ストラテジー、ビットコインを約3.95億ドル売却　STRC買い戻しと現金準備40億ドル確保へ

ストラテジー（Strategy）はビットコイン（BTC）の売却を進め、調達資金をSTRC優先株の買い戻しと配当・利払い原資の積み増しに振り向けた。米証券取引委員会（SEC）への8月3日付の届出によると、同社は7月27日から8月2日にかけて1,638BTCを売却し、1億0470万ドルを得た。加えて、普通株（MSTR）約301万株を発行して2億9060万ドルを調達。合計は約3億9500万ドルに達するが、追加のビットコイン購入には充てず、優先株配当の支払い、STRCの買い戻し、米ドル建て現金準備を40億ドルへ拡大する目的に使用した。 この資金再配分により、同社のビットコイン購入停止は6週目に入り、2024年以来で最長の買い控えとなった。背景にあるのはSTRCの価格低迷だ。STRCは変動金利型の優先株で、同社がビットコイン・トレジャリーを支える恒常的な資金調達チャネルとして位置づけている。STRCが額面の100ドル近辺で推移していれば、同社は額面に近い水準で新規発行し、調達資金を柔軟にバランスシートへ配分（ビットコイン購入を含む）できる。一方、割安な状態が長期化すると、新規発行で条件を引き下げるか、投資家を引き付けるため配当利回りをさらに引き上げざるを得ず、この調達チャネルの実効性が落ちる。 STRCは5月以降、額面を下回って推移している。ストラテジーは株価下支え策として年率換算配当を12%に引き上げ、二次市場での買い戻しを開始した。先週は、ビットコイン売却による5230万ドルとMSTR発行による2890万ドルを合わせた8120万ドルを投じ、STRCを912,143株買い戻した。前週には2500万ドルの買い戻しを実施し、平均取得単価は86.53ドル、取得株数は288,930株だった。 同社のPhong Le社長兼CEOは第2四半期決算説明会で、額面割れでのSTRC買い戻しは将来の配当支払い義務を割引で解消できるうえ、需要を喚起して株価を100ドルの額面へ戻す効果があると説明した。7月のプログラム開始以降、STRC買い戻し累計は約1億0620万ドル。優先株買い戻しの認可枠は残り8億9380万ドルが残り、MSTR普通株の自社株買い（総額10億ドル）は未使用のままという。目標は9月までにSTRCを額面へ回復させることで、以降の買い戻しペースは株価水準と市場流動性に左右される。 同社はまた、優先株の配当と負債利払いの安定的な原資として現金準備の積み上げを急いでいる。今回のMSTR公募増資で得た2億9060万ドルのうち、2億5000万ドルを米ドル建て準備に充当し、残り1170万ドルは運転資金として留保した。6月末時点で準備は25億5000万ドルだったが、7月26日時点で37億5000万ドルに増加しており、今回の資金で目標としていた40億ドルに到達した。 ストラテジーは6月に資本フレームワークを更新した際、優先株配当と負債利息の年合計コストを約17億6000万ドルと見積もっている。この水準なら40億ドルの準備は約27カ月分の支払いをカバーする。取締役会の追加承認がない限り、これらの資金は優先株配当と既存債務の利払いに限定して使用される。準備金の積み増しは、市況悪化時に資産売却や追加証券発行で短期の支払いを賄う必要がなくなる点でリスク低減につながる。ビットコイン価格が下落したり資本市場の環境が悪化しても、優先株投資家は専用の現金準備によって保護される。 一方で、この安全網は普通株主の希薄化を伴って構築された面が大きい。先週、同社はビットコインを買い増さないままMSTRを301万株追加発行し、その期間に保有ビットコインは1,638BTC減少した。結果として、希薄化後の1株当たりビットコイン保有量は低下した。ビットコイン弱気派として知られるPeter Schiff氏は、一連の取引はストラテジーがビットコイン売却とMSTR増資を通じ、優先株主の利益を優先する方向へ傾いていることを示すと指摘する。 同社の「1株当たりビットコイン」指標の変化もそれを映す。年初来の増加率は3.5%にとどまり、5月末時点の13.3%から鈍化。今四半期に入ってからは4.6%の減少となった。同社はBTC利回り（BTC yield）を「希薄化後1株当たりビットコイン保有量の変化率」と定義し、ビットコイン保有増をこの比率から推計BTC数に換算している。ただし、これらの指標は株主リターン、売上、キャッシュフローを示すものでも、債務返済能力を直接示すものでもないとしている。 今年に入って同社はビットコイン売却を継続しており、ビットコインが証券ビジネスにおける実務的な流動性源へと位置づけられつつある。具体的には、5月下旬に32BTC、6月29日と30日に1,363BTC、7月最初の5日間に2,225BTC、そして先週に1,638BTCを売却した。ビットコインアナリストのWill Clemente氏は、これらの取引は「ビットコイン保有者」「MSTR普通株主」「優先株投資家」という3者の利害を調整するため、経営陣がバランスシート内で資金を再配分していることを明確に示すと述べている。 同社はこの柔軟性を「BTC Liquidity Plan（BTC流動性計画）」として制度化しており、ビットコインを売却して準備金を最大12億5000万ドルまで積み増すことを認めている。資金使途は優先株配当の支払い、債務利息の支払い、優先株または普通株の買い戻し。これらの目的を超える売却、または上限超過は取締役会の追加承認が必要になる。 マイケル・セイラー（Michael Saylor）会長（Executive Chairman）は、同計画が「ビットコインを永久保有する」というコミットメントと矛盾するとの見方を否定した。セイラー氏は、同社がBTCマネタイゼーション計画を発表したのは6月29日で、第2四半期決算発表の31日前であり、損失発生後ではないと説明。「"絶対に売らない"方針を採ったことはない。計画は売却を義務づけない。長期的にはビットコインの純買い越しを継続すると見込む」と述べた。 ストラテジーは上場企業として最大のビットコイン保有者で、842,138BTCを保有。これは発行上限2,100万BTCの約4%に相当する。取得総額は635億1000万ドル、平均取得単価は75,419ドル。執筆時点のビットコイン価格は約62,633ドルで、時価総額は約527億ドル。取得原価との差で約108億ドルの含み損となっている。 含み損の状態で平均取得単価を下回る水準で売却が続けば損失が実現し、普通株・優先株の巨大な資本構造と継続的な配当を支えるビットコイン準備は目減りする。セイラー氏が掲げる長期の純買い越し回帰は、STRCを額面の100ドルへ戻し、MSTR普通株の継続的な希薄化やビットコイン取り崩しに依存しない資金調達を回復できるかにかかっている。