香港、新政策と新商品でオフショア人民元エコシステムを拡大

香港のオフショア人民元市場は、越境取引向けの通貨保有から、投資・ヘッジ・消費を支える市場へと性格を変えつつある。Swiftのデータによると、6月のオフショア人民元決済額（金額ベース）の約76%を香港が処理した。香港金融管理局（HKMA）によると、8月末時点の香港の銀行の人民元預金は約1兆1000億元（1643億米ドル）。李家超行政長官は9月16日、香港初の5カ年計画を発表し、金融分野の最優先課題にオフショア人民元業務を据えた。当局が2030年までの指針と位置付ける計画は、オフショア流動性の手当て、リスク管理商品の追加、高格付けディムサム債の定期発行、担保利用の拡大を約束する。香港取引所（HKEX）のデータでは、9月下旬までの上場ディムサム債発行額は2669億元（400億米ドル）と前年同期比13.8%増。香港のこうしたオフショア人民元債の発行額は昨年、1兆1000億元を超えた。中国人民銀行（PBOC）はHKMAとの間で8000億元の常設通貨スワップ枠を維持する。HKMAは7月、人民元業務ファシリティの枠を2000億元から5000億元に拡大し、銀行に最長3年の資金を供給した。香港政府は9月、75億元の5年物デジタル・グリーンボンドを1.65%のクーポンで価格決定した。これは4通貨建て200億香港ドル（25億4000万米ドル）の募集で最大のトランシェとなり、政府は世界最大のデジタルボンド発行と説明した。中国銀行（香港）は9月30日、人民元建て債券14本と人民元クラスを持つファンド15本を追加したと発表した。ヘッジや分配の選択肢も複数備える。証券先物委員会（SFC）の梁鳳儀（ジュリア・リョン）行政総裁は、香港が株式・債券・資産管理の各プラットフォームを整備し、オフショア人民元投資を拡大して海外投資家の長期保有を促すと述べた。HKEXは8月3日、5年物中国国債先物を導入し、同種では唯一のオフショア契約となった。上海清算所のデータによると、海外投資家の本土金利リスクヘッジを支援するスワップコネクトの第2四半期清算額は1兆7000億元と前年同期比ほぼ48%増えた。PBOCの潘功勝総裁は先週、香港を中心とするオフショア人民元市場、国際拠点間の連携、多層的な流動性供給、人民元債の国際的な担保利用を支持すると表明した。潘氏は7月、サウスバウンド・ボンドコネクトの年間純投資枠を5000億元から8000億元に引き上げると発表。中国が香港により多くの外貨準備を配分するとした。KPMGのデータでは、本土上場企業が香港上場を追加する形の案件が、上半期の新規株式公開（IPO）調達額の58%を占めた。中国銀行が1～2月に実施した調査では、海外商業銀行108行の半数超が、投資可能資産に占める人民元金融資産の比率を1%未満としていた。人民元保有を増やす予定は38.6%で、前年同期の52.4%から低下した。国際通貨基金（IMF）のデータでは、第2四半期の人民元の世界外貨準備に占める比率は2.11%。第1四半期は1.98%で、ドルは56.7%だった。ハーバード大学の講師ブルーノ・S・セルギ氏は、長期投資家には容易な出口、ヘッジ、借り換えが必要であり、資本アクセスの制約やヘッジ・レポ市場の不足が準備通貨としての魅力を抑えていると指摘した。李家超氏は、HKMAが7日物のオフショア人民元流動性入札を計画し、短期人民元債券を検討してオフショア利回り曲線を整備する方針を示した。規制当局の承認を条件に、HKFEクリアリングとSEHKオプション・クリアリング・ハウスは11月から、ノースバウンド・ボンドコネクトで保有する本土国債・政策銀行債を証拠金担保として受け入れる予定。李氏は、HKMAが香港の外資銀行に人民元決済の越境銀行間決済システムへの直接参加を促すと述べた。新華社によると、同システムの8月末の参加者は1853機関、うち直接参加は211機関。公式データでは、人民元カウンターの2023年6月から2025年2月中旬までの取引高は420億元で、香港ドルカウンターの16兆5000億香港ドルの売買高の約0.3%にとどまった。李氏は、規制当局がストックコネクトに人民元カウンターを追加し、本土投資家が人民元で取引できるように準備していると説明した。T.O. & Associatesのトミー・オン氏（マネジング・ディレクター）は、持続的な海外投資には実績あるリターンと安定性の提示が必要で、香港には株式・債券以外にも石油や金など人民元建て商品が一段と必要になるとの見方を示した。李氏は、HKMAが為替基金の金保有を増やすか検討していると述べた。香港の中央金取引システムは7月に試験運用を開始し、2027年第1四半期の本格稼働を予定する。HKEXの陳翊庭（ボニー・チャン）最高経営責任者（CEO）は月曜日、人民元建て金先物を刷新し、人民元建て貴金属商品を追加する計画を明らかにした。香港城市大学のウィルソン・チャン客員教授は、金市場での影響力強化は上海黄金交易所を補完し得るとし、政府支援の強化が成功の見通しを高めると語った。香港政府は、より多くの政府支出を人民元で決済できるか検討する。HKMAはインドネシア銀行、PBOCと覚書を締結し、ルピアと人民元の取引を促す枠組みを設けた。オン氏は、香港が人民元のデジタル化や関連フィンテックの発展を支援し、AI・バイオテクノロジー向けの人民元建てプライベートエクイティ、プライベートクレジット拠点になると予想した。ウィルソン・チャン氏は、人民元の日常利用には10年に及ぶ開発青写真が必要で、成果が表れるには5年以上かかると述べた。ケンブリッジ大学ジャッジ・ビジネススクールのクリストファー・マーキス教授は、通貨改革が広がらなければ、成長は中国の銀行、本土企業、直接の取引相手にとどまり、自由に参加する世界の投資家を引き付けられない恐れがあると警告した。セルギ氏は、次の段階には投資家が自発的に人民元資産を選ぶ理由が必要であり、中国が真に世界的な通貨に必要な改革に踏み切るかは未定だと述べた。