米日協調介入を受け、ヘッジファンドが円売り持ち高を急縮小

米国と日本という世界最大級の経済がそろって通貨投機に警告を発すれば、市場は無視しにくい。米日当局による歴史的な協調介入を受け、ヘッジファンドは円安を見込んだポジションを急速に巻き戻し、円のネット・ショートはわずか5週間で半分以上減少した。 レバレッジド・ファンドは、円先物・オプションにおけるネット・ショートを6月末の約13万8,000枚から、8月4日時点で約6万3,600枚へ縮小。7万4,440枚の減少は、2008年の金融危機以降でも屈指の急減とされる。その後数日で、持ち高は約5万9,526枚までさらに低下した。 今回の円買い介入は、7月下旬から8月上旬にかけた2日間で、日本が推計750億〜850億ドル相当の円を購入したとみられ、2011年以来の規模となった。背景には、円が対ドルで約40年ぶりの安値圏に張り付いていたことがある。水準は1980年代半ば以来の円安水準だった。 従来の日本単独の介入と異なったのは、ワシントンが明確に後押しした点だ。スコット・ベッセント米財務長官は介入を公に支持し、米当局は円防衛に向けてFRBのファシリティ活用も辞さない姿勢を示唆した。通貨市場で大西洋をまたぐ形の協調が表立って示されたのは、15年以上ぶりとされる。 6月末時点のネット・ショート約13万8,000枚は、円に対する売り建てとして2007年以来の高水準だった。 米国が関与した理由は明快だ。円安は日本の輸出品価格を押し下げ、米国メーカーに競争圧力を与える。加えて、両国がインフレ対応とサプライチェーンの再編を進める局面で、貿易環境の舵取りを難しくする。 近年、日本は単独で複数回の為替介入を実施してきたが、効果は長続きしにくかった。投機筋は反発局面を売り直し、介入を円安トレンドの一時的な「段差」と捉えることが多かった。今回は米国の存在が前提条件を変えた。 ポジション解消の速さは、ルールが変わるとリスク選好が一気に冷え込むことを示す。約5週間で13万8,000枚から6万枚を下回る水準への移行は、緩やかなセンチメント変化というより「出口に殺到」した動きだ。 政府が750億〜850億ドルを投じて通貨防衛に踏み込み、必要なら追加対応も示唆すれば、低金利の円で借りて高金利資産に投資するキャリートレードの妙味は薄れる。追加介入の可能性はリスクを非対称にする。円売りで得られる利益は当局の介入で上限が意識される一方、円が急騰した場合の損失は理論上際限がない。 両政府が必要に応じて追加措置を取る構えを示したことで、リスクは「一度きり」ではなくなった。投機筋は単発の介入をやり過ごして円売りを積み増す戦略を取りにくくなり、米日協調が繰り返される可能性を織り込まざるを得ない。結果として、円安を見込む取引のリスクリワードは根本から組み替えられつつある。