ブロードコムCEO、630億ドル規模のAIインフラ融資を確保

記録的なAIインフラ融資は土壇場で頓挫しかけた。ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）が10月27日に報じたところによると、ブロードコムのホック・タンCEOは週末、銀行幹部と自ら緊急交渉に臨み、AIチップ向けの630億ドル融資を最終合意した。AIインフラ向けの債務融資としては世界最大。コード名「プロジェクト・ノーススター」は、AI新興企業Anthropicがブロードコムとグーグルが共同開発した専用チップをリースするのを支援する。開示はAnthropicのIPO申請に合わせた。バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、モルガン・スタンレーが共同で主導し、ブラックストーンは別枠の融資に90億ドルを拠出して軸となる。 関係者によると、直近数週間、一部の参加銀行は金利上昇とAI市場のリスク増大を理由に、提示された報酬ではエクスポージャーをカバーできないと判断し、撤退を検討した。タン氏は週末に土壇場の交渉を開始し、貸出金利の引き上げと銀行向けのより強い損失保護を約束して状況を安定させた。ブルームバーグによると、銀行は早ければ2027年第1四半期に約210億ドルの債券を発行し、約420億ドルの貸出エクスポージャーをヘッジする計画。この発行計画は、投資家がAIプロジェクトへの融資にどの程度応じるかを測る指標として、ウォール街とシリコンバレーが注視している。 規模に加え、「ポラリス」取引は別の記録も打ち立てた。通常は競合する資金供給源である銀行とプライベートクレジット機関が、これほどの規模のAIインフラ事業に初めて共同で融資する。WSJによると、630億ドルの融資は2部分からなる。約420億ドルは銀行シンジケートが引き受け、ブロードコムが保証する優先担保付き貸付。残る約180億ドルはブロードコムの保証がない高リスクの劣後債で、半分をブラックストーンが拠出する。銀行は貸出ポートフォリオの約半分、約220億ドルを投資適格債市場に流通させる計画。ブルームバーグによると、最終的な債券規模は約210億ドル、期間は約5年で、元本は債券期間中に分割返済される見込み。正確な発行規模と時期は市場環境次第だ。 これはブロードコムが今年まとめた2件目の大型チップ取引。同社は以前、アポロ・グローバル・マネジメントおよびブラックストーンと組み、350億ドルの取引を完了した。 「ポラリス」でブロードコムは極めて異例の多面的役割を担う。チップ供給者としては、Anthropicが必要とするテンソル・プロセッシング・ユニット（TPU）をグーグルと共同開発。融資仲介者としては実質的な「サプライヤー・ファイナンス」を提供する。特別目的会社（SPV）が630億ドルを借りてチップを購入し、Anthropicにリース。Anthropicのリース料収入で債務を返済する構造だ。要はブロードコムのバランスシートによる裏付けにある。ブルームバーグによると、同社は今週の規制当局向け開示で、Anthropicがデフォルトした場合の潜在的な保証義務が「未払いリース額の72.5％」と「AIラック資産の処分価値」の差額を上限とすると明らかにした。保証が発動する可能性は低いとブロードコムはみている。この「残存価値サポート」の仕組みが、銀行による約420億ドルの優先担保付き貸付の引き受けを可能にする。 タン氏が交渉に直接関与したことは、この取引の戦略的重要性を浮き彫りにする。WSJによると、同氏は週末に銀行幹部と直接協議し、金利引き上げと引き換えに最終的なコミットメントを確保した。批評家は「ポラリス」に代表される融資モデルを「循環融資」と呼ぶ。AnthropicはIPO目論見書で、ブロードコム製チップのリースに1252億ドル超を支払う見通しを開示した。ブロードコムとグーグルはそれぞれ420億ドルと200億ドルの資金支援をAnthropicに約束している。つまりブロードコムはチップの販売者、資金提供者、保証人を兼ね、資金が当事者間を循環する閉鎖回路をつくる。 「ポラリス」は、以前「ビッグスカイ」のコード名で進んだAnthropicとブロードコムのチップ融資の続編だ。WSJによると、「ビッグスカイ」はアポロが資金を供給したが、アポロは一部債務の投資家への分配をまだ完了していない。アポロの広報は「ビッグスカイの全債務の分配を完了した」と述べた。 「ポラリス」交渉の危うさは、より深い市場圧力を映す。AI関連債務の供給はすでに市場の消化不良を示している。WSJによると、今年は数千億ドル規模のAI関連債券・貸付が市場に流入し、多くの銀行は以前に約束した貸付の消化に苦しみ、新規貸出余力も限られる。一部の銀行は資本を解放するため貸付を割引で売却し、他の銀行は保有を選んだため、新規取引への参加余地はさらに縮小した。ブルームバーグによると、今年のAI関連の世界資金調達額は4550億ドル超。ただ資産運用会社はAI関連債務へのエクスポージャー拡大に慎重になっている。 モルガン・スタンレーの状況は象徴的だ。WSJが債務ファンド運用者に取材したところ、同社はAIコンピューティング新興企業Lambdaが運営するカンザスシティのデータセンター案件「プロジェクト・ブリッツ」向けに約3億ドルの資産担保債を発行するのに苦戦。債券利回りを約2倍に大幅に引き上げても買い手の関心は乏しい。金利動向もこの取引にぶら下がる剣となる。WSJによると、銀行は来年のチップ納入後にファンド運用者への債券販売を始める計画。その時点で金利が大幅に上昇していれば、貸出金利の上限を約束している銀行は割引販売による損失を抱えかねない。一部の銀行は損失覚悟の売却より保有を選ぶ可能性がある。 ウォール街は来年第1四半期の「巨額債券発行」を注視する。「ポラリス」の最終実行は、AIインフラ融資の限界への挑戦が続いていることを示すと同時に、この市場が限界に近づいていることも示す。ウォール街にとって、来年第1四半期の約210億ドルの高格付け債発行は実際のストレステストとなる。AI融資ブームの中で投資家がどれだけ食欲を残し、市場の消化圧力がどの程度かが明らかになる。ブロードコムにとっては、AIサプライチェーンで不可欠なハブの地位を強める一方、バランスシートがAnthropicの運命に一段と結びつくことを意味する。WSJが指摘した通り、供給者、保証人、交渉者を兼ねる同社の役割は「経済景観を再形成する巨大なAI賭博の相互接続性と、関係者全体が負う高い賭け金を反映している」。