計，交易者每投入1美元，約有114美元倉位被清算。這凸顯 DeFi 借貸的核心矛盾：預言機需要反映真實市場價格以確保風控有效，但在薄盤環境下，任何有資金的人都可能在短時間內推動價格。 當被定價的抵押物不是 ETH 或 USDC 等高流動性底層資產，而是 PT 這類衍生型代幣，價格影響面更大。今次"買入收益代幣推高收益率→本金代幣價格下跌→另一協議抵押品觸發清算"的傳導鏈，展示了跨協議風險擴散的路徑。 在預言機參數上，較長的取樣窗口有助降低短期操控風險，但更易出現價格滯後；較短窗口能更貼近即時價格，卻更容易被密集交易干擾。如何在兩者之間取平衡，將是協議設計者需要持續處理的問題。